常青科技603125上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售 的高新技术企业，致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强 提供支撑。公司高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等， 主要用于离子交换树脂、改性丙烯酸树脂涂料、高温改性 ABS 树脂、高品质合 成香精、改性绝缘浸渍漆、环保涂料及特种橡胶等领域；高分子新材料专用助剂 包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列，主要用 于聚氯乙烯（PVC）塑料改性、聚氨酯热塑性弹性体（TPU）、SBS 热塑性弹性 体等领域。

自成立以来，公司始终专注于精细化工行业的深耕，经过多年发展，已构建 了成熟高效的研发、生产、销售体系，产品销往中国大陆、韩国、印度、美国、 欧洲、中东、非洲等国家和地区，并与中国石油、纳微科技、蓝晓科技、苏青集 团、恒逸石化、荣盛石化、德国熊牌、美国杜邦、漂莱特集团等国内外知名企业 或其子公司建立了良好的合作关系。

（二）报告期内，公司主要产品构成情况如下

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）高分子新材料又称聚合物材料，是一类以高分子量化合物为基材，经过加工 改性得到的在一定条件下能满足使用要求的具有一定物理形态的物质。高分子新 材料的应用一直伴随着人类社会的进步与发展，在日常生活、机械建筑、工程技 术等领域扮演着不可或缺的角色。高分子新材料按照材料性质可以分为通用高分 子新材料及特种高分子新材料。高分子新材料由基材通过添加专用助剂进行改性之后加工成型。高分子新材 料基材是由具有大量不饱和键的单体聚合形成重复结构单元的高分子量化合物， 如具有不饱和键的乙烯（CH2=CH2）形成-CH2-CH2-结构单元，聚合而成聚乙烯 （PE）基材。用于生产通用高分子新材料基材的单体称为通用单体，相应地， 特种高分子新材料基材由特种单体或特种单体加通用单体共聚生成，往往某种类 特种单体在特种高分子新材料基材中用量占比相对较低，但由于其是高分子新材 料性能改善、功能增强的关键，因此具有用量少、价值高的特点。高分子新材料专用助剂是指为改善高分子新材料加工性能、改进物理机械性 能、增强功能或赋予高分子新材料某种特有的应用性能而加入目标材料中的各种 辅助物质，通常又称化学添加剂、聚合物添加剂（助剂）、高分子新材料添加剂 （助剂）等，按其作用可分为抗氧剂、热稳定剂、光稳定剂、阻燃剂、抗静电剂 等。

①国家政策支持与进口替代需求 公司产品二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、对二乙苯、无酚亚磷酸酯， 以及亚磷酸酯 PL-30 等产品的下游应用领域是受国家、地方和行业协会大力鼓励 的产业，如亚磷酸酯 PL-30 是尼龙 66 国产化“卡脖子”原材料己二腈生产所需 的重要助剂；甲基苯乙烯是风电用改性绝缘浸渍漆合成所需的重要单体；对二乙 苯是目前大型石化企业投产对二甲苯装置所用工艺中的必须品。《新材料产业发展指南》、《新材料关键技术产业化实施方案》及《中华人民共和国国民经济和社 会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》等一系列国家的行业政策推 出，对相关行业的发展提供了良好的政策指引和制度保障，同时为化工新材料行 业的蓬勃发展提供了有力的政策支持，对化工新材料制造企业的持续稳定经营带 来了积极影响。另外，当前我国对于对二甲苯（PX）、己二腈的需求缺口较大，进口依赖度 较高。随着我国国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局确立， 叠加涤纶、尼龙 66 下游需求领域的不断扩展，国内涤纶生产企业如恒力石化、 恒逸石化、荣盛石化等民营大石化企业及尼龙 66 生产企业齐翔腾达、神马股份 等纷纷规划扩大产能，并着力实现国产化，以求进一步改善对二甲苯、己二腈的 进口依赖程度。②α-甲基苯乙烯及甲基苯乙烯在高分子新材料改性领域代替苯乙烯的趋势 苯乙烯属于具有不饱和键的芳烃类单体中分子量最小的单体，多年来具有生 产工艺简单，成本低的优势，其下游应用在全球开发早，形成了比较大的产业， 也为国内高分子新材料发展作出了很大贡献。但由于其分子量小，相比于公司 α甲基苯乙烯及甲基苯乙烯等大分子量芳烃类特种单体沸点低，在生产、使用、产 品老化过程中易挥发，且挥发物具有毒性、不利于人体健康及环保。α-甲基苯乙烯可代替苯乙烯对丙烯酸树脂共聚物进行改性，增强丙烯酸树脂 涂料的耐腐蚀性、耐热性，是目前国内 α-甲基苯乙烯使用量最大的领域。在国外， α-甲基苯乙烯用于 ABS 树脂的耐热改性是其消耗量最大的领域。预计未来国内 市场经过培养，也可逐步扩大在这方面对 α-甲基苯乙烯的需求。此外，甲基苯乙烯近年来也逐步对苯乙烯下游行业渗透，其目前重点应用领 域为风电电机线圈绝缘处理使用的绝缘浸渍漆，已逐渐放量。③环保治理加强规范行业竞争格局 在精细化工领域以往的竞争格局之下，部分技术落后、环保投入不足的中小 型生产企业靠着低成本低价格扰乱市场竞争，一定程度上形成了“劣币驱逐良币” 的竞争结果，使得一些合法合规经营的化工企业面临较为恶劣的生存环境。近年来，随着社会发展的需要和安全环保意识的不断提升，国家和地方先后 密集发布相关政策，不断推进化工产业安全环保整治提升行动，全面推动化工企 业入园管理。同时，为应对气候变化，我国提出“二氧化碳排放力争于 2030 年前 达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”等庄严的目标承诺，预计国家和地方 的相关行动方案将逐步推出。日趋严格的安全环保要求将进一步提高产业准入门槛，逐渐淘汰行业内部分 技术落后、环保投入不足的落后产能，改善行业竞争环境，不仅有利于高水平、 优质化工项目的落地，还有力保障了化工产业的产业升级和高质量健康发展。

（二）公司与主要竞争对手均属精细化工企业，产品结构上存在较大差异。经营策 略方面，均围绕在各自技术领域的积累，不断推进技术工艺的应用拓展和迭代发 展，丰富产品种类以满足下游客户的差异化需求。公司致力于为下游高分子新材 料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑，开发出多品类特种单体和专用助 剂产品，下游应用范围较为广泛，能够较好地防范单一产品经营的风险。二乙烯苯特种单体除公司外，国内二乙烯苯特种单体行业主要生产企业情况如下山东德川化工科技有限责任公司。山东宝运艾科化工有限公司。江苏安得利新材料科技有限公司。国内甲基苯乙烯特种单体行业主要生产企业情况如下江苏正丹化学工业股份有限公司（股票简称正丹股份，股票代码 300641）。公司高纯度间二乙 苯实现了对日本企业产品的进口替代；公司是高纯度对二乙苯主要国内生产厂家 之一，主要竞争对手是中国石化旗下的南京扬子石化炼化有限责任公司。

三、特别风险

（一）应收账款无法收回的风险 报告期各期末，公司应收账款余额较大，2019 年末、2020 年末、2021 年末 和 2022 年 6 月末，公司应收账款账面余额分别为 14,751.13 万元、14,936.69 万 元、13,217.74 万元和 17,607.29 万元，账龄主要在一年以内。报告期各期末公司 对应收账款均合理计提了坏账准备，若未来主要客户的经营状况发生重大不利变 化，可能会导致公司应收账款无法收回的风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年，公司实现营业收 入 96,361.01 万元、净利润 19,065.27 万元、扣除非经常性损益后归属于公司股东 的净利润 19,006.49 万元，同比分别增长 27.07%、32.73%和 31.33%。

经公司初步测算，2023 年第一季度公司主要经营业绩预计情况如下

六、无风个人的估值和申购建议总结

自设立以来，公司始终坚持以市场和技术为导向，专注于高分子新材料性能 的改善和功能的增强，不断实现产业链的完善、生产能力的提高、产品品质的提 升和种类的丰富以及下游应用的推广，公司报告期内业绩增速比较高，毛利率维持高位，只不过应收帐过高，结合同类型上市公司，短线给予58亿左右估值，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。