医药医疗研究20—带你大参林

医药股大涨，因有二，一方面是近期医药股普遍调整，股价走势明显落后于大盘，存在很强烈的补涨需求。另一方面，医药股业绩预告显示，景气度非常高。

比如昭衍新药，预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为15167万元到17334万元之间，同比增加约40%到60%，股价一字涨停。再比如康泰生物，盈利55,000.00万元—59,000.00万元；比上年同期上升26.24%—35.42%；四季度业绩明显加速，股价大涨近5%。这说明医药医疗股业绩高增确定性非常强。资金聚焦医药股也理所当然。

因为昭衍新药的缘故，资金比较聚焦CRO，确实CRO是所有细分领域里面最为景气的子领域。除了CRO外，医疗连锁服务其实也不错。这包括爱尔眼科、通策医疗以及美年健康这样的。也包括益丰药房、大参林这样的。

今天就给大家谈一谈大参林的股价。大参林2019年股价涨幅73%，净利润增长34%，也就是说股价的增长远远大于净利润的增速，也就是说这段时间，除了业绩贡献带来的上涨之外，估值的显著提升贡献了股价的上涨。

先来大参林的历史PE

大参林当前PE42倍，历史平均估值为40倍，目前正好处于估值中枢之上一。最低PE29倍，当前估值比最低上浮了44%以上。创出的历史最低PE的时间是2018年年底，当时上证指数低至2440。现在上证指数3100，这段时间指数上浮了27%。估值上浮的速度也超过了指数上浮的速度。

再来横向对比四大药房的估值

A股四大药房，一心堂、老百姓、大参林以及益丰药房，益丰药房的估值显著的高，高达53倍，其次是大参林，43倍，然后是老百姓，最后是一心堂，只有23倍左右。当然，虽然都是连锁药房，但是因为公司发展速度以及管理能力不同，市场给与的估值不同，对于不同的公司，市场有不同的偏好。

综合来，不论是从历史对比，还是同行业对比，这个估值水平都是比较合理的水平。除非遇到牛市，不然估值的提升空间是比较有限的。后面股价的上行，更多的可能依靠业绩的提升。

接下来，大参林的成长性。

大参林成立于 1999 年，起步于我国重要的医药消费市场——广东省。公司自茂名起家，深耕华南地区，目前已成为广东省市占率第一，全国排名第三的大型民营连锁药店企业，拥有相当重要的行业地位。

两大逻辑驱动

1、外延扩张。当前国内药店行业仍较为为分散，具备较强整合前提。相较美国日本成熟市场，国内药店集中度、连锁率、店均服务人口均有提升空间。向外扩张成为连锁药房的主要成长方式。大参林于 2017、2018 实现门店快速扩张，2019年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐向上。我们预计 2019 年新增门店 950 家，门店总数达 4780 家，新店占比 23%，次新店及第三年店占比分别达到 23%和 14%，占比均处于历史高位，带动盈利增长提速。

2、处方药外流。国内处方药销售主要在公立医院进行，零售药店的销售占比不到为 10%。随着处方外流政策的持续推进，零售药店有望成为药品销售第一终端，潜在增量可达 5000亿元。电子处方流转，处方共享平台等多项政策密集出台，推动处方外流加速落地。2016 国内处方药市场规模约 1.15 万亿元，参考海外市场，假设零售药店承接50%的处方量，扣除现有 10%的存量市场，处方外流长期增量规模可达5000 亿元。目前处方药外流还处于起步阶段，效果还不明显，但是为未来增长留下了空间。

业绩预测门店数量我们预计2019-2021年，公司自建门店数量分别为600、800、 1000 家；并购门店数量 300，350，400 家；关闭门店 60、60、60 家。

门店增速新建门店当年平均开店时间为半年左右，因此第二年收入增 长 100%以上；根据历史数据，假设第三年增速 20-30%之间。

毛利率假设毛利率保持稳定，2019-2021年分别为 40.51%、40.40%、 40.30%。

其他批发业务保持稳定，2019-2021 年增速均为 15%，毛利率 14%。预计 2019-2021 年营业收入 110.02、133.34、160.93 亿元，同比增长24.19%、21.20%、20.69%；

归母净利润 7.19、9.02、10.86 亿元，同比增长35.21%、25.46%、20.37%；EPS 分别为 1.38、1.73、和 2.09元。

也就是说2020年如果维持当下估值中枢的话，40倍估值对应的股价为69元，股价空间大概在25%左右。

如果以69元为标准，此前低的股价50元，意味着有38%的空间，那是有非常强的吸引力的。因此可以认为该股很难跌破50元的价位。如果跌破，可以砸锅卖铁的买。