[紫燕食品]**深度报告佐餐卤味领头羊，开启全国化扩张

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紫燕食品(603057)

投资要点

深耕卤味三十余年，营收超30亿元

总部位于上海的公司成立于1996年，深耕卤制品三十余年。营收和归母净利润分别从2018年20/1.2亿元增至2021年30.9/3.3亿元，5年CAGR分别为16%/38%。

佐餐卤味规模两位数增长，紫燕市占率第一

卤制品行业规模从2018年2330亿元增至2021年3296亿元，3年CAGR为12.3%，预计2023年为4051亿元，CR3为4%，集中度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计2025年望达2800亿，2020-2025年CAGR为11.4%，竞争格局较分散，紫燕市占率第一约为3%。

产品矩阵持续完善，渠道+产能加速扩张

品牌端被评为佐餐卤味品牌榜第一，华东地区知名度高，享有“无紫燕不成席”的美誉，发展年轻化品牌战略。产品端1）鲜货产品2021年营收26.9亿元，占比87%，3年CAGR为13%，其中夫妻肺片和整禽类合计17.74亿元，占鲜货产品比例为60%。2）预包装产品2021年营收2.4亿元，占比提至8%，产品矩阵持续完善。3）量增为主要驱动力，2021年鲜货产品销售量5.8万吨，2年CAGR为8.14%；吨价4.6万元/吨，2年CAGR为1%。渠道端渠道多元化发展，直营占比超90%，电商等占比提至8%。区域扩张华东、华中、西南为优势区域，占比分别为73%/11%/8%。终端门店从2019年3539家增至2022年12月初6142家，单店平均营收90-100万元；上海门店占比最高达9%。全国空白区域较多，仍有较大覆盖空间。产能端公司首次IPO募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增1.9万吨卤制品产能，保障门店扩张。

盈利预测

当前佐餐处于快速发展期，我们认为公司作为龙头有望持续提升份额，当前全国化仍处于早期。预计2022-2024年EPS为0.72/1.07/1.36元，当前股价对应PE分别为45/30/24倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。

来源[华鑫证券|孙山山]