南华期货能化早评2023.08.14

白糖糖价重新站上5600

原油油价继续上涨

【原油收盘】截至8月11日收盘 NYMEX原油期货09合约83.19涨0.37美元/桶或0.45%；ICE布油期货10合约86.81涨0.41美元/桶或0.47%。中国INE原油期货主力合约2309涨1.3至639元/桶，夜盘涨24.6至663.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，据纽约时报美国与伊朗达成了一项协议，交易将解冻大约60亿美元的伊朗石油收入。二是，欧佩克月报预计，2023年全球原油需求增速将为244万桶/日，2024年维持在220万桶/日不变。7月沙特自愿减产后，欧佩克石油产量下降83.6万桶至2731万桶/日。由于沙特削减供应，预计将出现200万桶供应缺口。三是，美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，符合预期。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。四是，美联储戴利表示，CPI数据基本符合预期；美联储致力于坚决将通胀率恢复到2%的目标；无论是加息还是持有评级，现在都言之过早。戴利指出，通胀数据朝着正确的方向发展，预计明年将进行降息讨论，这将取决于经济和通胀走势。五是，08月04日当周EIA美国国内原油产量增加40.0万桶至1260.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加585.1万桶至4.46亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加99.5万桶至3.478亿桶， EIA汽油库存 -266.1万桶，EIA精炼油库存 -170.6万桶。

【核心逻辑】美国通胀超预期下跌，加息如期落地，本轮加息已经进入尾声，宏观压力整体缓和，沙特延续减产，供给端收紧，支撑油价，油价短期支撑较强，不过加息带来的上方压力仍在，再加上伊朗问题再起，经过连续数周的上涨，风险积累增大

【策略观点】持仓观望

燃料油小幅上涨

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3743元/吨，升水新加坡9纸货8.5美金；LU10报价4422元/吨升水新加坡9纸货-7.1美金

【产业表现】上周新加坡燃料油库存减少38.66万吨至322.3万吨，ARA燃料油库存减少0.6万吨至123.9万吨，国内FU仓单库存4160吨，LU仓单库存为2930吨

【核心逻辑】从7月份的数据来看，俄罗斯高硫出口上升，全球高硫出口量维持高位，7月份中国高硫进口量超预期减少，印度和美国高硫燃料油进口同意维持高位。新加坡和马来西亚高硫浮仓库存出现触底回升，表明高硫货源偏紧有所缓解。在低硫燃料油方面，因供给端增长，库存上升，受到一定的压制。

【策略观点】观望

沥青偏弱运行

【盘面回顾】BU10报价3708元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3790元/吨，华东地区价格3970

【基本面情况】根据钢联数据显示，本周，在供给端，华东地区沥青产量3.15万吨，山东地区沥青产量减少0.27万吨，中国沥青产量增加3.65万吨，至74.65万吨。中国沥青开工率增加3.1至45.3%，山东地炼开工率增加2.8%至59.4%，山东地区炼厂库存增加2.3万吨，山东地区社会库存增加0.1万吨，中国沥青社会库存减少1.2万吨，中国沥青企业库存增加2.9万吨。

【核心逻辑】目前稀释沥青清关仍然缓慢，原料紧缺问题未得到根本解决缓解，旺季来临，需求端尚未明显启动，供给端增产，社会库存和炼厂库存本周小幅累库，同时价格已经处于高位，上方压力增大

【策略观点】空单继续持有

LPG关注原油市场

【原油】OPEC+会议落地后，市场焦点转向需求端，即宏观和汽油需求的变化。全球宏观风险偏好继续转弱，美股连续第二周回落，中国经济增长数据不及预期，美油在84.5面临强压力；本周美国汽油超预期去库，汽油裂解回升，支撑油价，美油4小时周期MA60在82附近有支撑。美油在82-84.5进行博弈，等待宏观和汽油需求的博弈结果，预期将形成新一轮价格变动。

【观点】PG2309合约基差和仓单的博弈在增强，期货和现货价格大涨后，基差仍维持高位，期货或进一步走强；但仓单的博弈不确定性高，建议观望。PG2310合约定价跟随外盘FEI，FEI/CP价差和PDH利润回落后，对中东货的买兴或慢慢下滑，短期关注原油市场的变化，窄幅区间的支撑阻力位意味着变盘的可能性正在增大。整体来看，PG2310合约上方空间有限，做空价值更高。

甲醇持货意愿走强，甲醇高位运行

【盘面动态】: 周五甲醇01夜盘收于2467

【现货反馈】: 周五现货及月下按需采购，远月基差操作为主，基差09+5

【库存】: 上周甲醇港口库存小幅累库，受台风影响整体外轮卸货速度一般。江苏主流区域提货受船发支撑有所好转，浙江地区维持刚需消耗。广东地区周内表现去库，而福建地区周内进口船只补充，下游平稳消耗，库存表现累积。

【南华观点】:上周供需端并无太大变化，虽然从库存端的结果来看，内地港口均小幅累库，但是从现货反馈和基差来看，整体反馈仍然比较紧张，尤其是内地山东和南线，由于国宏与榆能化的持续外采，实货端货源表现仍然十分紧张，这样的表现比较超出之前的预期（之前市场主流认为，内地供应回归后会出现比较明显的走弱），周五鲁南价格站上2500，港口对价倒流窗口明显打开。目前我们感知这种内地的强势主导原因仍是贸易商心态与持货意愿，实际需求改善比较有限。基于此，港口虽然平衡表累库，但是内地强势倒流打开的格局下，要走弱难度很大。同时近端单体价格持续上行，MTO的利润压制不算特别明显，总体处于一个矛盾不大的状态。大致定性上甲醇处于一个现实不错，远端预期也偏强的格局下，估值维度有压力但暂时看还不大，建议操作上短期区间逢低刷单为主。

PVC出口走软，PVC逢高做空

【盘面动态】盘面冲高回落，跌至6100附近。

【现货反馈】现货基差孱弱，少量部分新货货源给出09无风险机会，由于基差持续弱势，期现套有入场，近期感受企图参与交割的期现公司很多，本周仓单量增加明显，目前已经是历史最高水平。

【库存】由于近期出口的强势，本周总体库存延续去化，华东库存累库0.03万吨，华南去库0.46万吨，上游库存去化0.41万吨，预售量走强1.6万吨。

【南华观点】本周PVC交易矛盾仍然围绕出口端，周二台塑报价超预期，导致国内显得特别便宜，当时大约780附近的电石法，820附近的乙烯法大幅放量，但是需要注意到当日的放量只基于低价，当价格反弹到800的电石法，840的乙烯法，成交就明显的走弱。我们认为这种放量主要是基于横向对比的便宜，而非基于真实需求。在这种顶背离号出现情况下，下半周出口成交明显走弱。我们认为短期这轮PVC的出口冲击已经接近结束。后续境外检修逐步回归，短期理论上不会再有出口放量，同时国内上游利润继续恢复，中谷都有了重启计划，后续PVC供应回归国内需求难以消化的矛盾仍然存在，逢高做空思路不改。且近期宏观反馈较差，可以考虑加仓。

PTA:短期观望

【盘面动态】01处于5500-6000区间震荡

【库存】社会库存-217w，累库5w吨

【装置】逸盛新材料360万吨装置短暂降负，英力士125万吨装置降负至7成，东营威廉250万吨PTA装置因故停车

【观点】近期主要矛盾在于，成本向上，而供需向下，7月以来，原油上涨20%，石脑油上涨30%，PX/MX上涨12%，TA上涨5%，聚酯上涨3%，产业利润全部集中在上游。成本端，整体仍维持偏强，供需方面，社会库存中性，然产业偏悲观，当前基差月差皆表现弱势，有转结构的趋势。目前需求端，织造订单小幅提升，织机提负，金九银十即将到来，聚酯负荷预计维持偏高运行，供应端，下半年累库预期较强，目前加工费偏低，关注意外减产的装置。整体而言，绝对价格跟随成本端向上运行，自身供需偏弱使得驱动有限，近期维持观望。短期观望。

MEG观望

【盘面动态】01 3800-4500区间震荡

【库存】华东港口库至108万吨

【装置】壳牌40w重启，红四方30w重启，河南濮阳20w重启，新航能源40w、神华榆林40w8月检修，建元20w检修推迟至10月，陕西榆林180w四季度年检取消

【观点】短期观望

宏观与成本向上，短期油、煤、乙烯皆偏强，然而乙二醇自身供需较弱，近端累库，高库存，远端矛盾难解决，短期呈现弱势震荡走势。近期较大承压在于，三季度检修不及预期，港口累库速度较快，整体社库偏高，下游买盘意愿较弱。另一方面关注，倘若石脑油、乙烯仍有走强的空间与时间，是否会带来乙烯端的边际缩量。整体而言，对于供需市场较为共识，预期差可能在乙烯制的产量以及需求端的变化，绝对价格跟随成本端，自身供需无驱动，短期建议观望。

苯乙烯震荡格局，谨慎乐观

【盘面动态】周五苯乙烯宽幅震荡，09合约收于8438点

【现货反馈】周五日盘结束，苯乙烯现货8690 / 8710（↓30），现货基差09+250；纯苯现7770 / 7810（-50/-60），EB-BZ价差在920。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存5.25wt，较上期下降1.72wt；企业库存11.73，较上期增加1wt。

【装置变动】-

【南华观点】苯乙烯目前的矛盾在于港口绝对库存偏低但装置回归后能否兑现累库，以及绝对价格较高造成下游利润陷入亏损负反馈能否传导。从供应端上来看，上周期内大沽、峻辰等装置回归，带动供应增量，虽然周内浙石化60wtPO/SM装置意外停车，但由于该装置本身负荷不高，造成的影响也没有那么大，宝丰20wt苯乙烯已经投料，还未有成品；浙石化60wt乙苯脱氢新装置处于投产边缘，目前未有确切消息。从供应端上来看，苯乙烯大部分供应以及回归，但装置意外情况时有发生，虽然工厂库存已经开始累库，但港口库存绝对量仍然偏低，能否兑现到港口库存累库仍是未知数。苯乙烯下游虽然看到利润偏差，但综合开工并没有弱化太多，所以目前来看没有看到向上明显负反馈，那么当前时间点比较微妙，了解下来前期有一波订单补库的行为订单是到8月中上左右，另外9月旺季订单可能也是在8月中下开始接单，因此下游端的表现是目前需要关注的点，在当前价格下，终端如果能有不错反馈支撑下游，那在整个产业链偏下端价格是能有走强驱动。对于苯乙烯而言，目前到8下时间点暂时看不到明显走强或走弱驱动，交易价值不大， 价格整体震荡偏强看待。

橡胶震荡调整

【盘面动态】沪胶主力换月至RU2401合约，主力收盘13010（15），最高13075，最低12920。RU2405收盘12975（5），1-5价差较上一交易日走扩35（10），NR2310-RU2401价差略缩-3480（30）。

【现货反馈】供给端国内海南产区原料价格回升，制全乳价格10700（200），制浓乳胶价格10700（200），二者价差0（0）。云南产区降水较多，原料产出不多，替代种植指标下达生产企业，制全乳价格10500（-100），制浓乳胶价格10500（-100），二者价差0（0）。泰国近期降水较多，南部原料产出不畅，上周五胶水价格41.6（0.1），杯胶价格37.6（0.15），胶水-杯胶价差低位4.0（-0.05）。需求端预计本周轮胎样本企业产能利用率维稳运行为主，外贸订单支撑仍存，加之部分规格缺货，企业排产积极性不减，将支撑样本产能利用率稳定运行。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年8月6日，中国天然橡胶社会库存160.19万吨，较上期增加1.31万吨，增幅0.83%。中国深色胶社会总库存为110.9万吨，较上期增加0.41%。中国浅色胶社会总库存为49.2万吨，较上期增加1.78%。

【南华观点】1-5价差较上一交易日走扩至35，NR2310-NR2401价差略缩至3480。上周RU2309合约进入交割月小幅走跌，主力合约换月至RU2401合约，9-1价差走扩。20号胶持续上涨，目前RU2401-NR2310价差维持在3500左右波动。外盘新胶近两周维持contango结构，近期价格小幅上涨。海内外主产区受夏季台风和雨季影响，降水偏多，存在影响割胶的情况，国内外新一季原料维持上量趋势，泰国南部原料产出较少，工厂原料库存较低。厄尔尼诺现象是否导致年内减产，还需进一步跟踪强度判断。下游轮胎需求持稳，外贸订单持续支撑。上周现货跟涨NR，工厂刚需采购，贸易商正常轮仓，现货市场情绪较前几周回暖。其他橡胶制品需求依然疲软，越南3L近期到港较多，国内浅色胶累库速度较快。深色胶去库不畅，近期整体到港量预计下降。20号胶估值偏低处于修复状态，RU2309进入交割月，主力换月至RU2401，该合约估值偏低，基差、深浅价差受库存拐点和期现回归逻辑主导。

策略9-1价差处于同期低位，1-5维持back结构，建议暂时观望01合约。套利考虑参与NR2310- RU2401反套。

以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872及助理分析师胡紫阳F3085573、庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。