高增长持续以及军工产业高景气，有望迎来戴维斯双击！

高增长持续以及军工产业高景气，有望迎来戴维斯双击！！

公司技术实力很强，荣获了“国家高新技术企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“上海市院士专家工作站”、“上海市企业技术中心”、“上海市创新型企业”、 “上海市科技小巨人”、“上海市专利示范企业”等多项称号。同时参与了“限制负载的手工金属弧焊电源”和“电磁兼容性要求”两项行业国家标准制定工作。公司的沪工技术实验室目前是国际领先水平。

公司主营业务分两部分，一是智能制造（焊机+机器人系统集成），二是航天业务（航天装备、航天系统+卫星业务平台）。焊机部分，公司旗下品牌“沪工”业内声誉极高，产品覆盖全球一百多个国家和地区，海外业内名声极大，出口额常年位居国内第一。

航天业务具体分为两块，一是航天华宇的航天装备制造平台（导弹与运载火箭结构件直属制造商），二是上海沪杭卫星（商业卫星配套）。具体到收入，公司的智能制造版块（弧焊设备、机器人系统集成）业务，这一块业务是公司的传统强项业务，也可以称为公司的底仓，逐年稳定增长，2020年销售收入达到8.45亿元，2019年7亿元左右，年增速保持在20%左右，2020年年报显示智能制造版块占营收总版比为78%。航天收入2020年在2.3亿元左右，相较于2019年增速为21%，疫情期间仍保持2成增长已经体现出了高景气。

预期差背后逻辑

公司是2018年并购航天华宇切入军工赛道，未来十四五期间即将享受航空航天产业高景气增长，随着营收结构变化带来的估值体系变化，具有很大预期差，后期有望会迎来戴维斯双击！

公司最有看点的是2018年并购航天华宇切入军工赛道，有望在十四五期间实现军工业务高速增长。北京航天华宇科技有限公司主营是航天军工产品及相关非标准生产设备的设计和研发，其子公司河北诚航从事导弹和火箭等航天飞行器结构件等的生产加工，并且这个河北诚航军工资质齐全，是我国多家航天军工单位的装备零部件制造服务商，具有很强的技术和渠道优势。上海沪工2018年通过并购的方式吃下了航天华宇及其子公司河北诚航，可以说并购了航天华宇后，进入军工产业链最大的问题即资质问题得到解决，直接将后发劣势变为了先入优势，迅速顺利切入了航天军工赛道，未来几年享受行业红利可期!!从公司已经披露的财务数据可以看出航天业务的超高速增长，2017年0收入，2018年收入0.49亿元，2019年收入1.89亿元（净利润0.55亿元），2020年收入2.3亿元（净利润0.72亿元），从数据可以看出，公司的航天业务进入高成长放量阶段。  

 

投资逻辑

一、航天军工高速增长，产业模式变更。十四五期间军工产业最受益、增长最迅猛的细分便是航天航空领域，目前很多主机厂已经产能打满，订单饱和，军工主机厂走扩大外协比例这条路是大势所趋。目前看，航空产业推广的“小核心、大协作”最受益的集群将是能积极承担军工业务并且具备支持能力民营军工企业，上海沪工便是其中之一。

二、扩产进行中，产能逐步释放，反转逻辑正在验证。2019年2月公司与南昌小蓝经济技术开发区签订合同，拟建设航天军工装备制造基地，总规划用地约1000亩（规划800亩航天军工和200亩商业卫星）。截止2020年底，公司第一期第一批200亩用于航天飞行器及其配套产品生产制造的厂区已经建成投产，2021年业绩释放。公司在7.24出了业绩预告，2021年上半年扣非净利润同比增幅在50%—70%，我们做一个简单计算，取增幅中位数60%，那么2021上半年扣非会是0.47亿。其中2020年上半年智能制造版块净利润是0.26亿元，航天华宇是740万，加入按照20%增速，21年上半年智能制造乐观估计为0.33亿元，照此计算今年上半年航天华宇利润基本上至少处于翻倍状态（等待验证）。这一块的高增长业绩预告也有说明



 
考虑到后期新厂区不断投产和军工产业高景气，航天业务版块将会成为公司十四五期间业务增量爆点！！

三、超前布局，深度绑定主机厂。公司扩产放在了江西南昌，南昌是我国航空产业聚集地之一，公司再次深度布局意在深度绑定主机厂，目前已经和洪都集团达成协议，将数控机加工工厂整体外包给上海沪工。

四、谋划商业卫星，航天业务后的另一个爆点。公司旗下的上海沪航卫星本质是公司在卫星领域的业务平台，主要是为商业卫星提供配套，同时也是国内及其稀缺的500kg 以上卫星 AIT 场地的民营卫星公司，航天509所独家合作商，目前看上海沪航卫星业务没有放量，但是随着国家对低轨卫星的政策扶持以及推广，马斯克SPACE X的发射标志着星际宇航时代的逐步到来，考虑到公司和军方长期合作的关系以及领先的技术实力，商业卫星业务后续会成为公司下一个新的亮点。

 结论考虑到公司航天业务高景气，我们按照2021年行业业务版块贡献翻倍，智能制造保守估计20%增幅，2021年净利润保守估计2个亿以上，结合现在股价，市场给与沪工的估值仅为30倍不到，这是相对保守计算，乐观估计如果沪工后续新厂建设顺利产能持续释放，2021年利润做到3个亿（概率极大，因为公司智能制造版块也正在迎来高景气释放阶段），那么现在股价对应估值仅为20倍，作为高景气航天赛道，该估值相对低估。可以见到，考虑到上海沪工高增长持续以及军工产业高景气，有望迎来戴维斯双击！！