厨房的宝——调味品防御性凸显，千亿市场规模，龙头引

厨房的宝——调味品防御性凸显，千亿市场规模，龙头引航！

近期股指延续震荡，但是盘中到中炬高新、千禾味业、【海天味业(603288)、股吧】等消费股却不断创历史新高。我们认为，在宏观经济和企业利润下行压力有所增强，叠加贸易争端升级的背景下，市场资金风险偏好不断降低，而必需消费品，尤其是业绩稳定、竞争格局较优的以酱油业务为主的公司成为资金较为偏好的标的。

主要观

1、2015-2018年餐饮业保持约10%的收入增长，带动调味品行业持续增长

2、人均支出高速增长，对比美日提升空间大

3、板块市盈率（TTM）处于相对低位

相关标的：海天味业、千禾味业、中炬高新、【恒顺醋业(600305)、股吧】

投资线索

一、2015-2018年餐饮业保持约10%的收入增长，带动调味品行业持续增长

2013年以来我国餐饮收入增速一直保持在10%左右，而调味品约60%的量用于餐饮渠道，餐饮业的持续发展推动了调味品行业的稳健增长。以调味品最大的子品类酱油为例，随人均消费量趋于饱和总产量增长放缓，但仍保持每年5%左右的增速。

2019年1-2月餐饮业收入同比增长9.7%，受益于餐饮渠道的强劲表现，2019Q1海天、美味鲜、千禾、恒顺（调味品主要由母公司经营）收入增速均比2018年加快。受益于经济发展外食比例的上升，调味品将持续受益。（中泰证券）

二、人均支出高速增长，对比美日提升空间大

根据Frost & Sullivan，2010-2015年中国复合调味料人均支出从26.5元增长至54.6元，CAGR为15.6%，预计2015-2020年人均支出将从54.6元增长至105.4元，CAGR为14.1%，复合调味料人均支出保持快速增长。对比美日，2015年我国复合调味料人均支出仅8.8美元，远低于美国的83.3和日本的85.3美元。

同时我国复合调味料占调味料行业总额比例为18.2%，也低于美国和日本的50.5%和49.8%。2010-2015年我国复合调味料市场规模从355亿元增至751亿元，CAGR为16.1%；预计2015-2020年仍保持14.7%的快速发展趋势，2020年复合调味料市场规模有望达到1488亿元，占调味料总市场规模的22.1%。（中泰证券）

三、板块市盈率（TTM）处于相对低位

从估值来，截至到6月6日，食品饮料板块市盈率（TTM）为27.9，同期上证综指和沪深300市盈率分别为12.67和11.60。其中，食品饮料各子行业包括食品综合、调味发酵品、乳品、啤酒、白酒和肉制品市盈率分别29.85、47.25、29.05、27.90、52.14、26.66、49.27、19.70。

从估值溢价率来，食品饮料行业相对A股的溢价率为70.96%，食品饮料各子行业包括食品综合、调味发酵品、乳品、啤酒、白酒和肉制品溢价率分别为82.90%、189.52%、78.00%、70.96%、219.49%、63.36%、201.90%、20.71%。（国海证券）

另外，值得关注的是，MSCI将板块中16只个股入选MSCI成分股，其中市值超过百亿元的共有6只，其余股票的成长性及稀缺性也较为突出，因此老梁认为食品饮料将成为主要受益板块。

四、相关标的：海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业

当前调味品板块增速稳定，具备较强抗风险属性，有望较好应对当前市场波动。尽管估值较高，但我们认为这是非常优秀的一个赛道，长期集中度提升是必然，背后将伴随龙头的持续发展。价值必选，长期买入将是最佳策略。

海天味业：调味品龙头多品类+全国化发展，成长空间广阔

2019Q1海天蚝油仍保持快速增长，酱油稳健，酱类增速回升；美味鲜蚝油、料酒爆发式增长，鸡精鸡粉和醋快速增长，酱和食用油的增速也快于酱油。从区域，海天西部、中部、东部均保持较快增长，领先南部大本营；美味鲜中西部和北部增速在20%以上。

千禾味业：后起之秀，主打高端产品

公司专业从事酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和 销售。目前公司正处于地区拓展阶段，经销商增长速度很快，因此未来成长空间大。

中炬高新：调味品主业有望加速增长，期待经营活力释放

宝能入主后公司激励机制有望加强，同时将加大对调味品的市场投入，在近两年阳西产能逐步释放的背景下，调味品业务有望加速增长。

恒顺醋业：提价带动Q1收入高增长，毛利率创新高

公司一季度收入增长15.15%，是公司近几年收入增长最为亮眼的季度。公司2019Q1实现毛利率43.77%，相较于去年同期和全年分别提升3.53和1.58个百分。提价将利好2019全年，预计将推动2019全年业绩的持续增长。

（来源：萝卜投研）