鹿山新材603051上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本9,201 万股）

（一）公司是一家专注于绿色环保高性能的高分子热熔粘接材料研发、生产和销售 的高新技术企业，产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能 源、平板显示等多个领域，为全球多个国家和地区的客户提供粘接综合解决方案， 是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一。公司主要产品为热熔粘接材料，主要包括功能性聚烯烃热熔胶粒及热熔胶膜 产品。功能性聚烯烃热熔胶粒方面，公司产品体系主要适用于复合建材、油气管 道和高阻隔包装三大领域，主要产品为复合建材热熔胶、油气管道防腐热熔胶和 高阻隔包装热熔胶；热熔胶膜产品体系主要适用于太阳能电池及平板显示领域， 主要产品为太阳能电池封装胶膜及热塑型光学透明胶膜。此外，公司积极开发生 物降解材料、医用材料等新产品，不断开拓新的市场应用领域。

（二）公司主要产品为热熔粘接材料，主要应用于复合建材、能源管道、高阻隔包 装、光伏新能源、平板显示等多个领域。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）胶粘剂在下游行业应用广泛，主要包括汽车、能源、电子电器、建筑、包装、 高铁、电力系统、脱硫环保、工程机械、水处理等领域。我国胶粘剂工业起步于 二十世纪五十年代，直至二十世纪九十年代中期才进入较快发展阶段。随着近年 来工业规模的不断提高、工业发展水平的不断进步，胶粘剂的产量、销售额不断 增长。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会及前瞻产业研究院统计，2012 年至 2019 年我国胶粘剂产量年均增速 6.7%、胶粘剂销售额年均增速 3.0%。2019 年度，我 国胶粘剂总产量 881.9 万吨，市场规模近 900 亿元。预计 2019-2025 年产量平均 增速 7.4%，销售额平均增速 7.5%，2025 年胶粘剂市场规模达 1,350 万吨，具体 情况如下

当前，我国胶粘剂市场呈现国外大型公司与国内公司并存的局面。国外大型 公司凭借在行业中多年技术积累，具有先发竞争优势，在产品质量管控、客户服 务、市场品牌等方面仍然具备优势。与此同时，国内公司近年来持续不断地进行 技术研发和市场拓展，在一些细分领域已经具备与国外大型公司竞争的实力，其 生产水平和产品质量可以和国外大型公司相媲美。

热熔粘接材料作为胶粘剂的主要品种之一，粘接力强、耐候性好，相比传统 液体型胶粘剂具备更高的环保性能，在全球市场中得到广泛使用。根据 FMI （Future Market Insights）对全球热熔胶市场进行调查并发布的《热熔胶市场2015-2025 年全球行业分析与机遇评估》，预计 2015-2025 年间全球热熔胶市场 的年均复合增长率达 5.2%，至 2025 年全球市场价值达 85 亿美元。在我国，随着经济社会的持续发展，热熔胶作为“十三五”期间的战略性新 兴产业得到大力支持发展。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2020 年我 国热熔胶市场总销售量为 117.83 万吨，较 2017 年年均复合增长率达 7.85%；总 销售额为 218.14 亿元，较 2017 年年均复合增长率达 8.18%。预计“十四五”期间中国大陆热熔市 场的年增长将稳步保持在 7%左右的增速。

随着产业转型升级的不断深入和环保要求的逐渐提高，适合高速自动化生 产、环保、安全的热熔胶将会得到进一步的发展。同时，技术的不断进步和新增 市场需求也会进一步拓展热熔胶的应用领域，多样化市场需求对热熔胶产品个性 化、定制化要求将不断提高，中高端热熔胶产品的市场潜力较大，特别是在电子 电气、新基建（5G）、新能源、医疗健康、绿色包装、互联网快件袋、卫材、 汽车、建筑及室内装饰、日常生活用品等应用方面形成新趋势。

由于热熔粘接材料的性能优异，其应用范围及下游市场领域不断扩大，已覆 盖建筑建材、能源基建、新能源、交通工程、工程机械、食品医药、卫生卫材、 电子电器、汽车制造等多个国民经济重要领域。公司现有产品已经覆盖复合建材、 能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等诸多主要应用领域，并在各领 域中形成了较强的竞争力，市场前景良好，发展潜力较大。

（二）公司主营产品在行业中凭借可靠的产品质量和严格的技术指标，具备较强的 竞争优势。功能性聚烯烃热熔胶粒产品方面，多种产品已逐步实现进口替代，其 中复合建材热熔胶产品已应用于国内外多个大型工程，并应用于中国高铁列车车 厢制造，市场影响力不断扩大；油气管道防腐热熔胶覆盖中石油、中石化、中海 油、宝钢股份、华菱集团、金洲管道等下游知名客户，产品已应用于西气东输工 程、中俄天然气管道、中亚天然气管道、沙特输水工程等多个国内外重大工程项 目，在该细分市场占据竞争优势，并在国际市场上与国外知名厂商直接竞争；高 阻隔包装热熔胶产品主要与三井化学、陶氏化学等国际巨头竞争，销售规模增速 较快。热熔胶膜产品方面，公司太阳能电池封装胶膜已形成较为完善的产品系列， 技术指标及品控水平已形成较强的市场竞争力，具备与龙头品牌竞争的产品综合 实力，产品获得日本松下、晶科能源、比亚迪等知名客户的充分认可；热塑型光 学透明胶膜（TOCF）为公司自主研发的新型触摸屏贴合光学胶膜产品，成功将 触摸屏面板进行贴合，并可用于触控模组与 LCD、OLED 等显示模组复合粘接， 提升了下游产品的透光性、清晰度与良品率，适用性更好，在大尺寸屏幕领域能 够替代 OCA 及 LOCA 等粘接产品的使用，应用领域广泛，销售规模不断提高， 形成了较强的市场竞争力。

（1）功能性聚烯烃热熔胶粒行业主要企业

（2）热熔胶膜行业主要企业

三、特别风险

应收票据金额较大及到期未能兑付的风险 ，报告期各期末，公司应收票据账面余额分别为 13,528.68 万元、14,074.48 万 元、20,868.50 万元和 15,591.16 万元。其中，银行承兑汇票余额分别为 12,571.61 万元、12,610.72 万元、20,144.31 万元和 15,005.60 万元，商业承兑汇票余额分别 为 957.08 万元、1,463.76 万元、724.19 万元和 585.56 万元。如公司上述票据尤 其是商业承兑汇票到期后，客户或承兑银行未能兑付，将对公司经营业绩产生不 利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.21年公司营收169,320.55万，归母利润11,350.88万。

公司预计 2022 年一季度营业收入为 36,000.00-40,000.00 万元，同比增长 18.62%-31.80%；预计 2022 年一季度归属于母公司净利润为 2,950.00-3,250.00 万 元，同比增长 0.89%-11.15%；预计 2022 年一季度扣除非经常性损益后归属于母 公司净利润为 2,900.00-3,200.00 万元，同比增长 0.33%-10.71%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

发行人公司是国内领先的高性能热熔粘接材料企业，主要产品热熔胶下游应用广泛，但是市场竞争充分，科技含量也不高，毛利低，公司产品的看点是太阳能光伏营收占比越来越多，随着市场光伏的景气越来越高，公司报告期内利润增长迅速，叠加新股溢价，短线给予40亿左右在估值，无风建议一般关注，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。