天风证券给予天目湖买入评级，目标价位36.0元

天风证券股份有限公司刘章明,何富丽近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《一站式休闲旅游目的地，内生外延齐发力打开增长空间》，本报告对天目湖给出买入评级，认为其目标价位为36.00元，当前股价为28.6元，预期上涨幅度为25.87%。

　　天目湖(603136)　　公司是民营景区龙头，获国资入股加速一站式发展。 公司上市前已打造景区+酒店的复合产品，上市后竹溪谷等酒店开业逐步丰富供给、引入国资溧阳城发携手打造动物王国项目，加速一站式旅游模式发展。公司疫后快速复苏领跑同行， 21 年实现营收/归母净利 4.2/0.5 亿元（ 19 年同期为5.0/1.2 亿元），其中我们预计竹溪谷等酒店进入首个完整年助推酒店收入较 19 年增长 29%、 22 暑期酒店客流超 19 年。　　天目湖轻先天资源依赖、重持续开发管理、形成丰富产品矩阵，其核心竞争力体现在 1）强大的设计与开发能力让天目湖“从无到有”，打造出 5A 级景区及一站式旅游目的地； 2）出色的营销与销售能力使客源积少成多，实现品牌美誉度提升及客流双百万级突破； 3）精细化管理与运营能力令业绩加速释放， 16-19 年归母净利 CAGR 28%远高于营收CAGR 6%。这种竞争优势已反馈到财务指标当中，公司 ROE 水平 19 年为14%以上、景区股里仅次于宋城演艺，公司经营现金流净额/净利润达 1.5倍以上、远高于行业平均水平，展现强盈利能力与高盈利质量。　　成长看点天目湖中短期成长逻辑在于现有景区的效率提升及项目扩容，中长期成长逻辑在于一站式模式复制下从 1 到 N 的高成长空间。　　一、现有景区的效率提升+项目扩容 1）效率提升若薪酬管理从紧、折旧被摊薄，则毛利率有望提升；若剔除核算口径影响、广告费用率仍具备下降空间。 2）项目扩容疫期开业项目竹溪谷酒店、遇系列酒店等带来丰富供给，一是竹溪谷表现超预期， 2021 年首个完整年实现营收 4-5千万元、入住率 41%及房价 2300 元，预计 25 年有望贡献收入/净利超 1.3亿元/超 6 千万元；二是遇系列定位高端全湖景，预计 25 年贡献收入 0.75亿元；三是南山小寨二期再增中高端酒店供给，预计 24 年投运到 25 年贡献收入 0.88 亿元。　　二、携手政府打造动物王国，推进一站式模式复制 公司推进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国，预计 26 年起贡献业绩；另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。　　盈利预测与投资建议 公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速，竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩， 国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计 26 年起贡献业绩， 我们预计 2022-2024天目湖营收分别为 3.7/7.5/8.3 亿元， 同比增速分别为-12%/103%/12%；归母净利润分别为 0.2/2.2/2.6 亿元。综合考虑公司成长性及竞争力，给予2023 年 30 倍 PE，对应目标市值 66 亿元、目标价 36 元， 给予“买入”评级。　　风险提示 行业竞争风险，项目开发进度不及预期，疫情等不可抗因素影响风险，政策变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利3300万，根据现价换算的预测PE为154.33。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级11家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为31.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天目湖（603136）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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