赛福天“改口”无实控人变5实控人

2019年6月，并购基金天凯汇润决定收购上市公司赛福天（603028）。一开始按照天凯汇润的合伙协议安排，决策时无法由单一投资人拍板，认定天凯汇润无实控人，但是被监管问询后，天凯汇润调整了合伙协议，仍然是决策无法由单一投资人拍板，但是认定有5名投资人是并购基金实控人。

天凯汇润的GP 是鼎鑫投资，LP吴中经发持有鼎鑫投资100%股权，两者实控人是吴中经开区管委会，合计持有天凯汇润24%的出资额。另外几家LP越旺集团、滨湖集团、吴中金控、东吴创新分别持有天凯汇润 24.00%、23.00%、23.00%、6.00%的出资额。

天凯汇润认为GP鼎鑫投资并非实控人，依据是什么？

根据天凯汇润的《合伙协议》，普通合伙人仅行使管理天凯汇润日常事务、办理日常审批手续等事务性事项，涉及到合伙企业的重大决策事项均由天凯汇润合伙人会议审议决定。所以鼎鑫投资无法控制天凯汇润。

天凯汇润的最高权力机构是合伙人会议。合伙人会议对合伙企业的存续时间、合伙企业合伙协议的修改、合伙企业的投资项目、投资方案、投资退出方案、持有股权的股东权利行使方案等重大事项作出决定。

而合伙人会议须有所持实缴资本总额超过半数（1/2）以上的合伙人出席方能举行，除法律法规另有规定或本协议另有约定外，合伙人会议所作决策需经所持实缴资本总额超过半数（1/2）以上合伙人同意方能通过。

根据天凯汇润出具的说明，天凯汇润《合伙协议》约定的认缴出资总额为 9亿元，由全体合伙人按照持股比例进行实缴。按照各方出资比例，合伙人会议至少需要3名投资人出席，并且各项决策需要至少3名投资人通过。天凯汇润不存在单一或者存在一致行动关系且合计持有份额比例超过 50%的合伙人，任何一方合伙人无法单独形成对天凯汇润的控制。

在赛福天2019年6月公布的《详式权益报告书》中，依据以上认定天凯汇润无实控人。

但是，监管于2019年12月发出问询，要求说明“穿透披露天凯汇润至最终的权益持有人，并结合天凯汇润的合伙协议，分析说明认定上市为无实际控制人的原因及合理性。”

赛福天2020年1月14日在对监管的回复中称除东吴创新自愿放弃表决权外，天凯汇润由其他五名合伙人共同控制。

无论是并购基金还是监管，在并购基金实控人的认定上都非常谨慎。因为实控人的认定将很大程度上影响并购基金各个投资人的退出。

并购基金在无实控人的情况下，各投资方可以不做“间接锁定”的承诺，即不承诺“在未来 12 个月内不会转让其已持有的并购基金份额。”而其他有实控人的并购基金，多数实控人都针对性地做了“间接锁定”相关承诺。

按照原来无实控人的认定，天凯汇润的几位投资人如果想要退出，转让并购基金份额不受约束。但是现在被认定为实控人的5位投资人，监管很大可能还会要求其做出稳定上市公司控制权的相关承诺。