南华期货丨有色早评2023.06.19

贵金属利率决议落地 贵金属维持震荡

【上周总结】上周COMEX贵金属整体维持震荡，周内先抑后扬，周二晚间CPI公布后贵金属波动加剧但最终回落，因核心CPI居高不下增加交易员对美联储维持年内鹰派立场的预期，尽管6月不加息的一致性预期进一步增强。周四凌晨美联储利率决议如期暂停加息，但点阵图显示内年可能再加息2次25BP，鲍威尔在新闻发布会上亦表示年内不降息，令贵金属继续回落，其中黄金触及周内低点1936美元/盎司附近。截止周五，市场预期美联储大概率在7月加息25BP后，维持高利率不变至年底。然而周四晚间欧央行加息25BP举措及释放鹰派号令美指回落，并带动贵金属反弹且收复周内失地。此外，日本央行继续维持超宽松货币政策。

【资金与库存】上周SPDR黄金ETF持仓周增2.27吨至934.03吨；Ishares白银ETF持仓周减127吨至14406.62吨。截止6月13日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸减少15432张至160209张，主要因多头减持10150张；白银非商业净多头寸微增2261张至23736张，主要因多头增加1905张，反映主动性进攻力仍不足。COMEX黄金库存周降11.44吨至701.48吨，COMEX白银库存增加11.28吨至8464.36吨；SHFE黄金库存维持不变在2739千克，SHFE白银库存小增48.4吨至1510.1吨，截止6月9日当周的金交所白银库存则减少29.8吨至2195.2吨。

【本周关注】数据方面本周数据相对清淡。事件方面周二澳洲联储、周四英国央行将分别公布6月货币政策会议纪要。周二晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周三、及周四晚间22:00，美联储主席鲍威尔将分别出席众议院金融服务委员会听证会，以及参议院银行委员听证会。周四凌晨美联储23年票委古尔斯比将在全球食品论坛上发表讲话。周四16:00，及21:55,，还将有两位美联储理事发表讲话。

【策略建议】中长线维持看多，但短线看，向上驱动仍不足，需等待美国经济或就业或通胀进一步放缓号，因此短期区间震荡下，不排除进一步向下突破可能，特别是股市表现强韧性下。但任何回调皆视为中长线布多机会。美黄金日线看，目前总体仍处于1930-2000区间内震荡，短线仍缺乏明确方向指引。如跌破1930，则将进一步回踩1900，甚至1860可能。如向上突破2000，则可进一步看高至2020，甚至2080前高。美白银周线亦收长下影线十字星，反映多空分歧较大，周内预计继续维持震荡格局，下方支撑23.3，然后22.8，上方阻力24.6。

铜有色反弹，铜价上涨

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周上升超过2%至6.86万元每吨，持仓量增加至47.7万手，增仓上行。现货升水更甚，上海有色现货上周升水达到515元每吨。进阶数据方面，精废价差达到709元每吨，被小幅拉大；铜矿TC录得91美元每吨，进口持续亏损。

【产业表现】国家统计局发布的数据显示，中国5月精炼铜（电解铜）产量为109.5万吨，同比增加12.9%。1-5月精炼铜（电解铜）产量为520.4万吨，同比增加12.1%。中国5月铜材产量为199.9万吨，同比增加10.2%。1-5月铜材产量为875.7万吨，同比增加6.7%。

【核心逻辑】近期有色板块走强，铜价亦非常坚挺，其背后的主要原因是宏观预期及基本面双支撑。从宏观上看，美联储虽然有相对鹰派的发言，但是暂停加息是实质操作，有色板块价格回升。投资者对于国内的政策刺激有一定的预期，认为在经济形势压力较大的情况下刺激政策或力度较大。从基本面上看，海外需求较差，国内需求较为强劲。今年1-5月出口总额基本和去年持平，说明经济复苏力度非常差。不过国内消费方面，电网投资为铜需求提供支撑，太阳能光伏继续保持150%以上的同比增长，白色家电板块的冰箱和洗衣机在5月的产量均录得超过25%的同比增长，汽车产量在5月同比增长超过20%。隐患在于去年3-5月因为疫情导致产量降低，今年的同比数据增加存在一定的水分。从周度数据中看，精废价差虽然被拉大，但是依然在1000元每吨以内的安全边际中，说明铜价目前的上涨水分较小。

【策略观点】空头策略止损平仓，持币观望。

铝供给趋松，利润或受挤压

【盘面回顾】沪铝主力在宏观情绪的带动下进一步反弹，周五收于18665元/吨，周环比上涨1.3%，伦铝收于2268美元/吨，周环比上涨0.27%。

【宏观环境】国内方面， MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调。央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。海外方面，欧洲央行管委Simkus表示，必须在7月份提高利率。

【产业表现】供给及成本供应端，云南复产拉开序幕，预计复产规模在100万吨以上，钢联数据显示，上周电解铝周产量77.9万吨，环比增加0%。成本利润，成本维持弱稳，利润随着铝价回升走阔。需求上周加工龙头企业开工率63.9%，周环比减少0.3pct；铝锭前一周出库14.1万吨，环比增加0.40万吨；铝棒前一周出库5.77万吨，环比增加0.42万吨。库存:截至6月16日，国内铝锭+铝棒社会库存66.15万吨，较上周去库2.99万吨，其中铝锭去库3.3万吨至52万吨，铝棒累库0.31万吨至14.15万吨。LME库存56.49万吨，周度去库1.35万吨。进口利润目前沪铝现货即时进口盈利-200元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1304元/吨。

【核心逻辑】宏观情绪高涨，云南复产开启，博弈加剧，同时社库进一步走低，使得近月合约维持强势。展望后市，预计短期基本面难敌宏观情绪，但中长期角度看铝价重心下移概率较大，且铝厂利润难以继续维持近期高位。铝棒加工费大幅走低，下游开工率回落，叠加出库、去库均放缓，表明下游并不支持当前铝价进一步回升。同时，随着云南复产推进，预计市场供给将最早在6月底出现松动，电解铝基本面整体趋松预期不变。此外，6月19日氧化铝上市，虽然氧化铝长期过剩，但挂牌基准价在市场平均成本附近，短期成本端回落空间有限，且2311合约前有铝厂复产，几内亚逐步进入雨季，后有国内采暖季，因此基本面提供支撑。综上，铝厂利润受限概率较大。

【策略观点】单边，反弹沽空（18500附近，19000以上止损），套利，多氧化铝空沪铝（做空铝厂利润）。

锌情绪很好，然后呢？

【盘面回顾】上周沪锌主力继续强势反弹，收于20560元/吨，周涨幅2.98%，周五夜盘有所回落，但依然在反弹上行通道内；LME锌收于2471.5美元/吨，周内上涨4.17%，0-3M震荡。6月16日，SMM上海锌锭基差210元/吨，环比走弱；广东基差210元/吨，环比变化不大。LME锌0-3M以及3-15M震荡。

【宏观环境】海外层面，上周四美联储利率决议如期暂停加息，但点阵图显示年内可能再加息两次25bp，鲍威尔在新闻发布会上表示年内不降息。截止周五，市场预期美联储大概率在7月加息25bp后，维持高利率不变至年底。国内层面，发改委称将在六方面重点发力，包含新能源、基建等领域，市场利多号频现。

【产业表现】1、锌矿海外，Boliden因财务损失暂停欧洲最大锌矿Tara的生产，同时旗下Ronnskar冶炼厂因火灾暂停生产。上期锌精矿进口盈亏为246元/金属吨，较上期下跌495元/金属吨。2、锌锭6月，多家冶炼厂进入检修，预计产量下滑，有助于库存去化。随着锌价止上涨，28分成部分回升，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约543元/吨。上周精炼锌进口盈亏录得-806元/吨，较上期下跌488元/吨；正套进场。3、库存上周社库录得9.45万吨，较上期增增0.42万吨；SHFE仓单库存增11602吨至14585吨；LME库存去4825吨至80975吨；进口货源增多。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显；预期似乎过度乐观，情绪修正是将带来较好的空单机会。

【策略】2.1w附近建空单。

镍不锈钢宏观预期下的反弹，不是反转

【盘面回顾】沪镍上周受宏观和资金情绪影响大幅反弹，现货升水下调，主力合约NI2307自周二晚美国CPI数据公布后连续强势反弹，周五冲高至174340元/吨，周五夜盘稍有回落收于173320元/吨，周涨幅超10000元，上涨约6.16%；不锈钢维持震荡运行，突破15400阻力位的向上动力不足，最高15400（周三上午），最低15060（周一晚间），峰谷差340。LME镍突破23000美元/吨，收于23025美元/吨，周上涨8.14%。

【宏观环境】上周四美联储利率决议如期暂停加息，但点阵图显示内年可能再加息2次25BP，鲍威尔在新闻发布会上亦表示年内不降息，截止上周五，市场预期美联储大概率在7月加息25BP后，维持高利率不变至年底；上周四晚间欧央行加息25BP举措及释放鹰派号令美指回落；国内方面，央行开启政策性降息，市场期待更多政策出台。下周数据相对清淡，周五晚公布美国6月Markit综合PMI初值。

【产业表现】1、镍矿本周镍矿大量到港，总量达150.56万吨，菲律宾1.5%镍矿FOB价格走弱至43.5美元/湿吨。2、镍价大涨使得采购更加谨慎，现货升贴水继续下调，并且纯镍供应增加预期并未改变2023年5月全国精炼镍产量环比上调5.67%，预计6月产量环比上涨4.40%。3、硫酸镍价格小幅回暖周五硫酸镍价格33550元/吨，2023年5月份全国硫酸镍实物吨产量14.88万实物吨，环比上涨8.54%，同比增长36.11%。4、国内镍铁价格稳定近两周国内镍生铁（江苏）价格稳定1090元/镍， 5月国内镍生铁产量实物吨环比增加9.06%，预计2023年6月全国镍生铁产量在3.19万镍吨左右，金属量较5月产量环比增加7%。6月份印尼镍铁厂投产节奏仍然较快，预计6月产量环比增幅约3.37%。5、不锈钢社会库存小幅回升上周五300系列全国库存47.32万吨，5月份全国不锈钢产量总计约307.33万吨，较4月环比增加约5.79%，300系不锈钢产量约160.69万吨，环比增加约6.80%。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，基本面缺少支撑，端午节前暂无更多的利空消息，多头平仓可能会带来价格下行风险，预计节前震荡偏弱运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，上周高位加仓的空单继续持有。

锡有色回弹锡价上升

【盘面回顾】手有色板块整体估值上升影响，沪锡主力期货合约在上周上涨2.5%至22万元每吨，上期所库存依旧维持在9000吨附近。进阶数据方面，进口锡持续亏损，40%锡加工费维持不变，期限结构小幅拉平。

【产业表现】国际锡业协会表示，由于原材料供应趋紧，中国5月精炼锡产量预计为14400吨，环比下滑8.3%，同比下滑12.2%。

【核心逻辑】锡价的回升和宏观相关较大，和自身相关较小。从宏观上看，美联储虽然有相对鹰派的发言，但是暂停加息是实质操作，有色板块价格回升。投资者对于国内的政策刺激有一定的预期，认为在经济形势压力较大的情况下刺激政策或力度较大。从基本面上看，锡自身高达9000吨的库存依然没有去库迹象，这就是锡难以在短期内出现趋势性上涨最大的阻碍。不过考虑到宏观因素较强，锡价短期或跟随有色板块一起上涨。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅底部整理，静待转机

【盘面回顾】工业硅价格上周期现价格齐跌，周五期货主力收于12495元/吨，周环比下跌1.8%，现货华东553上海有色报价13150元/吨，周跌幅3.0%，现货华东421上海有色报价13800元/吨，周跌幅4.5%。

【产业表现】供给方面，上周稳重有增，据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数304台，周环比增加5台，周度产量6.66万吨，环比增加1450吨。需求方面，多晶硅价格持续下跌，库存持续累积，周产量环比下降500吨，库存环比增加6600吨。有机硅亏损修复中，装置重启态度谨慎，上周DMC库存55700吨，同比增长52%，环比减少5%，DMC产量环比增加900吨。铝合金铝棒减产，对上游需求减弱。库存方面，据SMM数据，截至6月16日，港口库存合计15万吨，周环比减少0.1万吨。成本方面，持续走低。

【核心逻辑】展望后市，预计中短期工业硅价格维持底部整理，等待下游需求好转的转机出现。当前价格无论是对于过剩的现状，还是对未来的西南的进一步复产、成本下移都已交易得相对充分了，下行空间从基本面角度来看较为有限。但是，我们认为上行驱动的驱动仍需等待，有机硅近两周已出现细微的好转迹象，DMC行业亏损随着成本下移正在不断修复，未来厂家的开工计划也多以复产为主，但实质性的好转的还需等待自终端传导而上的正反馈。多晶硅方面，价格正在加速下行，企业出现一定减产，行业过剩之下仍有企业将在近期投产，行业厮杀愈发激烈。综上，来自需求端的驱动，短期难以出现。另一条路径则是供给端在低价压力下出现大量减产，在当前新疆整体供给稳定，西南开启复产的背景下可能性较低。

【策略观点】空单持有（12500以下可考虑部分止盈），卖出看涨期权。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。