中国芯 | 即将领涨2020年的科技股，投资者该如何选对细分？

章首发公众号【市盈率APP】，作者市盈君

前期的《中国芯》专题分析了2019年涨得最高的几只芯片股，几乎全集中在设计领域，设备和材料却少有表现，而芯片国产化的关键在制造，制造的核心在于设备和材料，这才是芯片的咽喉命门，韦尔、汇顶这些设计商涨得再凶，毕竟进入壁垒比设备和材料低，真正的自主可控，重任还要落在上游设备商、材料商身上。

下面的《中国芯》专题，将深入更加硬核的设备和材料领域，比如今天的主角——【江化微(603078)、股吧】。

1、国产替代，超高纯度试剂不可或缺

江化微主要生产超高纯度化学试剂，用专业的名词来说，是“湿电子化学品”，这在所有试剂中是纯度最高的一种，用于电子产品生产的多道工艺中，技术和客户壁垒都比较高。

从公司毛利结构，下游客户集中在显示屏、半导体（芯片）和太阳能领域，大客户有熊猫、长虹、京东方、【士兰微(600460)、股吧】、长电科技、中芯国际等一众电子大佬。

（图公司毛利结构；数据来源wind）

根据纯度的不同，湿电子化学品分为1-5五个等级，5级最纯。因技术落后，国内企业只能生产低端试剂，中国台湾、大陆、韩国三者产能仅占35%，内资企业销量仅占25%。其余由美国、德国、日本瓜分。像江化微这种国内数一数二的公司目前也只有2、3级的产能。

在高端产品上，中国8吋及以上集成电路（芯片）、6代线以上平板显示用的超高纯度试剂，80%依赖进口。

所以在湿电子化学品领域存在着急迫的国产替代需求。

2、产业东移，本土厂商风口已经不远

湿电子化学品对纯度要求极高，所以与玻璃、水泥一样有运输半径，产能要跟着下游需求走。这些年电子领域多种产品产能都向中国大陆转移，对湿电子化学品厂商来说是重大机会。

以江化微的主要收入来源——下游的液晶面板为例，产业集群先后从美国转移至日韩再到中国。2019年中国大陆产能市占率超过40%，2022年将有望超过50%。虽然手机、电脑、电视出货量下滑，但汽车电子、5G、物联网仍会带来新的需求，上游的江化微仍有空间。

（图全球面板产业转移路径；来源国元证券）

在另一收入来源——半导体领域，根据SEMI（国际半导体设备与材料产业协会）发布的报告，在2017-2020年间投产的晶圆厂，超过40%位于中国大陆。

这两大领域都都是江化微深耕的市场，产能向中国转移，对本土厂商来说是个重大风口。

1）加码液晶屏、芯片，静待风来

从公司的募投项目，江化微2017年IPO募集资金仍然加码液晶面板及半导体（芯片）所需的湿电子化学品产能，目前公司产能5.5万吨/年，此外还有江阴二期3.5万吨，以及镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨仍未释放，远期规划还包括镇江二期17万吨产能。

在建及远期规划产能是现有的7倍多，且镇江产能为4-5级纯度产品，如果投产，有能力取代进口高端产品。

会不会产能建成就浪费了？从目前产能利用率和IPO前的产销率，再结合前期中国芯专题对半导体2020年的景气度研判来，问题不大。

（图产能与开工情况；来源2018年报）

（图产能利用率与产销率情况；来源招股书；产销率大于100%为代工所致，代工占比9%-20%）

只不过这些项目能否按时验收投产、产能工艺能否达标、客户导入是否顺利，这些因素都需要后续追踪，目前不易预测。

2）材料到底有没有影响？

江化微采取“以销定产，以产定购”的模式，所以材料变动能在很大程度上预知公司未来营收变化。从2019半年报，材料库存仍在增加，年报营收继续增长难度不大。

（图公司材料库存及营收变动情况；数据来源wind）

但是这种模式也产生一个问题售价调整会慢于材料价格调整，所以增收不增利是常事。

根据公司招股书说法，上游化工材料供应充足、竞争分散，对利润影响较小。

（来源公司招股书）

但是2018年公司营收增长8.3%；成本却增长了15.9%（材料占比70%左右），归母净利下降25.62%。材料涨价确实在拖累利润。

（来源2018年报）

所以，我更倾向于相材料价格会大幅影响公司毛利率、净利率、ROE，最终拉低市场给出的估值。

（图公司毛利率、净利率、ROE及wind一致预测估值）

好在2019年来上游化工料价格开始下滑，公司毛利率开始上行，股价也止跌回升。不过材料的价格波动不得不，从财务数据上可以跟踪毛利率，当然如果你想更先一步判断，跟踪公司主要材料价格也无妨。

（图主要材料对毛利率的敏感性；来源招股书）

总之一句话，江化微的主营业务、募投项目都集中在显示屏、半导体领域，虽股价小有反应，但弹性远不如加码锂电池、光刻胶的同行——【晶瑞股份(300655)、股吧】高，2020半导体如果起风，那就“二十年河东，二十年河西”了，现在能做的，只是等风来。如果从长线（1年及以上），江化微的潜力还是很大的。

章首发公众号【市盈率APP】，作者市盈君

执业编号A0740618100005,中相关资料来着市场公开资讯，所涉及内容或观仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险、入市需谨慎。