渠道商合富中国也能上市

合富中国将于2月7日申购，这是一家医药流通领域的渠道商，简单地说就是中间商。

招股书用了600多页，介绍了医药行业的增量空间，耗材行业的增量空间，其实跟公司没太大的关系。

因为公司不生产产品，也不投入研发，上游对接的是医疗器械及耗材商，下游的客户主要是医院，如果医院直接向原厂或者一级代理商采购的话，公司就将失去客户。

根据招股书披露，公司2021年上半年丢单高雄医学大学医院、复旦大学附属中山医院青浦分院、首都医科大学附属北京佑安医院。

如果你去看首都医科大学附属北京佑安医院贡献的收入，可以发现2018年该院是公司的第一大客户，而之后的三年贡献的收入从8232.67万元缩减至2020年119.79万元，2021年上半年收入直接降为0。

逻辑也很简单，合富中国自己不制造商品，医院完全可以从最上游的厂家直接购买，或者换其他的代理商。

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业绩连年下滑

公司主要收入来自体外诊断产品，收入占比91.69%，医疗产品相关的收入为7.77%，其中有5.71%是仪器收入。

从近三年的业绩情况来看，公司营业收入增速连续三年下滑，净利润增速也仅仅只有个位数增长。

增速较慢，成长性较差。

数据来自IFind

从产品毛利率情况来看，体外诊断产品毛利率从2017年22.75%，已经下滑至2021年上半年的19.23%，毛利率逐年下滑。

医疗产品流通相关毛利率也从2017年的37.85%下滑至2021年上半年的25.52%。

通常来说，能长期维持高毛利的产品，必定是在行业拥有一定的定价权，或者成本控制得好，或者品牌效应，又或者是有一定的技术护城河，而对于渠道中间商来说，不具备这样的优势。

体外诊断行业，一般产品制造商直销较少，主要以渠道经销商模式为主，因此体外诊断产品流动与服务企业数量比较多，这也能解释为什么公司体外诊断的收入占比如此之高。

那么对于当下的合富来说，首先行业过于分散，公司长期处于竞争激烈的环境中，产品毛利率会越来越低；其次是，一旦体外诊断产品制造商直销后，公司的经营商将遭受较大的打击。

在招股书中可以看到，公司前五大供应商均为内地客户，其中还包括了已在A股上市的迪安。

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无研发费用

作为医药行业的渠道商，公司不生产商品，没有研发费用，三费中支出最多的就是员工工资。2021年三季度销售费用4127.76万元，管理费用5582.68万元。

没有研发费用，不生产产品，如何建立护城河？

无形资产余额1200多万，全部是软件，公司无任何专利，固定资产余额7771万元，主要是房屋建筑。

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资金压力大

作为渠道商，公司对下游客户要赊账，对上游供应商要付预付款，2017年至2020年，公司应收账款为3.27亿元、3.79亿元、5.33亿元、5.35亿元。

2017年至2020年公司预付账款为1650.81万、7103.96万、6047.04万和2206.86万元。

公司现金流极其不稳定。

本次公司上市拟募集3.60亿元，其中1.86亿元用来补充流动资金，3219万元用来息化升级和医管交流中心项目，1.4亿元用来医疗检验集约化营销及放肿高新仪器引进项目。

简单的总结就是进货、干营销、纯募钱。

关于公司的长期价值应该不用再总结了，不研发、不生产只干中间环节，很难长期维持高毛利，况且公司的毛利率正在逐年降低。

随着集采的范围逐步扩展，未来公司的业务存在很大的不确定风险，而且公司现有业务的丢单率本身就很高。