禾望电气（603063.SH）三季报业绩符合预期，经营环比显著改善

◾ 公司公告2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为17.55、1.70、1.37亿元，同比分别变化+36.73%、-3.90%、-14.34%。2022年Q3单季实现营收、归母利润、扣非净利分别为6.54、0.57、0.44亿元，同比分别变化+34.70%、-27.20%、-38.77%，环比分别增长2.07%、24.91%、58.30%。

摘要

业绩符合预期。公司2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为17.55、1.70、1.37亿元，同比分别变化+36.73%、-3.90%、-14.34%。2022年Q3单季实现营收、归母利润、扣非净利分别为6.54、0.57、0.44亿元，同比分别变化+34.70%、-27.20%、-38.77%，环比分别增长2.07%、24.91%、58.30%。上半年受到疫情反复、风电行业竞争加剧等因素综合影响，公司新能源电控业务面临较大的压力。进入三季度，公司经营情况有所改善，Q3业绩环比实现修复。

光伏逆变器业务出货量和盈利能力环比改善。公司光伏逆变器业务前三季度实现收入约6.2-6.7亿。公司光伏逆变器以组串式产品为主，面向户用分布式和工商业市场。进入三季度随着疫情的缓解和下游装机步伐加快，公司逆变器业务单月收入和盈利能力逐步改善。7、8月单月收入接近亿元，9月份收入约1.5亿。10月份出货量有一定程度波动，Q4预计光伏逆变器业务会有不错表现。

风电变流器Q3出货量环比复苏显著，Q4有望保持增长。风电变流器业务，前三季度收入约7-7.5亿，出货量8-9GW。随着时间逐步逼近年末，各大下游客户完成装机目标的紧迫性逐步提升，同时大宗商品的价格目前处于相对合理位置，也为风电装机和变流器出货增长提供了良好条件。

工业大传动和储能业务发展势头良好。工业大传动业务前三季度实现收入1.66亿，毛利率42.61%，预计全年有望出货3亿以上，实现50%以上增长。储能业务同样保持良好的发展势头，产品涵盖PCS、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统，已经在发电侧、电网侧、用户侧等全部储能应用场景批量应用，设备生产及系统集成能力行业领先。公司储能PCS前三季度收入约 6000万，出货量估计在300-400MW。

投资建议公司的风电和光伏客户主要是中大型企业，进入三季度以来装机速度和出货量有所提升，随着上游原材料价格的下行，公司的毛利率水平也在不断改善。预计四季度下游客户为了完成全年目标，装机步伐会进一步加快，公司四季度业绩有望持续提升和改善。同时，公司工业大传动和储能业务也保持良好的发展势头。维持“强烈推荐”评级和给予目标价38.0-40.0元。

风险提示光伏装机不及预期，风电装机及大型化低于预期，原材料价格上涨，产品价格持续下降。

一、2022年三季报分析

公司公告: 2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为17.55、1.70、1.37亿元，同比分别变化+36.73%、-3.90%、-14.34%。2022年Q3单季实现营收、归母利润、扣非净利分别为6.54、0.57、0.44亿元，同比分别变化+34.70%、-27.20%、-38.77%，环比分别增长2.07%、24.91%、58.30%。

财务分析  

【毛利率】2022年前三季度公司毛利率为29.47%，同比下滑8.77个百分点，其中Q3毛利率约29.78%，同比下降7.16个百分点，环比提升4.88个百分点。Q3毛利率环比显著改善，扭转了今年以来毛利率下滑的趋势，主要系大宗原材料价格回落，以及上游电子元器件紧缺程度有所缓解，对成本端压力减小。

【费用率】2022年前三季度费用率合计23.65%，同比下降2.84个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.86%、4.49%、8.22%、1.07%，同比分别变化-1.91、-1.24、-0.60、0.91个百分点。在新能源电控业务激烈竞争的背景下，公司积极推进降费增效措施，取得一定成果。

盈利预测

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风险提示

1）光伏装机不及预期全球光伏市场增长趋势明朗，但产业链价格波动及政策变化或造成装机增长不及预期，会影响公司相关业务进展。

2）风电装机及大型化低于预期如果风电装机量及风机大型化趋势低于预期将会对公司的销售规模和盈利能力产生不利影响。

3）原材料价格上涨若原材料价格继续上涨，公司业绩可能会受到负面影响。

4）产品价格持续下降风电变流器和光伏逆变器市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，公司将面临市场竞争加剧和产品价格进一步下降的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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