东兴证券给予台华新材增持评级

2022-03-08东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦对台华新材进行研究并发布了研究报告《锦纶垂直一体化龙头，产能扩张强化行业地位》，本报告对台华新材给出增持评级，当前股价为13.1元。

　　台华新材(603055)　　台华新材布局差异化的锦纶产品，行业内优势地位明显，获下游优质客户认可。公司创建于2001年，定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。公司的主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外还生产部分少量涤纶产品。　　锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶66、再生锦纶成为趋势。锦纶需求端以民用和军用的运动服饰类产品为主，受益于运动服饰的流行以及锦纶切片的国产化，锦纶纤维的产量持续增长，同时锦纶产量占化纤的比重保持上升态势。2020年锦纶纤维产量占化纤比重为6%左右，相比于全球9%的水平有提升空间。随着国内户外运动的流行，锦纶占比仍有望提升。锦纶66和再生锦纶是长期趋势。1）锦纶66的发展锦纶66在主要性能上均强于当前主流的锦纶6，是更好的运动服饰材料，平均售价也远高于锦纶6。PA66上游必需原材料己二腈的生产工艺复杂，近年刚打破海外厂商垄断，产能在国内正在释放，掌握锦纶66生产工艺的企业有望能充分受益于该产品升级机会。2）再生锦纶的发展再生锦纶原料全部来自于生产中或使用后的尼龙废料，经物理或化学法聚合再生而成。随着环保理念的深入人心，各大品牌对于再生材料纷纷响应。目前，国内化纤的化学法回收技术尚处于起步阶段，台华具备一定先发优势。　　垂直一体化布局，扩大优质客户合作。台华新材是行业内少有的锦纶丝到面料垂直一体化布局的企业。垂直一体化的难点在于纵向来看，纺织服装产业链各生产环节资源禀赋和核心竞争要素不尽相同。垂直一体化的意义在于对于品牌公司来说，可提高采购的效率，降低了采购成本。对于垂直一体化公司来说，全产业链布局节约生产成本，赚取产业链上的更多利润。公司近年来毛利率呈上升态势，在高毛利和稳定性方面都优于锦纶长丝行业其他竞争对手。公司通过垂直一体化布局和差异化的产品，近年来持续获得优质客户的认可，目前迪卡侬、超盈等前五大客户占比约20%，未来与优衣库、安踏等品牌的合作量将明显扩大，支撑公司订单增长。　　扩产打开长期增长空间，战略布局锦纶66产能。目前，公司长丝产能为原有的6.5万吨及正在释放产能的12万吨，坯布产能约60000万米，面料染色产能16000万米，面料后整理产能6000万米。从产能明细看，公司未来差异化和功能化产品占比将进一步提升。未来项目规划上，绿色多功能锦纶新材料一体化项目分为四期，拟总投资120亿元，跨时5年。一期项目预计在2023年落地，随着项目的推进，公司在行业内的优势地位将得以夯实。　　盈利预测及投资评级预计公司2021-2023年实现营收42.05/51.61/66.81亿元，归母净利润为4.60/6.00/9.01亿元，对应的PE分别为26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在锦纶行业的优势地位和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。　　风险提示疫情反复需求不及预期，上游切片行业往下游延伸，管理层变动。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为20.93。证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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