【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181216：稳增长政策有望持续落地，继续推荐设计检测龙头...

周观全

核心观

1. 本周核心观

11月投资回升仍承压，城投发债融资有望改善，基建补短板仍是最强主线。过去五个交易日沪深300指数下跌0.49%，SW建筑装饰指数上涨1.42%，跑赢大盘1.91pct，其中建筑板块在28个一级行业指数中排名第2，环比提升两个名次，主要是大建筑上涨带动。建筑细分板块中，铁路建设、路桥施工、房屋建设涨幅均在3%以上，园林板块跌幅较大。

根据国家统计局的数据，今年1-11月房地产投资同比增长9.7%，基建投资同比增长3.7%，均与前10月增速持平，在地方隐性债务严格管控的背景下，基建投资预计仍是温和回升。发改委发鼓励企业债发行有望缓解地方优质城投平台融资，我们短期维持基建回升房建触底的判断，基建重推荐低PB工程个股中国铁建、四川路桥和优质设计检测龙头苏交科、设计总院、国检集团；基建房建有望共振，推荐中国建筑、金螳螂。结合三周期复盘模型认为12月至明年1月超跌的专业工程板块（主要是钢结构、国际工程和化学工程）或将进入估值修复周期，推荐中国化学。

自今年7月末国常会提出要保障融资平台和在建项目合理融资以来，银行贷款等融资层面有所缓解，11月人民币贷款增加12300亿，同比多增872亿，但对支撑基建大规模融资仍然有限。近期发改委已加快基建相关重大项目规划审批，为进一步改善地方基建投融资主体的配套融资，12月12日晚国家发改委公布《国家发展改革委关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》（发改财金1806号）。

发改委主管的企业债主要包括城投债和产业债，实际上城投主体发行企业债占大多数。2017年全年发行企业债3731亿元，其中地方企业债发行3500亿元，占比高达94%。今年以来，企业债仅发行2087亿元，净融资额-4581亿元，为2011年以来最差，也是今年地方基建投融资压力的重要因素。因此，我们认为此次发仍是对今年7月末国常会会议精神的延续，有利于缓解优质城投企业发债融资和降低融资成本。由于此次鼓励发债对主体用等级、资产总额、营收、资产负债率等有硬性要求，但我们预计对于优质企业以外的城投而言，未来有望获得其他宽松举措，地方基建投资预计也将有望持续受益。

2.11月基建地产投资持平，化工制造业投资改善

今年1-11月固定资产投资同比环比增速保持回升态势，基建投资稳定增长，制造业投资维持中高速增长。根据国家统计局数据，前11月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.9%，前值5.7%，连续三个月呈增长态势。其中房地产投资同比增长9.7%，增速与1-10月份持平；制造业投资持续复苏，前11月累计同比增速9.5%，较前10月增速提升0.4pct。基建投资（不含电力）同比增长3.7%，与前10月持平，其中全国交通固定资产投资累计同比增长1.3%，增速较前10月提升0.7pct，连续三月实现同比增速上扬；全国铁路投资累计同比增长0.75%，增速较1-10月回落0.45pct。

铁路市政投资改善，基建单月连续两月正增长。1-11月狭义基建增长3.7%（统计口径因素影响0.4pct），与上月持平，单月增长4.4%，前值7.1%；广义基建增长1.2%，前值0.9%，单月增长3.5%，前值5.9%。11月基建延续正增长但增速有所回落，其中改善的有铁路运输业投资下降4.5%（降幅收窄2.5pct），市政公共设施业增长1.4%（增速提升0.1pct）。道路运输业增长8.5%（增速回落1.6pct）；水利管理业投资下降4.4%（降幅扩大0.3pct）。工业基建电热水气投资降幅继续收窄0.8pct。地方投资受制隐性债务监管仍较弱，但前期发债和转移支付提前支付补充部分资金来源，中西部地区基建投资增速小幅提升。我们继续好Q4基建投资弱复苏，全年狭义基建投资预计同比增长约4%。

地产施工竣工好转，销售继续走弱。1-11月商品房销售面积增长1.4%，继续回落0.8pct，单月同比增速-5.07%，连续三个月回落，销售压力仍大。但房屋新开工面积同比增长16.8%，前值16.3%，单月同比增速21.69%较上月14.74%实现较大幅度回升，预计仍主要是低库存叠加高周转驱动超预期，前三季度中国建筑房建订单大幅增长17.7%。新开工向施工竣工的传导继续反映，前11月房屋竣工面积同比下滑12.3%，前值-12.5%，单月同比增速-10.99%。施工面积同比增长4.7%，继续提升0.4pct，单月同比增速27.02%，较上月20.59%回升明显，我们预计明年竣工面积或继续反映，预计增长2%。土地购置面积前11月累计同比增速14.30%，前值15.30%，单月同比增速8.13%，连续三个月回落。

化工投资延续改善，继续关注低PB化学工程。1-11月化学料投资同比增长5.8%，前值2.8%，内需/环保逻辑推动国内化工投资连续三月上升。中国化学1-11月国内新签订单增长54%，收入增长50%，大股东增持1%凸显价值。

总体来，19Q1预计经济周期偏紧，但我们预计今年GDP较大概率完成6.5%增长，显示年末基建托底仍是弱复苏，未来政策增强在经济继续走弱。用周期面临一定不确定，非标和卖地收入走弱加大资金来源压力。上周政治局会议再提两个百年目标，显示稳增长仍将是2019年重要方向，因此19Q1我们继续好基建托底。

3.近期核心推荐标的

（1）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。18年前三季度营收YoY+15.83%，归母净利润YoY+20.16%，承包业务及海外业务使公司收入增速放缓，预计前三季度国内设计检测主业收入增速25%以上。已完成转让的TA对前三季度费用率有较大影响，剥离后管理费用率或有所下降；2）出售TA在考虑资产处置收益情况下对公司18年利润预计影响小，但有望增强公司未来利润增长的稳定性及可预测性，短期有望改善公司负债率、利润率等财务指标。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）主业订单有望保持较高增长，国内外业务协同效应有望增强。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，订单饱满，18年前三季度公司订单增速25%左右，继续保持较高增长。 

（2）中国铁建：1）盈利能力继续提升。公司18年前三季度实现营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长20.1%（扣非后同比增长22.2%），由于非工程类收入占比提高以及工程业务中市政/城轨收入占比提升，公司毛利率/净利率继续提升；2）公司在手未完工订单充沛。公司今年1-9月累计新签合同8917亿元，同比增长5.3%，截至9月末，公司在手未完合同额达2.7万亿元，同比增长23.3%；3）铁路下半年招标、项目开展均有望提速，公司铁路业务有望率先受益基建补短板。公司目前PB低于1.1，股权类融资开展受限。

（3）中国建筑：1）前三季度营收同比增长9%，归母净利润增速5.8%，费用率较快增长对业绩增速造成影响，我们预计Q4公司管理费用及财务费用增速有望下降，同时地产和工程业务收入结转有望加快；2）结构转型持续推进，盈利能力提升。前三季度公司基建收入占比23%，环比H1继续提升1.55pct，综合毛利率10.50%同比提升0.9pct，我们认为中长期公司房建业务收入占比有望继续下降，业务结构改善有望带动毛利率持续提升；3）股票激励回购正在实施，低估值优势显著。公司第三期A股限制性股票计划（草案）成功通过股东大会，并拟在未来一个月内通过二级市场完成回购。拟回购总股数不超过6.6亿股，占公司股本总额的1.6%。此次解锁要求前一财年ROE不低于13.5%，净利润三年CAGR不低于9.5%，充分显示公司管理层对未来发展的心。

（4）国检集团：1）国内建材及工程领域规模最大的第三方综合性检验认证服务机构，未来有望通过内生（四大募投基地投产+自建新网、五大业务线延伸）+外延（集团资产注入+大部制改革下的收购机会），实现市场份额的快速提升，目前市占率仅1.3%；2）资质/研发/品牌/网络优势齐备，现金流优异。公司脱胎于中国建材总院，聚焦建材建工检测， 2017年检测收入占比71%，毛利占比76%。已在全国设立28个分子公司，拥有11个国家级/14个行业级检验中心。公司经营净现金/净利润超过100%，9月末资产负债率仅19%，零有息负债；3）检测行业大市场小公司，多因素促行业集中度提升。2017年中国检测市场规模2377亿元，近五年CAGR14%，质量要求提升+研发加速促进第三方检测需求加快释放，预计到2020年市场规模超3000亿元。目前约96%的检测机构仍是百人以下的小微机构，人均产值不足20万元，预计随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强，头部企业市场份额有望快速提升。

（5）金螳螂：1）前三季度营收YoY+17.85%，归母净利润YoY+10.24%，家装费用增长较快，但收入占比呈提升趋势，未来家装盈利能力有望提升； 2）公装收入增速回暖。18H1公装收入增速已从 2017H1 的-4.92%提升至 2018H1 的 12.9%，呈现加速态势。预计未来公装收入有望受益订单增速回暖，增速保持较高水平；3）新签订单环比改善。17Q4公司新签订单83亿元，同比增长49%；18Q1新签合同82亿元，同比增长16%，18H1新签合同增速18.7%，居全部装饰企业前茅，我们预计公司中标口径订单增速或更高。

近期周观：

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181209：出口压力强化国内基建补短板力度，继续推荐设计检测及低估值蓝筹

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181202：继续配置基建设计及低估值基建/房建蓝筹

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181125：继续配置基建设计及低pb蓝筹

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181118：基建投资反弹，继续配置基建及民营弹性标的

【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观20181103：政策面关注基建及民营PPP，继续好基建房建共振

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181027：Q3机构加仓基建，继续关注Q4基建房建共振

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181020：基建龙头短期望反弹，Q4基建房建共振可期

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181014：Q4复盘-继续超配基建化建龙头

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20181007：关注季报绩优装饰设计及低估值基建

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180924：关注基建政策/融资向投资增速转化，研发支出抵扣增加专业工程受益大

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180916：房建开工延续改善，继续推荐设计路桥及化学工程

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180909：社保新规影响或有限，未来减税央企业绩弹性大

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180902：基建盈利同比提升，设计装饰化工环比改善大

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180826：基建房建或共振，估值修复有望延续

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180819：项目审批及融资改善，继续推荐基建设计与低PB蓝筹

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180812：交通基建回升趋势确认，关注融资实质性改善

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180805：7月基建如期企稳，继续好成长设计与低PB品种

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180729：基建宽松只待一个号，Q3继续保持乐观

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180722：政策提振仓位底部，继续推荐高成长设计和低PB品种

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180715：基建有望率先触底回升，掘金低估龙头

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180708：大督持续扩大内需，长线资金渐迎配置期

【华泰建筑鲍荣富】建筑周观20180701：政策面继续改善，Q3继续乐观一些

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180617：建筑短期政策中期利率，5月地产数据利好周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180609：继续推荐家装、化建及消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180602：建筑关注化建家装，建材逢低加仓

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180526：建筑估值近底推化建家装，建材优选现金流较佳品种

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180520：PPP获支持，配置化建家装园林

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180512：内需好化建、家装及生态三主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180505：配置绩优PPP、化建及水泥玻璃

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180501：业绩加速内需加码，聚焦绩优白马

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180421： 静待利率及贷改善，推荐化学工程及美好生活主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180414： 建筑关注利率及业绩预期落地，建材成长价值共舞

【华泰建筑建材鲍荣富】周观20180407：建筑聚焦业绩主线，建材周期价值齐飞

章来源：

本摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建材行业2018年中期策略：暖风拂过，龙头为王

【中期策略NO.2】建筑行业2018年中期策略：内需化建/家装,基建待融资改善

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短基建托底，长用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善

【财报解读NO.2】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续

【财报解读NO.3】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.4】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.5】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

【财报解读NO.6】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大

【财报解读NO.7】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高

【财报解读NO.8】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

【财报解读NO.9】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底

3.见微知著系列

【见微知著NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首

【见微知著NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强

【见微知著NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化，PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾，再基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动

【再谈建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度建筑现金流变迁

5.当前时如何建筑系列

【当前时如何建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时如何建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重行业地区

【当前时如何建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐标的

【当前时如何建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装

【当前时如何建筑NO.5】三维立体一带一路,海外方兴未艾

【当前时如何建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善

【当前时如何建筑NO.7】去杠杆背景下，PPP去往何处？

【当前时如何建筑NO.8】公路投资高增长，板块预期差修复在即

【当前时如何建筑NO.9】资金面基建投资及公司业绩确定性

【当前时如何建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时如何建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时如何建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时如何建筑NO.13】PPP稳健落地，积极配置大建筑

【当前时如何建筑NO.14】从历史三次基建宽松当前机会

【当前时如何建筑NO.15】三大路径历史三次基建房建共振

6.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐

【十倍成长股NO.2】葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞

7.当前时如何建材系列

【当前时如何建材NO.1】春季躁动买水泥，年后复工周期

【当前时如何建材NO.2】一季度开门红，成长与价值齐飞

【当前时如何建材NO.3】基建重振利好西部地区水泥

8.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜

9.建材方法论系列

【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘

【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理

团队介绍：

欢迎关注和支持华泰建筑建材研究团队！

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