海汽集团观点

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海汽集团拟收购海旅免税100%股权，海旅免税预估值区间为50-60亿

事件公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的100%股权。同时，上市公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%。经初步预估，本次交易拟购买资产的预估值区间为50-60亿元。

前期格力地产计划收购珠海免税方案中，预计其中90%通过股份支付，10%通过现金支付。根据我们测算，若上市公司海汽集团通过90%股份支付与10%现金支付方式购买海旅免税100%股权，根据预估值区间中间值55亿以及双方协商发行价格11.09元/股计算，需发行4.46亿股（55亿*90%/11.09元），同时公司当前股本为3.16亿股，定增发行数量不超过0.95亿股（3.16亿股*30%），合计8.57亿股。参考6月22日收盘价40.37元/股，公司收购海旅免税后隐含市值约为346亿元

海旅免税深度布局免税业务，收入及净利润均呈现大幅上升趋势，市场占有率不断提升。2020年/2021年/2022年一季度海旅免税城分别实现收入0.13亿元/24.5亿元/13.8亿元，净利润分别为-0.53亿元/-0.55亿元/0.60亿元，可以看到随着海旅免税进入正式运营阶段，收入持续攀升，目前已具有较强的盈利能力。2021年度和2022年一季度市场占有率分别为3.52%和7.45%，在海南离岛免税领域也处于行业前列。

品牌合作持续加强，不断提升自采能力。海旅免税目前整体经营面积达9.5万平方米，免税业务经营面积近5万平方米，引进品牌数量从开业初的近350个提升至2022年5月末的884个品牌。线上免税方面，海旅免税线上官方商店于2021年1月25日正式上线，官方商店的会员购业务作为海南离岛免税业务的延伸，已于2021年8月上线。海旅免税与全球头部旅游零售商拉格代尔签订战略合作协议，2020年/2021年和2022年Q1，海旅免税向拉格代尔采购额占采购总额的比例分别为62.37%、77.53%、60.79%，海旅免税不断提升自身采购能力，预期随着业务发展对单一供应商的以来将呈下降趋势。