【有色早评】2023.02.03

贵金属央行会议日落幕 贵金属冲高回落

【盘面回顾】周四贵金属市场冲高回落，美黄金最高上冲1975.2，美白银上冲24.75，但在晚间美指止跌反弹后，贵金属快速回落，并最终双双收跌。

【影响因素】周四美联储、英国央行以及欧央行利率决议纷纷落幕，分别决定加息25Bp；加息50Bp；以及加息50Bp。美联储和英国央行（暗示加息接近尾声）总体立场偏鸽；欧央行立场则在较美国的通胀压力依然高企，以及较英国经济尚存安全垫下相对偏鹰，并明确3月将依然加息50Bp，且不会在3月达到利率峰值。会后欧美国债收益率集体下行，因市场预期全球央行在通胀压力下的货币紧缩有望进入尾声，风险偏好改善下欧洲股市上扬，美指亦反弹，并打压贵金属价格。周五还需关注美非农就业报告。

【加息预期】根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储3月加息25BP概率维持在85.6%；5月不加息概率微升至57.4%；6月不加息概率为55.3%；主流预计利率峰值维持为4.75-5%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓增加1.74吨至920.24吨；周四iShares白银ETF持仓减少6.26吨至14815吨。

【策略观点】长线维持看涨贵金属，短线贵金属预计回调。美黄金日线形成阴包阳反转形态，且成交放量，预示短线回调压力较大，下方支撑1915-1920，然后1900整数关口；美白银总体仍高位区间震荡，可区间内高抛低吸，支撑23附近，阻力位24，强阻力24.8。

铜铜价与美元指数同跌

【盘面回顾】美元指数在FOMC会议后大幅下降，但是沪铜主力期货合约在周三夜盘持续走低，在周四日盘跳空高开后追随夜盘状态缓慢回落，最终报收在69060元每吨，上海有色现货呈持续贴水状态。

【产业表现】据外媒报道，秘鲁全国范围内的抗议活动仍在继续。MMG周三确认Las Bambas将开始一段时间的维护和保养。MMG报告显示，2022年Las Bambas铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，同比减12%。2023年Las Bambas铜的指导产量介于26.5-30.5万吨。这代表较2022年有所改善，这将取决于秘鲁目前正在经历的大规模政治抗议活动能否较快结束，铜精矿物流运输能否恢复稳定。如社会动荡较快结束，且可与Huancurie社区达成全面协议，预期Chalcobamba矿床将于2023年下半年开始开发。

【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。IMF预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，2024年经济增速将上升到3.1%。IMF表示，去年全球经济表现出了意料之外的弹性，大多数国家今年应该能避免经济衰退。空头的主要逻辑来自现货贴水、精废价差和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。精废价差持续小幅扩大，在废铜市场保持稳定的情况下，它反映出精炼铜价格被情绪推动的程度较大。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。

【策略观点】持币观望。

铝西南或再减产，供给问题或提振铝价

【盘面回顾】沪铝主力周四下跌0.29%。

【产业表现】据爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。

【核心逻辑】自年前贵州减产三连击到近期云南恐再度减产，无不反映出西南当前水电压力较大，电解铝一季度枯水期供给压力不容忽视。与此同时，随着国内地产政策利好竣工端品种，防疫政策放开刺激国内消费，铝下游整体需求预计受到一定提振。因此，我们预计一季度铝价易涨难跌。此外，虽然春节期间铝锭累库量超去年水平，但节后几周库存变化更为关键，将直接放映出铝下游节后复工后需求复苏情况，建议密切关注。

【策略观点】已入场多单继续持有，未入场等待回调做多机会（18700以下）

锌震荡下行 价格中心缓慢下移

【盘面回顾】周四走势偏弱，整体下行，夜盘回升；近端月间Contango结构，现货贴水期货。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰。

【产业表现】年后基建项目和保交楼将依然是影响需求的关键；但当前锌锭库存累增较多，根据钢联数据，2月2日社库录得16.5万吨，较周一增加1.86万吨，同时上游的高利润的刺激下将保持高产能利用率，我们认为虽然需求在年后将同环比有增，但增速将不及供给，库存将继续增加，但增速将有所放缓。 

【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢镍双顶或现，不锈钢再探MA60

【盘面回顾】周四镍不锈钢均大幅度下跌，不锈钢收回近半月涨幅，当前再度站稳60日均线；镍现货升贴水持续下调。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰，但从外盘美指和贵金属走势来看，市场目前更倾向于鸽派解读本次决议。

【产业表现】1、电解镍价格较高，企业开始以硫酸镍产镍板；2、镍铁和铬铁货源相对紧张，价格坚挺。

【核心逻辑及策略】总体上来看，镍中长期供强虚弱，但碍于目前的低库存，和LME流动性现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行。同时，资源所有国的政策均以本国利益为出发，长期发展的路径将将更多的利润留在本土，不利于进口国降低成本。不锈钢季节性累库幅度较大，下方支撑来自于镍价，同时镍铁和铬铁价格相对坚挺，上方压力来自高库存和弱需求，前期空单建议16600附近止盈，或留部分仓位换月。

锡涨势仍在

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四随着有色板块回落，至23万元每吨。

【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2022年12月我国锡精矿进口实物量21359吨，折金属量5904.0吨，环比涨1.2%，同比涨34.9%。精锡贸易方面，四季度内外盘价差迅速收窄，进口业务窗口关闭，进口量环比显著回落。12月我国精锡进口量为3349吨，环比降35.3%，同比仍有11倍的增幅，其中来自印尼的进口锡锭占进口总量约60%；12月精锡出口量为1115吨，环比增10.9%，同比增154.6%。2022年我国进口精锡为3.1万吨，同比增长6.4倍；累计出口精锡1.1万吨，同比降25.1%；全年精锡累计净进口2.0万吨。

【核心逻辑】对于锡自身而言，投资者对于经济复苏心的逐步建立将会成为非常关键的因素。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

【策略观点】策略上建议多头等待回调后做多。

工业硅等待一季度需求回暖验证，关注西南供给

【盘面回顾】周四工业硅主力下跌1.54%，华东553报价下跌150元/吨。

【产业表现】节后新疆地区金属硅库存累积，南北供应略有差异。

【核心逻辑】现货价格方面，当前需求依旧偏弱，不过预计在节后需求复苏，以及多晶硅企业投产带来的需求增量的影响下存在回暖可能。同时，近期云南铝厂恐有进一步减产风险，建议密切关注工业硅生产是否也受影响。期货方面，节前淡季带来的价格压制松动，可能转变为节后需求环比转好带来的向上提振，若宏观氛围继续维持年前之势，期货价格亦存在向上潜力，但基于长期供给过剩判断，期货合约又为远月，因此逢高沽空的长期大逻辑不变。此外，由于合约较远，现货上涨的可能性强于期货，预计维持近强远弱格局。

【策略观点】单边，短期关注低多机会，长期，等待逢高沽空；套利，关注正套机会。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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