招金矿业——联储加息预期降温，黄金避险复苏

/赢乾证券、港仙

美联储将于本周二及周三（18及19日）议息，据彭博对经济学家的最新调显示，预计本周将加息0.25厘，但在美国经济面临风险升温之际，预期2019年美联储会放慢加息步伐——只加息两次，这一切有利于黄金。近期金矿股再获追捧，当中，今年来持续跑赢大市的招金矿业（01818）值得关注。

行情来源：赢乾证券

招金矿业股价表现与国际金价相关度极高，往往领先于金价波动。今年首三季主要于6元至6.5元之间横行，全球股市于10月下挫，避险情绪高涨，刺激金价上涨，招金由10月低位5.88元，升至上周7.7元的21个月高位，并在昨日获市场追捧大涨5.12%继续创下年度新高，短短两个月累升超3成。

金价于1月高见每盎司1366美元，4月下旬就开始显著回落，到8月低见1160美元，调整幅度高达15%，这背后是美元强劲的影响，随后反复升至上周1250美元的5个月高位，累升近8%。

金价中线涨的逻辑

随着市场对美国经济和美股见顶的担忧，明年金价将出现一段中期行情，是配置黄金的良机。我认为金矿股目前估值尚算合理，若金价持续上涨，有可能将出现EPS和估值的双重修复，如若环球股市（尤其是美股）继续向下调整，黄金股相对收益率将更为明显。

从影响金价的驱动因素来，传统的供需影响很小，抗通胀和投资才是决定金价走势的关键因素。美股、汇率、债与黄金存在隐性的替代关系，美国实际利率和美元基本保持同步，两者与金价通常存在很强的反向关系，可理解为黄金作为非生息资产的持有机会成本，金价和股市的走势也呈反向关系。美国加息周期进入后半段，当美国经济、股市和企业盈利呈放缓之势，美联储往往会及时停止加息甚至减息，但这估计要等到明年中才有可能。如果考虑与中国摩擦所引发的通胀预期升温，实际利率在明年可能会出现明显下降，这将对金价上涨带来重大支持。

招金的基本面

招金矿业是国内大型黄金企业之一，于2006年12月赴港上市，主要从事黄金的勘探、开采、选矿、冶炼和销售业务，主要产品为黄金，副产品有白银和铜，其业务处于黄金产业链毛利较高的开采环节；矿产金成本品位较高、盈利能力较强，其营业毛利率明显高于国内同业；且自产金比例高，自产金毛利率一般维持约70%，是主要收入和利润来源。

招金值得关注是基于以下4个因。首先，招金所在的山东招远市，黄金资源约占全国的十分之一，招金在招远地区经营8个金矿，专注于纯金业务，金价上涨有助提高其EPS，令业绩弹性更大，预期1%的金价波动相当于招金4.5%的EPS变动。

其次，招金具备丰富的黄金资源储备，且积极勘探以增加储量。截至去年底，黄金资源量达1252吨，可开采储备为528吨；其储备实力位列全国第四，行业地位稳固。若保持近三年的开采速度，估计现有可开采储量可服务年限接近29年。当资源储备转化为产量，可带来超预期的增长，静待扩产后带来的业绩爆发。

接着，预期招金未来两年保持产量平稳，紧接迎来重大矿山产能投放——海域金矿将在2020年投产，估计两到三年可满产，满产后每年产量达15至18吨，该金矿资源储量大、品位高、成本低，可成为未来的增长引擎。

最后，假设今明年维持产量平稳，2020年海域金矿投产贡献3.76吨矿产金，2019、2020年金价温和升至285元/克，则公司2018至2020年盈利分别为7.1亿元、8.5亿元、10.8亿元，按年增长约10%、21%及27%；现价相当于预测PE约31倍、26倍及20倍。招金的吨资源量市值、吨产量市值、一致预期PE均低于行业平均水平，存在一定低估。

综上所述，只要目前仍有仓位在股市中的投资者，除做空市场外，长期持有黄金是相对于买入基建股（预期强烈但落实不明）更为优秀的对冲之选；至于是选择金矿股、黄金ETF还是黄金期货，就根据个人风险偏好区分了。