食品饮料2023一季报前瞻小食品势能向好 啤酒饮料基本面强劲

白酒趋势向好，增长分化。1）高端酒春节动销良好，节后价盘整体稳定。2023 年春节高端酒动销较优，消费回补趋势明显，顺利完成目标。从销售情况来看，高端酒行业Q1 预计实现双位数增长，价盘上节后茅五泸价盘回暖加速，预计后续随着经济发展持续向好。2）次高端压力持续释放，宴席表现亮眼。汾酒基本面稳健，由于12月场景缺失导致库存较高，以酒鬼酒、水井坊为代表的次高端企业当前仍处于库存去化阶段，当前宴席市场表现亮眼，未来可期；3）地产酒龙头消费升级持续，产品矩阵优化。古井贡酒春节动销良好，古8 及以上产品占比持续提升，为公司营收提供主要增量；洋河梦6+站稳600 元以上次高端价格带，水晶版和天之蓝在春节期间动销同比增长明显；今世缘新春大会战的圆满完成增强公司决胜百亿的心；口子窖于2 月21 日推出新品“兼系列”，当前老产品已开始停货；迎驾贡酒春节洞6 放量，带动公司营收高速增长；金种子酒于2 月22 日上市，渠道利润丰厚，经销商代理热情高。

    调味品稳步修复，新品类持续渗透。海天味业、中炬高新收入稳步恢复，成本压力短期仍存，千禾味业收入延续高增，结构升级贡献利润弹性；天味食品动销景气延续，利润率修复可期；日辰股份存量客户企稳回升，新客户新品累开拓提速有望。恒顺渠道改革效果逐步兑现，成本压力叠加新品培育高投入下预期利润表现弱于收入。安琪酵母海外市场高增长延续，海运费大幅回落贡献利润。涪陵榨菜收入有望低基数下转正，成本红利延续预期利润表现更优。

    啤酒饮料1）啤酒餐饮恢复助力行业高景气度，看好全年表现。餐饮恢复带动销量回升，产品结构进一步优化，同时低基数下短期反馈有望超预期，年内成本与费用压力减小，看好啤酒全年基本面超预期的可能性。23Q1 来看，预计青岛啤酒、燕京啤酒报表端收入与业绩的弹性较大；2）饮料动销恢复，大单品热度不减。东鹏饮料外部环境扰动减弱后全年收入增速有望提速，同时PET 下行带动成本压力减小，预计毛利率将贡献业绩弹性，看好东鹏强劲基本面；香飘飘收入持续恢复，亏损同比收窄，关注未来即饮放量情况。百润股份春节期间强爽热度进一步保持，当前公司整体库存良性，价盘稳中有进；3）乳制品春节备货表现分化，一季度报表因基数扰动，整体趋于平淡，成本改善趋势明确，利润或快于收入增速，往后看有望迎来逐季改善。

    连锁业态单店逐步恢复，Q2 复苏弹性可期。连锁业态客流恢复相对明显，但因春节错期及基数各异问题，复苏节奏或相对平缓。从时间维度看1-2 月因基数较高下单店同比增长幅度不大。去年3 月后大环境影响下单店冲击相对明显，Q2 逐步进入低基数窗口，而同时Q1 拿店也将在Q2 贡献收入，收入弹性或在Q2 逐步显现。其中巴比食品因Q2 团餐业务高增，修复弹性或需等到下半年。利润端，因Q1 鸭副成本位于历史高位，卤味连锁面临一定成本压力。

    其他食品1）速冻食品旺季高景气延续，产品推新加速。受益于春节期间下游餐饮、宴席及团餐需求恢复，速冻食品产销两旺。同时，去年因大环境受影响的推新进度今年开始加速。利润端来看，原料成本高位回落叠加产能利用率提升，弹性较大。综上，速冻板块整体短期及中长期成长性并存，看好全年业绩兑现高确定性。23Q1 来看，收入端基本实现双位数增长，利润端立高食品、安井食品、千味央厨弹性较高。2）休闲食品渠道及备货差异，表现相对分化。因弱周期属性，公司更多以自身逻辑演绎，受整体消费环境扰动较小。洽洽因年节备货相对谨慎，Q1 收入增速或相对平缓；盐津铺子因渠道和产品双向发力，Q1 收入或有30%以上增长；良品铺子线上线下表现分化，我们预计Q1 表现相对平均，Q2 后线下门店发力有望迎来增长弹性。

    投资建议白酒看好下半年和明年的复苏态势，维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，核心推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，个股逻辑演绎进行时，部分公司今年有望迎业绩“大年”，个股alpha 仍强，核心推荐千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮料、燕京啤酒，华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。

    风险提示经济复苏情况不及预期，食品安全风险，原材料价格风险，渠道拓展不及预期风险，调研样本或存在局限性等。

来源[国盛证券有限责任公司 符蓉/郝宇新/吴思颖/陈昕晖/胡慧/陈熠]   日期2023-03-27