浙商证券给予乐惠国际买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对乐惠国际进行研究并发布了研究报告《乐惠国际啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷》，本报告对乐惠国际给出买入评级，当前股价为38.84元。

　　乐惠国际(603076)　　投资案件 啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤、即将井喷　　1、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升， 2021-2025年行业CAGR为22% 2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售）， 2025年市场空间1700亿元。　　公司十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展 鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、 3万吨、6万吨，收入1.8亿元、 5.4亿元、 11.4亿元， 2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。　　2、超预期因素“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制——公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期　　战略规划 十年“百城百厂”，现有上海、宁波工厂，今年扩张沈阳、长沙；规划南京、杭州、武汉、南通、昆明、西安、厦门等。　　渠道拓展 经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。　　鲜啤销售 麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。　　3、有别于市场的认知转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河　　竞争格局 1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升； 2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。 3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域市场份额竞争。　　竞争优势 依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。　　4、投资建议参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间　　对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。　　预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%， PE为45/26/15倍。采用分部估值法给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。　　5、催化剂重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升　　6、风险提示 1）疫情影响需求及业务拓展； 2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期； 3）商业模式扩散及竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为21.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.39亿，根据现价换算的预测PE为32.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐惠国际（603076）好公司1.5星，好价格2星，综合评分1.5星。（评分范围0 ~ 5星，最高5星）

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