昭衍新药2022年财务决算报告点评

先说说好的方面

（1）全年收入22.68亿，利润总额12.4亿，净利润10.74亿，分别同比增长50%、93%；毛利润率54.67%，相比于2018年、2017年的水平较接近，净利润率较2021年提高了10%，说明收购猴场养猴子确实为股东创造了价值，提高了公司的核心竞争力。

（2)22年ROE达到了14%，扣除现金类资产（大额存单）14.8亿和基金股权投资6.4亿，ROE=10.74/(81.9-10.74-21.2)=21.5%，毛利润率50%+、净利润率30%+、业绩增速30%+是满足我选股的金标准的。维持2023年公司ROE提升至16-17%的观点不变。

（3）猴子作为生物资产是必须分析的，三季报里公布了2.3只价值19亿，折算每只8.3万元，相比较行情价15万元还是很保守的，毕竟家财万贯带毛的不算。报告中说明了生产性生物资产7.87亿元，我前文中推断过昭衍新药每年生产约5000只猴子是没问题的，考虑22年消耗4200-4500只，实际猴子价值增加不明显。维持22年生物资产合计19-20亿不变。

（4）公司的应收账款周转率365/13.78=26.3天/次；较2021年之前65-74天/次的时间大幅缩短，这也是公司在行业有极强话语权的表现。

再说说不好的一些情况

（1）关于经营性现金流22年收到9.71亿，相对10.74亿的净利润少了1个亿，这部分是去哪里了，要到年报中寻找。

（2）22年港股发行的比例是否过大？公司账上还有15亿现金，存单收利息收益是很低的，公司每年可以产生近10亿现金，先款后货模式，只需要3年不分红就可以实现的，在当今港股估值极低市场下，这个我给减分项，或许为了出海换美金的无奈之举。

最后说说估值到底对不贵？

公司先付款在干活，干完活清账，是好的生意模式，这都说明在行业内的地位。按2022年净利润PE是26.5倍，考虑固定资产5.9个亿，产生净10亿的利润，可能有人说了猴子涨价就值4个亿，这些最后都会转化成收入消化掉的，现金流如此强劲，快赶上白酒了，绝对的轻资产，比药明康德、康龙化成都轻，凯莱英是重资产不具有可比性，凡此种种，估值真不贵。今年的业绩是超出了机构预测值得上限的，景气度依旧在康庄大道上……