纺服双周专题23W10格局较优、品牌发力 商务男装疫后修复正当时

本周专题

      历史上，景气上行阶段女装修复弹性大于男装，而本轮修复中，我们判断短期男装修复的弹性将大于女装。疫情三年致居民资产负债表受损，同时居民对未来预期更为谨慎，导致消费力的修复速度相对偏慢。因此，男装短期修复的逻辑预计主要来自大规模复工驱动的服装消费场景的修复而非消费力释放的修复，叠加男装职业装的相对刚性需求催化男装的修复弹性短期大于女装。复盘海外经验可知，疫情防控优化后男装复苏弹性更强且具备一定的延续性，预计主要由商务男装需求带动。从美国2020 年疫后男装行业和代表性公司的美国市场营收来看，中高端/商务男装的恢复弹性及延续性强于其他品类。反观当下，我国自防疫全面优化后，2023 年1 月以来商务出行的景气度呈现明显恢复，预计在复工场景修复、经济逐步复苏下，2023 年商务装市场规模将明显反弹。

      我国男装行业2022 年市场规模同比-7%至5323 亿元，2017-2021 年行业规模CAGR 为2.1%，整体增长平稳，增速低于同期的童装/内衣/女装。但细分子行业景气度分化，增速分品类运动＞商务休闲＞大众时尚；分定位中高端＞大众；分资方外资＞本土。2022 年我国男装品牌CR10 为20.5%，对比海外发达国家仍存一定差距，未来仍有提升空间。自2013 年，男装行业CR10 持续提升，数值和提升幅度均明显优于女装；且受男性对品牌的忠诚度和对品质的重视度影响，男装品牌更易实现长青。具体至男装细分子行业，2022 年大众时尚/运动/商务休闲品牌CR10 为14.7%、12.4%、7.9%，2013-2022 年CR10 变动+3.8/+6.7/-0.3pct。大众时尚品牌前十大品牌位序及市占率变动较大且内外资品牌并行竞争激烈，而海澜之家龙头优势明显；商务男装格局较为分散但头部品牌稳定，且以内资品牌竞争为主，因此实现扩张、积极变革的商务男装品牌有望实现份额提升和长青。

      行业观点

      行业基本面纺服板块仍是消费行业中性价比最高的行业之一。品牌端，运动龙头近期调整明显下后续可择机布局，重点强调把握优质品牌，迎接Q2 品牌的小高潮。制造端，考虑板块景气度仍弱，H2 或迎来基本面的边际修复，仍坚持先品牌后制造的策略。此外，近期地产产业链情绪提升，建议关注后续轮动的家纺板块。策略和标的方面

      1）持有白马龙头（李宁/安踏/比音/申洲/华利）。

      2）重点配置标的估值安全、经营韧性强的报喜鸟、海澜之家、家纺公司等，关注其它如太平鸟等的轮动机会。

      3）预计制造将在Q2 迎来订单修复拐点，Q3 在品牌补库周期下订单正常化，尤其Q4 低基数和估值切换（2024 年有望制造大年）背景下有望迎来高潮，建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、兴业科技等的布局机会。

      行情回顾

      上周，纺织服装行业板块下跌3.95%，跑赢大盘0.01 个百分点，排名第21。

      风险提示

      1、零售及制造环境恶化；

      2、居民消费力和意愿恢复不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 于旭辉/魏杏梓/尹晓宇]   日期2023-03-14