华西证券给予紫燕食品买入评级

华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《22年平稳收官，23年盈利能力提升可期》，本报告对紫燕食品给出买入评级，当前股价为27.72元。

　　紫燕食品(603057)　　事件概述　　公司发布2022年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入36.0亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。公司2023Q1实现营业收入7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。　　分析判断:　　疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远　　2022年公司在疫情+成本的双重冲击下，依旧克服困难，实现门店数量和营业收入的共同增长，并在9月26日正式在主板上市。　　门店端来看，公司22年净增563家门店，门店总数达到5695家，疫情下依旧实现市场扩张和门店平均质量提升。产品端来看，22年鲜货类产品30.56亿元，同比+13.77%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.94/9.17/3.86/6.59亿元，分别同比+17.27%/+8.96%/+2.81%/+22.93%，大单品夫妻肺片规模持续扩张；另有预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、息系统使用费分别实现收入3.66/0.89/0.56亿元，分别同比+51.28%/+23.01%/+14.02%。区域端来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他收入分别为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15亿元，分别同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02%，继续巩固加密华东市场，新开发的西北和东北区域已完成前期试点运行工作。渠道端来看，经销/直营/其他收入分别为31.35/0.45/3.87亿元，分别同比+12.59%/+28.03%/+16.97%，公司线下门店持续拓展，线上业务稳步上升，多渠道发展前瞻布局，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。　　2023Q1公司继续推进市场开拓和门店优化，实现营业收入7.6亿元，同比增加13.8%。　　22年成本端承压，23Q1已见好转　　成本端来看，22年公司毛利率15.98%，同比-5.64pct，主因核心的整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂等原材料上涨较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为3.80%/4.61%/0.22%/-0.06%，分别同比+0.64pct/-0.89pct/-0.01pct/-0.06pct，其中销售费用率提升主因市场开拓、品牌推广等费用增加，管理费用率下降主因激励、折旧摊销等费用减少，综合费用率同比下降0.32pct。受成本上行拖累，公司净利率同比下降4.36pct至5.98%，相应的归母净利润同比下降32.3%至2.2亿元。　　23Q1公司成本改善已有所显现，毛利率同比提升2.32pct，我们认为主要受核心原材料价格下行提振，同时费用端销售/管理/研发/财务费用率为4.5%/6.5%/0.3%/-0.1%，分别同比+0.29pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.09pct，整体经营平稳，费用端变化不大。得益于收入增加+成本下行，Q1公司归母净利润同比+60.3%至0.5亿元，相应的净利率同比提升1.68pct至5.82%。　　投资建议　　公司作为佐餐卤味龙头企业，2023年将继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，收入有望持续增长，成本端提供利润弹性，利润率有望改善。　　参考最新财务报告，我们下调公司23/24年营业收入44.54/53.18亿元的预测至43.24/51.18亿元，新增25年营业收入预测59.29亿元；下调23/24年EPS1.05/1.38元的预测至0.94/1.23元，新增25年EPS预测1.51元；对应2023年4月26日收盘价27.01元的估值分别为29/22/18倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为35.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫燕食品（603057）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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