调味品系列之四：恒顺醋业奥马哈研究院10.1617

调味品系列之四：【恒顺醋业(600305)、股吧】

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10.16 17:49
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公司简介

江苏恒顺醋业股份有限公司是中国生产酱醋、国家农业产业化重龙头企业.公司是镇江香醋的发源地,拥有的&34;恒顺香醋酿造技艺&34;更被列入第一批国家级非物质化遗产名录.公司主要生产香醋,酱油,酱菜和色酒等近200个品种的系列调味品,产品畅销全国和世界43个国家及地区。

主营及占比


食醋贡献了87%的营收和90%的利润。

主要财务指标




股权结构




控制股东：江苏恒顺集团有限公司（持有江苏恒顺醋业股份有限公司比例：44.63%）

实际控制人：镇江市国有资产监督管理委员会（持有江苏恒顺醋业股份有限公司比例：37.46%）

是一家国有企业。



行业介绍



供需不断提升，行业收入稳步提升。自2006 年起，中国食醋行业进入高速发展阶段，行业收入规模，产量和需求量均在持续上升。2006 年中国食醋行业销售收入仅为20.49 亿元，2016 年增长至65.78 亿元，十年复合增长率为12.37%。2009-2015 年，食醋行业生产量和消费量由325 万吨和324.4 万吨分别增长至410 万吨和409.7 万吨，均保持为稳健的上升态势，平均年增速为3-4%。由行业收入的增长远高于食醋生产消费类的增长水平，说明在此期间，食醋行业的产品结构持续上移，中高端产品不断涌现并快速增长。我们到醋业的一线品牌：江苏恒顺、山西水塔、山西紫林，以及【千禾味业(603027)、股吧】、四川保宁、佛山海天、江苏苏美的成长，醋企规模不断扩大，前端企业获得了明显的头部优势。

我国食醋消费量处于较低水平，具有2 倍左右的增长空间。至2017 年，我国人均食醋消费仅有2.3斤，而与我国饮食相近的日本则达到7.9斤，美国人均消费量也达到6.5斤。对标日本和美国，保守估计中国食醋具有2 倍的增长空间，而且中国的食醋价格也远

低于日本，因此从人均消费量以及吨价来，我国食醋仍具有量价齐升的空间。与国际食醋行业相比，我国食醋行业依然具有广阔的市场增长空间，主要是食醋品类增加和个性化需求带来的人均食醋消费量的提升，以及行业集中度提升和产品升级带来的单价提升。

我国醋行业仍然以大量的中小企业为主，行业集中度很低，存在大量地区性醋企业。目前中国食醋产业年产量约300 万吨，行业CR5 集中度不足15%，行业排名第一的食醋企业恒顺醋业年产量不足行业总产量的5%，我国酱油行业CR5 接近27%，龙头海天目前的市场份

额达到15%。与国际进行比较，日本和德国的食醋行业CR5 在60%~80%，相比之下，我国醋行业品牌集中度低，未来有很大的整合空间。

食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间。食醋区域化口味差异较大，四大名醋企业在各自区域具有天然的消费群体，具有生的品牌优势，通过产品品牌化，将“名醋”发展为“名品牌”。华东地区的恒顺香醋、山西的水塔、紫林、东湖老陈醋的区域知名度不断提高，逐步取代地域性名称，成为新的名醋代名词，将醋产品与品牌紧密相连起来，使消费者以品牌代称产品，会在消费者群体中形成自发的连锁宣传反应。食醋龙头企业已经在传统区域建立起极高的产品知名度，将在行业的品牌化进程优先收益，整合同类市场。



竞争优势

醋业龙头，产能领先。目前全国有超过6000 家醋企，其中年均产量超过10 万吨的企业仅有三家，只有7 家醋企产量达到了5 万吨以上，而恒顺醋业是唯一一家产能30万吨的企业。

高毛利率。公司食醋毛利率很高，连续多年保持在40%以上，仅次于行业老大【海天味业(603288)、股吧】，不过美中不足的是恒顺作为一家国企，管理费率一直居高不下，一直保持在10%左右，而海天味业一直保持在4.5%左右。

国内醋业唯一上市公司。虽然海天味业、千禾味业等公司业务中也有食醋，但食醋并不是主要的业务，仅有恒顺醋业一家主营业务为食醋的上市公司，相比竞争对手来说，恒顺在产能扩张和行业并购等资本运作方面肯定是独占优势的。







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