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深耕卤味三十余年,营收超30 亿元
总部位于上海的公司成立于1996 年,深耕卤制品三十余年。
营收和归母净利润分别从2018 年20/1.2 亿元增至2021 年30.9/3.3 亿元,5 年CAGR 分别为16%/38%。
佐餐卤味规模两位数增长,紫燕市占率第一卤制品行业规模从2018 年2330 亿元增至2021 年3296 亿元,3 年CAGR 为12.3%,预计2023 年为4051 亿元,CR3 为4%,集中度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计2025 年望达2800 亿,2020-2025 年CAGR 为11.4%,竞争格局较分散,紫燕市占率第一约为3%。
产品矩阵持续完善,渠道+产能加速扩张
品牌端被评为佐餐卤味品牌榜第一,华东地区知名度高,享有“无紫燕不成席”的美誉,发展年轻化品牌战略。产品端1)鲜货产品2021 年营收26.9 亿元,占比87%,3 年CAGR 为13%,其中夫妻肺片和整禽类合计17.74 亿元,占鲜货产品比例为60%。2)预包装产品2021 年营收2.4 亿元,占比提至8%,产品矩阵持续完善。3)量增为主要驱动力,2021 年鲜货产品销售量5.8 万吨,2 年CAGR 为8.14%;吨价4.6 万元/吨,2 年CAGR 为1%。渠道端渠道多元化发展,直营占比超90%,电商等占比提至8%。区域扩张华东、华中、西南为优势区域,占比分别为73%/11%/8%。终端门店从2019 年3539 家增至2022 年12 月初6142 家,单店平均营收90-100 万元;上海门店占比最高达9%。全国空白区域较多,仍有较大覆盖空间。产能端公司首次IPO 募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增1.9万吨卤制品产能,保障门店扩张。
盈利预测
当前佐餐处于快速发展期,我们认为公司作为龙头有望持续提升份额,当前全国化仍处于早期。预计2022-2024 年EPS为0.72/1.07/1.36 元,当前股价对应PE 分别为45/30/24倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。
来源[华鑫证券有限责任公司 孙山山] 日期2022-12-16
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紫燕食品(603057)**深度报告佐餐卤味领头羊 开启全国化扩张
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深耕卤味三十余年,营收超30 亿元
总部位于上海的公司成立于1996 年,深耕卤制品三十余年。
营收和归母净利润分别从2018 年20/1.2 亿元增至2021 年30.9/3.3 亿元,5 年CAGR 分别为16%/38%。
佐餐卤味规模两位数增长,紫燕市占率第一卤制品行业规模从2018 年2330 亿元增至2021 年3296 亿元,3 年CAGR 为12.3%,预计2023 年为4051 亿元,CR3 为4%,集中度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计2025 年望达2800 亿,2020-2025 年CAGR 为11.4%,竞争格局较分散,紫燕市占率第一约为3%。
产品矩阵持续完善,渠道+产能加速扩张
品牌端被评为佐餐卤味品牌榜第一,华东地区知名度高,享有“无紫燕不成席”的美誉,发展年轻化品牌战略。产品端1)鲜货产品2021 年营收26.9 亿元,占比87%,3 年CAGR 为13%,其中夫妻肺片和整禽类合计17.74 亿元,占鲜货产品比例为60%。2)预包装产品2021 年营收2.4 亿元,占比提至8%,产品矩阵持续完善。3)量增为主要驱动力,2021 年鲜货产品销售量5.8 万吨,2 年CAGR 为8.14%;吨价4.6 万元/吨,2 年CAGR 为1%。渠道端渠道多元化发展,直营占比超90%,电商等占比提至8%。区域扩张华东、华中、西南为优势区域,占比分别为73%/11%/8%。终端门店从2019 年3539 家增至2022 年12 月初6142 家,单店平均营收90-100 万元;上海门店占比最高达9%。全国空白区域较多,仍有较大覆盖空间。产能端公司首次IPO 募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增1.9万吨卤制品产能,保障门店扩张。
盈利预测
当前佐餐处于快速发展期,我们认为公司作为龙头有望持续提升份额,当前全国化仍处于早期。预计2022-2024 年EPS为0.72/1.07/1.36 元,当前股价对应PE 分别为45/30/24倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。
来源[华鑫证券有限责任公司 孙山山] 日期2022-12-16
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