2023年5月CTA策略私募基金产品月报

导语

5月，商品重心一路往下，下跌的趋势性行情较为流畅，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；主观CTA、套利策略实现正收益，多因子强弱对冲和基本面量化都出现了不同程度回撤。

01 期货市场概览

1.1 5月期货市场回顾

商品方面，自4月18日达到近期的价格高点后商品重心一路往下，下跌的大逻辑围绕宏观数据边际转弱，市场不断修正对于经济复苏的预期。5月南华商品指数下跌5.18%，下跌的趋势性行情较为流畅，工业品板块领跌，黄金和农产品板块相对坚挺。

在风险类资产抛压下，贵金属板最为坚挺，南华贵金属指数收跌0.65%。月初美国银行业动荡和美国债务僵局引发市场恐慌，黄金冲高至历史新高，但随着美国银行业危机告一段落、美国政府债务上限谈判取得阶段性进展和通胀韧性的表现，黄金一路回落，全月沪金收涨1.53%。工业属性带动沪银重心下移，沪银收跌2.96%。

有色板块大幅下行，南华有色指数下跌6.21%， 五月份全球宏观风险的进一步积聚是导致有色金属下跌的主要原因。“金三银四”中国消费旺季不旺后，进入五月淡季需求进一步转弱，沪铜承压下行。由于俄镍流入国内，菲律宾印尼雨季结束进入供应旺季，镍铁产线新增量释放，供应端过剩导致镍价大幅下跌，月跌幅超14%。沪锌的旺季需求预期并未兑现，叠加海外供应宽松，锌价跌超9%。

黑色板块方面，地产弱势特征延续，建材承压，南华黑色指数下跌6.02%。当前黑色产业链的核心逻辑仍在成材端，国内外数据进一步走弱，政策仍无加码刺激动向。房地产终端需求仍然疲软，前端存量施工和资金仍是拖累项，螺纹需求不见好转；基建投资增速缓慢下行，制造业订单也缺乏冲力，出口订单仍无好转，热卷也表现较弱。

能源板块方面，原油的下跌带动整个板块重心下移，南华能化指数下跌7.92%。5 月欧佩克+开启额外减产，美国即将进入汽油消费旺季，叠加能源部称6月将采购战略储备库，利多原油上涨。但油价更多围绕经济预期的博弈，原油收跌5.23%。焦煤价格的崩塌导致煤化工板块不断下探，甲醇跌幅超13%。房屋竣工数据的的疲弱，本月玻璃、纯碱跌幅超过20%。

农产品板块方面，南华农产品指数收跌3.25%。美豆丰产叠加巴西大豆加速收割与出口，美豆震荡下挫，跌幅达8.44%。一季度大豆大量到港，叠加美豆下跌带动豆粕下挫。油脂走弱在于多重利空因素共振，宏观经济走弱忧虑升温以及油脂原料供应端趋松，三大油脂皆破历史低位。

金融板块方面，四大股指期货全线下跌，大票跌幅大于小票。四大合约期现价差升水转贴水，跨期价差集体收敛。从前5席位持仓看，除了IH净减小，其余合约持仓量增加。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.5.31）

来源火富牛

图2 5月南华商品期货指数走势（23.4.28-23.5.31）

来源火富牛

图3 主要商品期货5月品种涨跌幅

来源火富牛

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

来源火富牛

图 5 本月黑色板块内品种涨跌幅

来源火富牛

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

来源火富牛

图 7 本月化工板块内品种涨跌幅

来源火富牛

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

来源火富牛

图 9 本月油脂油料类品种涨跌幅

来源火富牛

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

来源火富牛 21.12.31-23.05.31

市场波动率情况

商品波动率方面，市场波动率中枢水平由4月中旬的8%上抬到16%，波动率水平已经回归到合理区间，CTA策略盈利环节不断改善。分板块统计来看，本月20日年化滚动波动率黑色板块涨幅最大，农产品和贵金属板块波动率回落。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。分板块日内振幅来看，本月黑色和能化板块的日内振幅不断加大，超过了50%分位数水平。

股指波动率方面，本月宽基指数波动率回落低位，下旬宽基波动率的回落明显。从指数期权的隐含波动率观测，下半月隐波触底反弹，沪深300指数期权反弹幅度大于300ETF期权。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源南华期货 21.12.31-23.05.31

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源南华期货

图13 南华商品指数年化波动率

来源火富牛

图14 期货市场振幅（成交额加权）

来源火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图15 分板块振幅（成交额加权）

来源火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图16 期货市场隔夜跳开

来源火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图17 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

来源火富牛 22.01.04 - 23.05.31

图18 50ETF期权波动率指数情况

来源期权论坛 21.12.31 - 23.05.31

图19 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

来源期权论坛 21.12.31 - 23.05.31

1.2 主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，当前的商品市场成交活跃度持续好转，存量资金持续位于历史高位，成交量也到达同期高位；商品期货市场成交持仓比与上月持平，位于历史同期中位数水平，该指标反应交投活跃度走好，商品市场环境边际利好。分板块看，化工和有色板块成交额本月成交额增长明显。本月部分品种，例如纯碱和PTA增仓较为显著，资金博弈放大了这两个品种的波动。

图20 商品期货市场成交量

来源火富牛

图21 商品期货市场持仓量

来源火富牛

图22 商品期货市场成交持仓比

来源火富牛

图23 5月商品期货成交量（单边）（万手）

来源火富牛

图24 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源火富牛

图25 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源火富牛

图26 上证50期现货成交额（单位亿元）

数据来源火富牛

图27 沪深300期现货成交额（单位亿元）

来源火富牛

图28 中证500期现货成交额（单位亿元）

来源火富牛

02 CTA策略整体表现分析

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子贡献较高盈利，其中长期动量盈利好于短期动量，截面因子持续回撤；期限类因子表现分化，基差动量优于展期收益率，商品下跌行情下品种升贴水价差持续走廓，展期收益率出现回撤，而基差动量的反套结构相对稳定（空近月多远月），基差动量因子表现较好；量价类别内，偏度因子出现较大回撤，原因是单边趋势行情下，偏度回归的力量较弱；基本面类因子表现分化，其中Beta因子持续正贡献、库存因子回撤幅度较大。

从CTA策略指数收益来看，火富牛期货综合指数本月收涨0.11%，其中主观类策略持续盈利；商品在4月18日后开始回落，下跌的趋势性行情较为流畅，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；套利类策略持续稳健贡献；混合策略本月实现正收益；本月短周期CTA策略持平。

从CTA观察池中投顾表现来看，本月主观CTA、套利策略实现正收益。多因子强弱对冲和基本面量化都出现了不同程度回撤。细分来看，趋势类盈利优于截面类，量价类策略优于基本面量化，主观类盈利稳定性依旧高于量化类策略。

图29 CTA风格因子走势（动量类）

来源火富牛

图30 CTA风格因子走势（期限结构类）

来源火富牛

图31 CTA风格因子走势（量价类）

来源火富牛

图32 CTA风格因子走势（基本面类）

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图33 火富牛CTA观察投顾5月收益情况

来源火富牛

03 CTA分策略表现分析

3.1 混合策略

图34 混合均衡产品收益走势

来源火富牛

注CTA混合策略产品具体名称仅供合规投资者登录查看。

表1 混合均衡产品表现情况 （统计截点2023.6.2）

来源火富牛

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