新经典-603096-图书零售市场修复缓慢，优质资源储备保障主业根基

　10月27日，新经典发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入6.57亿元，同比下降6.63%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.32%；归母扣非净利润1.15亿元，同比下降1.40%。公司2023Q3实现营业收入2.17亿元，同比下降15.77%；归母净利润0.41亿元，同比下降7.00%；归母扣非净利润0.39亿元，同比下降6.51%。

纸质图书市场恢复不达预期，大众畅销书品类维持良好表现。开卷数据显示，2023年前三季度图书零售市场同比下降1.04%，受益于暑期及开学季，网店渠道同比增幅较半年度进一步扩大，但实体渠道降幅依旧明显。从码洋构成来看，少儿类以26.89%的比例占据最大码洋比重，但同时也是码洋比重降幅最大的门类，同比下降2.04%。2023年前三季度公司纸质图书销售码洋同比减少6.83%，实现营业收入6.02亿元，同比下降6.82%。具体来看，公司大众图书维持良好销量表现，短视频电商平台宣发热度维持，2023年11月1日，公司出品图书《活着》《沧浪之水》位列当当图书畅销总榜前15名，而少儿图书可能受整体市场颓势影响表现较弱。公司数字内容板块营业收入同比增长30.02%，持续保持良好涨势。

数字内容盈利能力提升支撑毛利率小幅上涨，费用管控保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率小幅提升1.17pct至49.29%，其中纸质图书/数字内容/版权运营毛利率分别同比-0.06/+2.91/-0.91pct，纸质图书业务毛利率基本维持稳定，数字运营业务盈利能力有较大增强，版权运营业务仍在建设阶段，成本投入高于收入增长导致毛利率小幅下跌。2023年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为18/7.71/1.03%，同比+1.44/-0.20/-0.17pct，费用管控较为稳定。

高品质内容配合长线运营，版权资源与产品储备丰厚。公司始终秉持高品质内容驱动长期主义发展的思路，对作家和作品开展长线运营。根据豆瓣读书数据，2023年第三季度公司出品新书32种，其中包括布克奖得主弗兰纳根最新作《幻梦中涌动的海》、著名历史学家许倬云作品《经纬华夏》、电影大师是枝裕和的创作手记《在这样的雨天》等收获广泛关注的高质量作品。未来公司将进一步拓宽版权资源，以优质资源储备和逐步强化的运营能力应对市场的快速变化，重建市场竞争优势。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司丰厚的版权资源储备于数字逐步强化的长线运营能力，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.70/2.02/2.38亿元，对应17.1/14.3/12.2倍估值，维持“强烈推荐”投资评级。