【国盛郑震湘团队】硬核资产Q2表现亮眼，全面拥抱科

【国盛郑震湘团队】硬核资产Q2表现亮眼，全面拥抱科技黄金时代

国盛电子团队 湘评科技 2019-09-02

国盛电子团队持续前瞻研究电子产业，从5月16号华为事件开始，我们多次从产业分析坚定强调华为不用太悲观；7月16号重磅深度《全球“芯”拐》，8月19日百页深度《硬核资产黄金时代》。市场前瞻从全球产业判断半导体、5G、手机、数据中心拐，吹响科技冲锋号；我们连续十余篇深度报告持续阐述产业深度逻辑，产业持续验证！全面拥抱硬核资产黄金时代，从产业周期有望V形反转，从Q3开始板块同比环比增长有望加速，在全行业比较处于领先水平。强烈建议关注四大主线，半导体产业链、5G产业链、消费电子创新、安防龙头。半导体领域价格触底，行业景气提升叠加国产替代加速，经营性拐渐显。存储领域兆易创新环比改善明显，19Q1 Nor Flash价格明显企稳回暖，兆易创新向Q2~Q3持续景气。光学芯片领域，韦尔并购豪威事项进展顺利，好光学芯片赛道以及并购后豪威竞争力进一步增强。此外，诸如汇顶科技、博通集成、紫光国微等诸多半导体设计公司经营业绩表现超预期。封测环节，4~5月以来行业产能利用率明显走强，受半导体需求增强、国产替代的驱动，封测经营性拐已经出现，华天、长电、通富在Q2、Q3有望逐渐走强。景气传导以及国产替代由制造向设备扩散，测试设备厂长川科技在Q3同样迎来业绩拐。5G带动下，消费电子、PCB、散热等诸多板块业绩持续向好。PCB由于基站端的建设率先受益，深南、沪电、生益业绩连续超预期，利润增速分别为74%、34%、150%。5G高频、高速PCB需求驱动行业迎来量价提升的过程。5G升级逐步由基站向终端传导，消费电子领域（含FPC）及散热有望接棒。消费电子龙头如立讯、歌尔仍然加速成长，精研科技更是大超预期，好5G之消费电子、PCB、散热等多领域业绩持续释放。安防行业业绩超预期，全年有望逐季向上。安防厂商业绩表现逐季向上，Q2表现均超市场预期，且海康Q3指引0~15%、大华Q3指引10~25%，再考虑股权激励下的收入目标，安防行业Q3回暖可期。安防领域数据分析逐步开花落地，PBG领域AI渗透逐渐打开，海康、大华前瞻布局EBG商业领域蓝海市场，好数据分析带来的行业成长空间和附加值增加。【半导体】存储兆易创新、北京君正；光学芯片韦尔股份；射频卓胜微、三安光电；模拟圣邦股份；设计紫光国微、汇顶科技、博通集成、景嘉微、中颖电子；IDM闻泰科技、士兰微、扬杰科技；设备长川科技、北方华创、精测电子、至纯科技、万业企业；材料兴森科技、中环股份、石英股份；封测华天科技、长电科技、通富微电；【5G之消费电子】立讯精密、领益科技、精研科技、歌尔股份、电连技术、硕贝德、苏大维格、智动力、维通、蓝思科技、大族激光、共达电声、瀛通通讯；【5G之PCB】鹏鼎控股、东山精密、弘电子、生益科技、深南电路、沪电股份、景旺电子、奥士康、崇达技术；【5G之散热】精研科技、领益智造、中石科技、碳元科技、飞荣达；【光学】联创电子、水晶光电、永新光学、舜宇光学、欧菲光；【安防】海康威视、大华股份；【国盛电子四小龙】精研科技、长川科技、联创电子、弘电子。风险提示下游需求不及预期，全球供应链风险。硬核资产进入V形反转验证，Q3增速有望开始加速19Q2，硬核资产表现如何？ 国盛电子团队持续前瞻研究电子产业，从5月16号华为事件开始，我们多次从产业分析坚定强调华为不用太悲观；7月16号重磅深度《全球“芯”拐》，8月19日百页深度《硬核资产黄金时代》。市场前瞻从全球产业判断半导体、5G、手机、数据中心拐，吹响科技冲锋号；我们连续十余篇深度报告持续阐述产业深度逻辑，产业持续验证！ 全面拥抱硬核资产黄金时代，从产业周期有望V形反转，从Q3开始板块同比环比增长有望加速，在全行业比较处于领先水平。强烈建议关注四大主线，半导体产业链、5G产业链、消费电子创新、安防龙头。 半导体领域价格触底，行业景气提升叠加国产替代加速，经营性拐渐显。存储领域兆易创新环比改善明显，19Q1 Nor Flash价格明显企稳回暖，兆易创新向Q2~Q3持续景气。光学芯片领域，韦尔并购豪威事项进展顺利，好光学芯片赛道以及并购后豪威竞争力进一步增强。此外，诸如汇顶科技、博通集成、紫光国微等诸多半导体设计公司经营业绩表现超预期。封测环节，4~5月以来行业产能利用率明显走强，受半导体需求增强、国产替代的驱动，封测经营性拐已经出现，华天、长电、通富在Q2、Q3有望逐渐走强。景气传导以及国产替代由制造向设备扩散，测试设备厂长川科技在Q3同样迎来业绩拐。 5G带动下，消费电子、PCB、散热等诸多板块业绩持续向好。PCB由于基站端的建设率先受益，深南、沪电、生益业绩连续超预期，利润增速分别为74%、34%、150%。5G高频、高速PCB需求驱动行业迎来量价提升的过程。5G升级逐步由基站向终端传导，消费电子领域（含FPC）及散热有望接棒。消费电子龙头如立讯、歌尔仍然加速成长，精研科技更是大超预期，好5G之消费电子、PCB、散热等多领域业绩持续释放。 安防行业业绩超预期，全年有望逐季向上。安防厂商业绩表现逐季向上，Q2表现均超市场预期，且海康Q3指引0~15%、大华Q3指引10~25%，再考虑股权激励下的收入目标，安防行业Q3回暖可期。安防领域数据分析逐步开花落地，PBG领域AI渗透逐渐打开，海康、大华前瞻布局EBG商业领域蓝海市场，好数据分析带来的行业成长空间和附加值增加。 半导体19Q2拐已现，设计超预期，存储、制造拐！存储兆易创新中报靓丽超预期，逆势创新高 行业见底叠加IoT爆款放量，公司中报靓丽超预期，19Q2单季度收入创历史新高，利润回归高水位。兆易创新发布19年半年报，19H1营业收入12.02亿，同比增长8.63%，归母净利润为1.87亿，同比减少20.24%。单季度，公司Q2单季度收入7.45亿元，同比增长31.98%；归母净利润1.47亿元，同比增长1.19%。 盈利能力逆势保持相对稳定，净利率提振显著。单季度毛利率37.47%，同比下降0.06个百分，环比下降1.01个百分，我们认为在行业整体降价情况下维持毛利稳定已经反映公司产品、客户结构提升显著。由于费用率下降较多，并且毛利率保持相对稳定。单季度净利率提振显著，达到19.78%，环比提升了11.10个百分。收入快速增长的基础上，单季度费用率环比下降明显。19Q2单季度销售费用2486万元，管理费用3387万元，研发费用7589万元，财务费用-1983万元。单季度费用率15.39%，同比增长4.50个百分，环比下降13.39个百分。费用率环比下降较多的因包括（1）收入规模环比增长63.41%，导致费用率项目的分母增长；（2）汇率波动，财务费用由3.7%将至-2.7%。司库存去化明显，反应需求景气！报告期内，公司存货比期初下降12.25%（还是在本期增加了思立微的存货基础上）。第二季度销售增幅较大，存货周转率提高，报告期末存货减少。存货周转天数90天，环比下降了7天。 研发投入进一步增加，提升产品核心竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司技术产品的先进性。19年上半年公司研发费用达到1.4亿元，相比去年同期增长74.42%。研发费用增加5,972万元，其中研发人员调薪以及人员增加导致工资薪酬增加约2,820万元，股权激励导致工资薪酬增加约1,555万元，加大研发投入以及本期收购上海思立微和苏州福瑞思，导致折旧摊销增加约1,070万元。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利，仅仅2019年上半年公司提交新申请专利129项。 谨慎计提存货跌价，19H2有望轻装上阵。19Q2单季度计提了0.28亿资产减值损失，环比、同比均有较大提升。主要是部分呆滞存货根据最新市场需求，全额计提减值，会计处理较为稳健，轻装上阵。19Q2净利润1.48亿元，若考虑0.28亿的资产减值损失和0.76亿的研发费用，上半年实际经营状况创下历史新高。光学芯片豪威利润符合预期，并购事项进展顺利2019年上半年，公司实现营业总收入15.50亿元，同比降低18.25%；归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比降低83.77%；剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2019年上半年摊销费用的影响，归属上市公司股东的净利润约为1.08亿元，同比降低59.55%。公司以现金方式直接、间接收购了北京豪威14.47%的股权，2019年上半年较上年同期融资金额增加，利息支出相应增加了约5972万元。 根据中报显示，北京豪威上半年实现收入14.78亿元，实现净利润3.20亿元。2018年8月，公司启动重大资产重组，拟以发行股份的方式购买北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权以及视源79.93%股权。与豪威的进一步整合，将大幅增强公司整体竞争实力。持续增加研发投入，为公司竞争力奠定基础。2019 年上半年，公司研发投入 0.91 亿元，比上年同期增长 38.45%，占营业总收入的 5.90%，半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为 15.89% 。公司近年来不断加大研发投入，为公司提升产品竞争力、丰富产品类型打下了坚实基础。 射频卓胜微加速增长，大客户导入超预期 19H1公司实现营收5.15亿，同比+99%，归母净利润1.53亿，同比+119.5%，业绩增长贴上限。H1整体毛利率52.92%，较去年同期增长0.81%。Q2单季度毛利率53%较Q1毛利率52.78%继续提升！ 19H1正式成为国内大客户合格供应商，受大客户拉货加速影响！从我们跟踪大客户来，此前LNA基本由英飞凌、qorvo、nxp供应，同样产品卓胜微更具有性价比。同时从上游towerjazz投片量跟踪来，确实相比去年月度wafer投片量也大幅增长。 持续加大研发投入，新品取得重突破！19H1公司研发投入5080.5万元，同比+83%，对现有RF switch、LNA产品进行技术和产品升级，通过工艺改进和新材料应用，提升产品的性能和可靠性，后续有望巩固公司的技术实力。 Switch技术升级、推出多款新料号，特别是适用于5G中sub-6GHz频段，支持多载波聚合应用的移动通传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量； LNA新一代锗硅工艺产品开发，推出多款高性能低功耗新品，设计升级有产品降低成本； 滤波器已推出射频滤波器产品并实现销售收入，后续持续展开研发设计和量产计划，通过与芯片封测厂商进行生产线合作建设，实现公司在射频滤波器领域的产业化； 物联网低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居等应用市场实现了业绩的稳步增长，为公司在物联网领域布局奠定基础。司从LNA、switch逐步往SAW拓展，并有望通过模组进一步提升竞争力！产品+客户双升，坚定好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的，受益射频元器件国产化5-10年大趋势！从目前方案来，5G射频前端体现为PA通路、LNA通路及滤波器总数同步提升。其中5G NR相比LTE Cat6，LNA通路数预计从平均9个左右提升至13个，开关数量预计也有同比大幅提升。目前公司LNA芯片年出货量级已经超过20亿颗（17年数据18亿颗），客户覆盖三星、华为、小米、OPPO等优质终端龙头，5G时代预计直接大幅受益。同时从近期华为等一系列时间来，射频前端国产替代刻不容缓，我们好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5年迎来黄金替代机遇。 设计紫光国微19H1扣非超预期，Q3实质加速增长！紫光国微中报营收同比+48%至15.59亿元，归母净利润同比+61%至1.93亿元，扣非归母净利润同比+111%至2.18亿元。公司营收、利润成长加速，扣非增速大超预期。公司归母净利润增速61%基本落于一季报指引45%~75%的中值，而扣非增速111%则大超市场预期。我们预计扣非增速更快主要由于公司对并购linxens计提了相关并购费用所致，实际经营性情况更加乐观。同时二季度单季度营收8.9亿，同比增长65.42%（VS Q1同比增速29.8%），单季度归母净利润1.26亿元，同比增长74%（VS Q1同比增速41.5%）。我们预计主要系国微电子订单饱满、同比大幅增长所致。 同时公司公告对1-9月份经营业绩预计，同比增长0-30%至2.88~3.74亿元，增速下来的最主要因是去年同期非经常性大额投资收益影响，去年Q3由于子公司紫光同创不再纳入合并报表范围形成投资收益9029万元，如果去掉这部分影响，则实际1-9月增速区间为45%-108%；Q3单季度业绩为0.95-1.81亿元，扣掉去年投资收益影响后Q3单季度增速为58%-200%！ 紫光同创民用FPGA业务全面开拓通和工控市场，积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售，大客户拉货超预期！Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通等市场，并已顺利导入部分客户项目。基于28nm工艺的新一代高性能FPGA研发进展顺利，已完成功能模块研发，预计下半年开始推出。比较全球第三大FPGA厂商lattice与紫光同创产品规划，预计这一代同创有望实现对lattice产品的全线覆盖、下一代实现超越！ 同芯微智能卡芯片业务继续提升市场份额，银行卡国产化替代保障业绩增长。公司在智能卡芯片领域目前是国内前2的水平，与公司国资背景以及多年产品积累有关系，当前时间这个业务增长主要在银行卡国产替代、各类民生用卡（社保、护照）的份额提升以及潜在的新产品放量（运营商力推的超级SIM卡、物联网安全模块、ETC等），其中未来几年确定性高的是银行卡的国产替代，上半年继续保持稳健成长！ 其他关注1、关注半年报资产减值项我们注意到H1公司计提存货跌价准备造成资产减值损失0.82亿元，与去年一季度相比提升1950%。我们认为主要是出于谨慎则对智能卡和存储相关产品进行计提所致，若此后销售则存在冲回可能，对应实际盈利增速更高。 2、并购linxens财务费用影响公司19H1管理费用同比提升129%至1.46亿元，主要系人工费用、中介顾问咨询费用增加所致，我们认为并购linxens费用影响约为5005万元。 3、应收账款公司应收账款同比增长18.9%至15.5亿，主要系公司集成电路业务增长所致。设备长川科技业绩进入拐期，研发投入创新高业绩拐前期，研发投入突破新高。2019Q2公司营业收入5934万元，同比下降15.23%；实现净利润59万元，同比降幅较大。利润表现压力较大的主要因是费用率上升较快，研发费用、股权激励费用影响较大，单季度研发费用2403万元。2019H1，公司研发投入同比增长45.5%，研发投入占收入比重达41.6%。2019H2，我们预计随着未来半导体行业拐出现，国产化进程加快，伴随着下游资本开支增加，公司业绩有望迎来拐。 中报存货反映业务增长拐已来，重视材料、在产品等项目快速增长。中报存货快速增加，环比增长54%，，且订单具备很好的持续性。中报存货1.67亿元，比去年同期增长68%，环比增长54%，存货快速增长。存货细分项目，相比于报告期初，库存商品下降7%，材料、在产品、发出商品分别增长65%、147%、73%。我们判断，公司业务快速增长，订单饱满。封测华天科技见底号已现，经营情况进入拐19Q2营收、利润环比增加，预期19Q3进一步增长。公司发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入38.4亿元，同比增长1.41%；归母净利润8561万元，同比下降59%。其中2019Q2单季度实现营业收入21.3亿元，同比增长14.5%，环比增长24.3%；归母净利润6895万元，同比下降46.6%，环比增长314%。考虑到上半年并表Unisem净利润2067万元，但为此导致利息支出大幅提升，扣除该影响实际利润更好。并且， 从行业回暖迹象，我们预计Q3环比会继续修复。盈利能力环比大幅修复，公司业绩拐渐显。19Q2单季度毛利率14.4%，同比下降5.39个百分，环比上升2.83个百分；单季度归母净利润率3.88个百分，从19Q1底部明显上扬。期间费用率12.0%，同比上升2.00个百分，环比上升0.54个百分。19Q2单季度销售费用2921万元，管理费用9202万元，研发费用1.1亿元，财务费用2469万元。
行业见底号已现，公司存货去化显著。存货方面，公司期末存货13.75亿元，存货周转天数69天，同比下降15天，环比下降8天。半导体行业存在库存下降的补库需求，且5G来临带动行业需求进一步增强。母公司上半年收入15.79亿元，同比下降11%；净利润0.73亿元。同比下降56%。随着封测行业逐渐回暖，6月份以来，天水厂产能利用率饱满。 西安厂上半年收入9.55亿元，同比下降38%；净利润0.29亿元，同比下降71%。利润下降的主要因是（1）集成电路行业周期性调整，景气度下行，西安厂收入同比下降38%。（2）2019H1计提的折旧较上年同期增加2691万元，财务费用较上年同期增加1618万元。西安主要包括矿机、射频、MEMs、指纹等应用，逐渐进入交货紧张期，需求减暖。西安厂未来还将承担SiP封装布局。 昆山厂上半年收入2.97亿元，同比下降20%；净利润-0.28亿元，减亏0.11亿元。昆山厂集中了公司的先进封装技术，承担较多研发费用，因此单厂盈利压力相对较大。目前，昆山厂TSV和WLP产能紧张，订单饱满。收购Unisem形成全球化产业布局，拥抱5G射频机遇。2019年1月，公司通过要约收购取得Unisem的58.94%股权，Unisem自2019年1月31日起纳入公司合并范围，公司全球化产业发展布局得到进一步完善，射频、汽车电子产品的市场得到进一步拓展，为公司更加快速有效地融入国际市场打下了坚实的基础。报告期内因合并 Unisem 增加营业收入8.55 亿元，归属于上市公司股东的净利润增加2067万元。 5G消费电子创新持续亮眼，散热、光学有望快速成长立讯精密上半年业绩亮眼，精密制造龙头持续突破营收和净利润同比均实现大幅增长。公司1H19实现营业收入214.41亿元，同比增长78.29%；实现归母净利润15.02亿元，较上年同期增长81.82%，落在之前指引的上限（指引归母净利润为14.0~15.7亿，同比增长70%~90%）。二季度单季实现营业收入124.22亿元，同比增长87.58%，实现归母净利润净利润8.86亿元，同比增长79.65%。公司上半年营收以及利润的增长主要得益于立讯在消费电子领域份额以及品类的扩张，同时公司提前布局通讯和汽车领域，也为未来的扩张打下了良好的基础，公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标，高度重视投资回报，持续优化ROE等经营性指标，降费增效，加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司应收账款余额为88.71亿元，较上年期末减少20.30%。应收帐款周转天数为84天，较去年同期减少10天，主要得益于财务管理体制改善。司固定资产周转率为3.36次，较上年同期增长0.54次，主要是得益于严格管控各项资本支出投入，并且充分发挥已经投入设备的使用效率。存货周转天数为55天，较去年同期减少13天，公司加强库存管理效果显著。 营运费用率为10.69%，较去年同期下降1.52%。此外，随着公司营业收入与利润的快速增长、应收账款账期的不断优化以及增值税税费返还的及时，报告期内，公司ROE为9.24%，较去年同期上升3.05%；经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元，较去年同期增长95.51%，主要得益于应收账款账期优化，增值税费返还等因素。

公司研发投入呈现不断上升趋势。公司近三年累计研发投入49.89亿元，上半年研发投入15.78亿元，同比增长69.21%，占总营收的7.4%。持续稳定的研发投入，稳固了公司行业领先优势和地位，也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。上半年消费电子共实现营收167亿元，同比增长99.32%，毛利率略微下滑0.54个百分；通讯互联产品上半年共实现营收15亿元，同比增长52%，毛利率提升0.48个百分，汽车互联产品上半年共实现营收11亿元，同比增长46%，毛利率提升了0.52个百分，电脑互联产品上半年共实现营业收入14亿元，同比减少13%，毛利率提升了0.3个百分。盈利能力逐步提升二季度公司毛利率为19.49%，环比增加0.6个百分，净利润率为7.4%，环比增加0.36个百分，主要是得益于去年投产的新产品的利润率爬坡，并且公司费用管控良好，在汇率政策方面也做了更全面的布局；存货为58.45亿元，环比上升9%，主要是订单备料所致；3.05%；经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元，较去年同期增长95.51%。

精研科技上半年业绩大超预期，MIM细分赛道龙头拐已至

1）营收和净利润同比均实现大幅增长。精研科技发布半年报，19年上半年公司实现营业收入5.47亿元，较上年同期增长84.70%，大幅超出市场预期；归母净利润0.49亿元（其中存货跌价准备形成的资产减值约有2487万元），同比增长559.30%。二季度单季实现营业收入3.79亿元，同比大幅增长147.7%，环比增长125.6%；二季度扭亏为盈，实现归母净利润0.5亿元，去年二季度亏损1320万元，一季度亏损150万元。

公司主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品，产品涵盖了诸如摄像头支架、连接器接口、摄像头装饰圈、穿戴结构件、汽车零部件等多个细分门类。其中智能手机类实现营业收入4.51亿元，毛利率为40.81%，营业收入同比增加118%，毛利率同比增加14%。公司秉持“开拓新客户、深挖老客户”的市场开拓理念，上半年随着市场对升降摄像头、双摄像头、三摄像头和四摄像头的渗透率提升，摄像头支架需求大幅提升，因MIM技术在加工难度及成本等方面的优势，此类摄像头支架对MIM工艺技术的采用为公司带来了客观的营收贡献。随着可折叠手机的出现，转轴件也为公司带来了新的机会。此外，客户对摄像头装饰圈以及穿戴结构件需求的增加，也对公司经营业绩产生了积极影响。此外，公司继续开发汽车零部件厂商和品牌厂商等潜在客户，报告期内，成功开拓了包括博世联电、康斯博格在内的一些优质汽车客户。2）利润率大幅度改善。公司二季度的毛利率为43%，相对于去年同期的22%毛利率同比大幅提升了21个百分，环比提升了6个百分。公司二季度净利润率为13.32%，相对于去年同期与一季度实现了扭亏为盈的局面。3）公司高度重视技术研发能力，不断增加研发投入。公司上半年研发投入为6750万元，同比增加55.73%，公司高度重视技术研发能力，不断增加研发投入，随着手机升降式摄像头的兴起，产生了对精密传动机构的需求，公司抓住行业发展新动态，积极开展对精密传动机构的研发；此外，公司还成立了散热事业部，着力于5G终端散热板块，已进行前期的研发投入，且设备投入已到位。公司积极响应OPPO、步步高（vivo）等客户的需求，并建设有MIM、PVD、DLC等生产线。公司在常州总部及精研东莞增设更多的烧结产能，加大固定资产投入，以扩大公司生产规模，提高供应能力，报告期末固定资产较上年同期末增加39.94%；同时，在常州总部导入PVD后制程生产工艺，以减少外协加工工序，更好地满足客户对MIM产品后续精加工的需求，提高一站式服务能力，控制产品质量、降低产品延时交付风险，进而降低产品的综合成本。此外，公司在常州总部成立了传动事业部和散热事业部，分别对精密传动机构和5G终端散热板块进行研究，并已配备相应的专业人才和设备，具备量产能力，进一步拓展业务范围。歌尔股份声+光+电领域深入布局，紧握消费电子创新脉络1）营业收入和扣非净利润超市场预期。歌尔股份发布19年上半年业绩，上半年实现营业收入135.76亿元，同比增加61.11%，主要得益于TWS无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。上半年公司实现归母净利润5.24亿元，同比增加17.73%，落在之前公司给的5%~25%的业绩指引中值偏上；二季度单季实现营业收入78.70亿元，同比增长80%，归母净利润3.21亿元，同比增长23%。 2）财务指标得到改善。公司经营性活动现金流净额为20.35亿元，较去年同期增长117%。公司不断保持对新技术、新产品、新工艺的开发规模，1H19研发投入75,866.95万元，占营业收入的比重为5.59%，占期末净资产的4.92%。公司上半年ROE、应收账款周转天数较去年有明显改善，公司不断强化经营管理意识，提高精细化运营能力，为公司未来的竞争优势和持续发展奠定坚实的基础。3）智能声学整机业务以及智能硬件业务营收大幅增长。公司精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其他电子元器件等；公司智能声学整机业务主要产品为有线耳机、无线耳机、智能无线耳机、智能音响产品等；公司智能硬件业务主要为智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、虚拟现实/增强现实产品、工业自动化产品等。智能声学整机业务实现营业收入约52亿，同比增长215.55%，主要得益于TWS耳机的爆发式增长，毛利率下降4.94%，主要是由于产品结构的变化以及新产品的爬坡；智能硬件实现营业收入约39亿，同比增长51.30%，主要得益于手表手环等可穿戴电子产品的增长。领益智造长风破浪会有时，盈利能力重回正轨1）净利润实现大幅增长。公司实现销售收入95.96亿元元，同比下降2.25%，剔除大宗贸易收入的影响，本报告期收入较上年同期增长7.80%；实现归属于母公司所有者的净利润11.14亿元，较上年同期增长291.72%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6.73亿元，较上年同期增长300.27%。其中领益科技板块实现销售收入57.4亿元，较上年同期增长25.15%；实现利润总额10.3亿元，较上年同期增长63.03%；归属于母公司所有者的净利润8.6亿元，较上年同期增长70.76%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.4亿元，较上年同期增长71.49%。公司经营状况及管理调整持续向好，使公司主业制造业中的精密功能及结构件业务、显示及触控模组业务的营业收入及利润较上年同期保持较好增长，其中精密功能及结构件收入增长比为18.62%，营业毛利率增长6.25%，显示及触控模组收入增长5.25%，营业毛利率增长2.17%。东方亮彩未完成业绩承诺，其股东应对上市公司进行业绩补偿，其中业绩补偿股票按公司股票收盘价进行计量，变动额计入公允价值变动损益。受该因素影响，本期计入公允价值变动损益的金额为39,522.94万元。2）财务指标得到改善。公司大力推行降本增效、减少报废等管控措施，同时积极加强内部管理和企业整体素质提升，并积极推行自动化、优化人力。上述措施取得了一定的成效，不仅降低了成本和费用，同时也提高了生产和管理的效率。二季度单季毛利率为26.87%，环比增加8.01%，净利率为15.57%，环比增加3.73%。营运能力指标改善，公司存货周转率和应收账款周转率加快，公司经营活动产生的现金流量净额为13.54亿元，同比增长148%。3）公司重视研发创新不断加大研发投入。公司上半年研发投入为5.55亿元，同比增长4.01%。公司重视自主创新，建立了完整的技术创新体系，上半年研发费用约占营业收入的6.09%。联创电子业绩符合预期，光学起量，收入结构改善收入、利润保持稳健增长，预期下半年快速放量。2019H1，公司收入26.7亿元，同比增长21.48%；归母净利润1.22亿元，同比增长26.96%。从半年度表现，公司收入利润均实现平稳增长。2019Q2，公司收入16.2亿元，同比增长25.67%，环比增长55.40%；归母净利润0.82亿元，同比增长10.36%，环比增长102.16%。光学业务增速88%，收入结构明显改善。分业务，上半年光学收入4.66亿元，同比增长88%；触控显示收入12.86亿元，同比增长25%；集成电路及其他贸易合计9.16亿元，与去年同期相当。毛利率方面，光学业务毛利率28.36%，同比下降16.78个百分，触控显示业务毛利率18.28%，同比上升5.52个百分。受益于收入结构改善，公司上半年综合毛利率13.82%，同比上升2.45个百分。19H1财务费用和研发费用增长较快。19Q1/Q2期间费用率分别为11.63%、9.01%，为近几年新高，主要是由于财务费用和研发费用都增长较快。19H1财务费用为0.88亿，同比增长122.44%；研发费用为1.0亿，同比增长57.33%。财务费用是因为公司债权融资增加，18年4月份发了6.24亿元的债券，18Q4有息负债有所增加。Q1/Q2研发费用分别为0.40/0.48亿元，研发费用增长因为公司加大开发投入，主要投入于光学新品。随着下半年收入进一步增长，预计费用率有望得到一定控制。半年报库存周天数90天，同比增加14天，环比减少6天。留住专业管理人员及核心骨干，建立长效激励约束机制。公司上半年完成股权激励，共授予限制性股票283万股，授予价格7元；股票期权236万份，行权价格12.62元。股权激励方案的考核目标为2019/2020年收入相对于2018年分别增长25%/45%。为实现该目标，公司2019H2收入增速至少需要33.33亿元，即同比增长28%。本次股权激励，2019年预计摊销557万元成本费用。发行可转债，继续加码手机光学投入。公司拟发行可转债，拟募集3亿元，债券期限为6年，主要用于投入年产6000万颗高端手机镜头产业化项目。 5G之PCB业绩连续超预期， 行业保持上升趋势生益科技19H1超预期，5G推动PCB&CCL新需求19H1营收59.73亿元，YoY增长2.85%；归母净利润6.29亿元，YoY增长18.02%；毛利/净利率分别为25.86%/11.33%。19Q2营收32.28亿元，YoY增长8.68%；归母净利润3.80亿元，YoY增长33.89%；毛利/净利率分别为27.14%/12.68%。此次生益科技超市场预期，增速达到18%，其主要因来源于子公司生益电子（PCB企业）的贡献。生益电子在19H1实现收入12.83亿，销售43万平，单价约3000元，利润1.93亿元，同比增长128%；目前PCB行业整体需求的增长主要来源于4G/5G以及数通方面的需求，同时此类通板的层数较高，对应较高的的单价以及毛利率，再到生益电子在2018年的均价为2100提升至目前的约3000元（根据生益科技所公示营收及销售数据所推算），毛利率提高至33%（提高9%），高附加值的产品真正帮助生益电子优化产品结构以及盈利情况（2018及2019年的净利率分别为10.5%、15.04%）。覆铜板5G逐步放量，价格有望下半年回暖。生益科技主业覆铜板，但因为覆铜板是一个较为周期性的行业，受到全球局势下游需求并未非常旺盛（除通领域）。目前根据华为所述基站端完全不受美国影响，且出货量已超15W。根据我们前期对华为产业链的战略判断，产业链的国产化趋势有望持续，而生益科技作为目前5G覆铜板替代的核心标的且已真正实现了替代的公司，目前具备高频产品产能8w/月且已满产，同时搭配高频产品的高价格，在后期我们认为5G高频板产能以及收入占比将会逐步提高。生益电子PCB继续扩产，投资25亿定位高端市场。8月初时生益电子公告继续投资25亿，预计建设一期70万产能，二期110万产能，方向主要为汽车以及通讯用板等高端用板。此次一期的扩产预计在2020年完工，且稳定后预计年收入将会在11亿元，对应利润1.9亿元。此次扩产解决了生益电子目前的产能问题且帮助生益电子面对未来更大的需求。深南电路受益通讯赛道的增速，5G将为未来主旋律之一公司2019H1实现营收47.92亿元，归母净利润4.71亿元，同比增长68.02%，毛利/净利率分别为23.8/9.84%2019Q2单季度实现营收26.29亿元，归母净利润2.84亿元，同比增长74.09%，毛利/净利率分别为24.01/10.83%司PCB业务实现收入35.28亿元，同比增长53.44%，占营收73.64%，毛利率24.48%。在上半年公司Q1时5G占比约为10%（总营收），至Q2时，我们预计公司的5G占比或已达到20%。同时在19H1期间数通领域的需求增加也同样是公司在19H1业绩持续搞增长的主要因之一。在产能方面公司每年都对产能进行技改，帮助扩产；同时产品结构持续调整帮助盈利能力的稳定和增长。目前公司南通一期实现收入5.05亿元。公司IC载板业务实现收入5.01亿元，同比29.7%，占营收10.45%，毛利率27.82%。6月致使公司在无锡的存储用IC载板已经投产，同时无锡载板厂下游客户的导入均在积极进行；而Mems和Rf载板的高毛利率持续提高。根据我们的了解无锡厂在2019年将由于客户认证期以及折旧产生一定亏损，但是我们相公司对于无锡厂的管控、客户认证、以及后期订单导入的进展，从而致使的公司新产能爬坡认证期间的亏损的减少。公司SMT业务实现收入5.80亿元，同比增长42.96%，占营收11.90%，毛利率17.5%。SMT业务增长主要来自通领域产品的需求增加，也就带来了对于SMT的需求，从另一方面也印证了公司目前在4/5G以及数通方面PCB需求的激增。综上所述，我们持续好公司在自身领域强者恒强的市场地位，同时将时间维度拉长，公司将会深度受益5G所带来的建设期的巨大拉动，以及对于下游市场的创新所带来的新需求。弘电子盈利持续恢复，结构优化带来新机遇2019H1营收11.86亿元，归母净利润0.72亿元，同比增长65.52%，扣非0.59，同比上升355.18%。毛利/净利率分别为14.75/5.88%2019Q2单季营收6.01亿元，归母净利润0.49亿元，同比下降19.83%，扣非0.40，同比上升5.67%。毛利/净利率分别为16.7/8.07%FPC收入6.86亿元，同比增长20%，占营收58%，毛利率17.44%。公司19Q1时毛利率15.9%，至19H1提高了约1.5%。作为公司主营业务，其FPC在17Q4&18Q1产生下滑及亏损，但随着公司对内部的整改，从产品结构，到成本控制，再到管理层的更换给予公司新鲜血液，也同时兑现了公司的主逻辑之一盈利能力修复！再到公司净利率情况，在19Q1净利率为3.7%，至19H1净利率提高至5.9%。单19Q2收入端，公司同比下降18%，这其中的因主要因为在18Q1公司的整改期刚过，前期订单积压（19Q1产能利用率45%）从而致使公司在18Q2~18Q4产能利用率均突破100%导致的收入基数过高；然后但19Q2的扣非净利润则实现了5.67%的增长，这也再次说明公司在成本管控方面的进展顺利。回归公司基本面，目前公司继续坚定推进产品结构改变的战略方针，实施4-3-3战略布局，持续推动下游品牌客户认证，可重关注在消费电子直供领域的进展。可重关注在消费电子直供领域的进展。从公司新FPC（荆门）产能来，目前基建已接近尾声，或在年底将实现投产，将贡献新30W+产能，也帮助公司在打开目前产能受限的枷锁。兴森科技扭亏转盈得以兑现，半导体领域绽放光彩19H1营收17.66亿元，YoY增长4.39%；归母净利润1.39亿元，YoY增长44.64%；毛利/净利率分别为31.29%/8.81%。19Q2营收9.14亿元，YoY增长2.86%；归母净利润1.02亿元，YoY增长35.04%；毛利/净利率分别为32.15%/11.99%。 重关注1. 半导体IC载板实现收入1.35亿元，YoY增长18.59%，毛利率18.93%；2. 上海泽丰实现收入7419万元，盈利1314.17万元，YoY增长129.52%；3. Harbor实现收入1.58亿元，盈利1338万元，YoY增长 313.72%；4. 硅谷宜兴实现收入1.92亿元，盈利847万元，YoY增长174.87%；5. Exception实现收入3424万元，盈利42.66万元，YoY增长756%；6. 管理费用同比下降 6.10%，销售费用同比下降 5.77%。逻辑兑现“出血”业务扭亏转盈，半导体业务加速发力。此次公司公告了旗下所有子公司情况，在2018年所有亏损子公司（业务）均实现了扭亏转盈，兑现了我们前期对公司的主观之一。同时在“出血”业务中我们可以到公司半导体业务IC载板、Harbor、以及上海泽丰均实现了质的突破。目前公司IC载板月产能1万，产能利用率已超90%，订单应接不暇，产能十分紧俏；Harbor实现1338万元盈利（2018H1亏损628万元）；上海泽丰前期布局5G且深耕高端芯片测试业务，19H1净利率已经高达约18%。同时此次公司半导体业务占比提升至约20%，辅以半导体板块的高盈利能力，我们预测公司2019H1半导体业务的利润占比将约为25%。此次公司利润从“出血”到盈利，同时半导体发力，前期所述逻辑一一兑现！半导体产能升级刻不容缓，积极发展高端市场。目前兴森产能为每月1万平米，在2018年公司开展新8000平米月产能的扩产，再到6月时签署的产业项目投资合作协议，对公司IC载板投资约30亿元（根据前期报告测算，约为5~6万平米月产能），合计来公司所有项目达产后将具备约为7.3万平米的IC载板产能。目前公司载板订单十分饱和，而中国半导体的大力发展势必带领着国产半导体材料的需求扩大，多次扩产更是帮助公司解决产能不足的燃眉之急，实现真正的产能升级。PCB管理改善，盈利复苏公司作为PCB样板龙头，受益于当前及未来，数据中心、云计算机、5G技术所带来的行业革命。公司在样板方面积极扩产PCB样板产能，根据我们的预计将在2020年投产新产能。在PCB小批量板方面，在公司过往的亏损业务上（硅谷宜兴+英国Exception）均通过提高良率，以及实施各项成本管控得以扭亏转盈，让先“出血”项目得以止血。随着公司2019年宜兴厂的盈利趋势向好以及兴森快捷的产线投产，我们持续好公司样板+小批量板的增长。人工智能安防龙头业绩逐季向上，数据分析打开新市场海康威视半年度收入增速回暖，下半年乐观预期半年报增速符合预期，安防行业有望企稳。2019年上半年，公司营业收入239亿元，同比增速14.60%。其中，前端产品114亿元，后端产品32亿元，中心控制产品35亿元，工程施工5亿元，其他主营业务36亿元，智能家居11亿元，其他创新业务6亿元。2019年上半年，公司毛利率46.33%。2019年上半年，公司实现归母净利润42.17亿元，同比增速1.67%，此前指引为-10%~10%。19Q2收入增速回暖，乐观展望下半年。海康威视19Q2收入增速21.46%，逆转18H2以来的收入增速下滑。根据海康指引，19年3月开始，商机数逐步增长，19Q2开始社会投资企稳，公司EBG增速较快，PBG企稳，SMBG较Q1相比回升明显。从半年报，2019H1，国内增速16.46%，海外增速10.29%，从2018H2贸易情绪影响加重以来，海外增速低于国内。根据股权激励要求，今年收入增速需要达到21%以上，下半年收入增速需要接近26%。上半年利润总额增速超过净利润，Q3利润指引中枢15%。19Q2海康威视实现归母净利润26.87亿元，同比增长14.98%。19Q2海康威视利润总额增速25.99%，主要受益于毛利率的提振，因此单季度盈利能力明显提升。19Q2所得税率17.9%，去年同期只有11.2%，海康年度所得税率为征15%退5%，历史上一般在10%左右，可以预期下半年所得税压力会减小。公司对前三季度利润指引区间为0~15%，对应19Q3单季度利润指引区间为-2.1%~32.0%，中位数15%。单季度毛利率大幅提升，安防产品升级、盈利能力增强。19Q2毛利率成为重要关注，行业升级影响初现端倪。海康威视19Q2毛利率47.39%，环比增加2.60个百分，同比增长3.35个百分。单季度毛利率大幅增加，部分因由于增值税下调带来的受益，另外反映安防产品升级、盈利能力增加。期间费用率在经历19Q1的高后，调整至24.76%。积极备货，重视供应链安全。单季度期末存货86亿元，同比增长56%，环比增长47%，库存周转天数为90天。存货中，材料同比增长93%，存货商品同比增长33%。在不确定的全球宏观环境下，公司重视生产的稳定性，优先储备存货、材料等，保证供应链的安全。大华股份中报利润超预期，好下半年行业回暖2019H1半年度公司实现营业收入108.07亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长14.51%。2019Q2单季度公司实现营业收入64.59亿元，同比增长4.23%，环比增长48.55%；实现归母净利润9.23亿元，同比增长17.31%，环比增长191.62%。业绩位于指引区间上缘，表现超预期。上半年归母净利润12.39亿元，贴近此前业绩指引区间10.82~12.44亿元的上缘，超过市场预期，表现较为强劲。解决方案和产品收入均保持较高增速，毛利率环比、同比表现均较强。公司2019H1营业收入108.07亿元，其中解决方案收入56.26亿元，同比增长12.09%；产品收入45.38亿元，同比增长11.91%。公司综合毛利率40%，其中解决方案毛利率44.11%，同比增加2.13个百分，环比增加3.73个百分；产品毛利率40.20%，同比增加4.41个百分，环比增加1.96个百分。国内收入增速强于海外，海外毛利率上涨较多。公司2019H1中国大陆收入70.88亿元，同比增长11.18%；海外收入37.19亿元，同比增长8.14%。中国大陆业务毛利率37.5%，同比增加1.03个百分，环比增加3.71个百分；海外市场毛利率45.9%，同比增加9.26个百分，环比增加1.77个百分。我们判断公司海外渠道下沉，产品结构优化，高附加值比重提升，同时这也说明了公司综合毛利率走强不仅仅是由于国内增值税的影响，业务优化也是重要因。单季度毛利率新高，费用率由于支出缘故有所提升。2019Q2，公司毛利率42.35%，是2014年以来单季度毛利率水平的新高。从上图半年度海内外毛利率的区分，海外的快速增长、国内的毛利率修复是主要因。2019Q2单季度期间费用率26.01%，同比提升6.47个百分，环比下降7.65个百分。费用率的提升主要是因为公司加大研发投入，同时进行渠道下沉，有较多的费用支出需求。在国内市场，公司持续推进渠道体系建设，精细化运营渠道。在海外市场，公司持续扩张全球营销网络，提高海外市场覆盖面和品牌知名度。二季度期末存货86.11亿元，环比增长较46.89%，安防龙头企业对于备货和供应链安全重视程度普遍提升。存货周转天数为90天，同比提升13天。风险提示下游需求不及预期半导体与下游消费电子、汽车、工控、通等细分领域需求强相关，存在需求不达预期的风险；全球供应链风险目前全球半导体分工程度高，核心材料、设备环节集中在欧美、日韩，存在贸易争端引发的供应链风险。

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分析师郑震湘 分析师执业编号S0680518120002具体分析详见国盛证券研究所2019年9月1日发布的《硬核资产Q2表现亮眼，全面拥抱科技黄金时代》报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明本订阅号是国盛证券电子团队设立的。本订阅号不是国盛电子团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。