禾望电气（603063）业绩符合预期，下半年光伏逆变器业务有望继续快速增长

◾ 公司公告2022年上半年营收、归母利润、扣非净利分别为11.01、1.13、0.93亿元，同比分别增长37.97%、14.76%、5.70%，营收保持快速增长。2022年Q2营收、归母利润、扣非净利分别为6.41、0.46、0.28亿元，同比分别增长39.29%、40.43%、7.82%，环比分别变化+39.22%、-31.48%、-57.11%。

摘要

Q2 业绩符合预期。2022年Q2营收、归母利润、扣非净利分别为6.41、0.46、0.28亿元，同比分别增长39.29%、40.43%、7.82%，环比分别变化+39.22%、-31.48%、-57.11%。

工程传动业务快速增长，新能源电控业务收入稳步增长。公司2022年上半年工程传动业务实现收入0.85亿，同比大幅增长224.45%，实现毛利率39.87%。新能源电控业务实现收入8.73亿，同比增长15.97%，实现毛利率24.97%，同比下滑13.64个百分点。

逆变器业务有望享受国内分布式光伏增长红利，下半年或迎来强劲复苏。公司光伏逆变器主要以组串式产品为主，面向户用和分布式市场，过去三年公司逆变器业务产品出货量增速均维持在100%以上。公司逆变器生产基地主要在苏州，二季度受到上海疫情的影响，原材料供应、产品出货和收入确认的节奏一定程度上放缓。进入六月份以来，公司逆变器业务的供应链和出货逐步复苏，今年国内光伏分布式市场景气度高，公司正积极开拓逆变器业务、提高产能利用率，下半年公司逆变器业务或将迎来强劲复苏。

储能业务覆盖应用领域广泛。禾望储能产品涵盖PCS（AC/DC型，DC/DC型）、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。已经在发电侧、电网侧、用户侧等全部储能应用场景批量应用，设备生产及系统集成能力行业领先。

投资建议公司是风电变流器国内头部企业，同时积极开拓光伏逆变器市场，过去三年公司逆变器产品出货量增速维持在100%以上。目前公司逆变器业务的供应链和出货逐步复苏，下半年或将迎来快速增长。同时，进入六月份以来，随着装机紧迫性提升以及上游大宗原材料价格逐步回落，公司风电变流器下半年出货有望实现环比较强改善。预计2022、2023年实现归母净利润3.45、5.01亿元，维持“强烈推荐”评级和给予目标价36.0-39.0元。

风险提示光伏装机不及预期，风电装机及大型化低于预期，原材料价格持续上涨，产品价格持续下降。

一、2022年中报分析

公司公告2022年上半年营收、归母利润、扣非净利分别为11.01、1.13、0.93亿元，同比分别增长37.97%、14.76%、5.70%，营收保持快速增长。2022年Q2营收、归母利润、扣非净利分别为6.41、0.46、0.28亿元，同比分别增长39.29%、40.43%、7.82%，环比分别变化+39.22%、-31.48%、-57.11%。

财务分析 

【毛利率】2022年上半年公司毛利率为29.28%，同比下滑9.74个百分点，其中Q2毛利率约24.89%，同比、环比分别下降9.60、10.50个百分点，主要系上半年上游电子元器件涨价、疫情反复、风电变流器和国内光伏逆变器行业竞争加剧的影响，导致毛利率出现下滑。

【费用率】2022年上半年费用率合计23.27%，同比下降6.23个百分点，体现公司经营管理效率提高，费用得到有力控制。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.48%、4.59%、7.93%、1.28%，同比分别变化-2.82、-1.32、-3.35、1.26个百分点。财务费用上升主要系公司的借款利息增加所致。

【现金流】2022年上半年公司经营性现金流净额为2.78亿，同比大幅增长，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。

盈利预测

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风险提示

1）光伏装机不及预期全球光伏市场增长趋势明朗，但产业链价格波动及政策变化或造成装机增长不及预期，影响公司相关业务进展。

2）风电装机及大型化低于预期如果风电装机量及风机大型化趋势低于预期将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响。

3）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。

4）产品价格持续下降风电变流器和光伏逆变器市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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