千禾味业(603027)品牌力提升提振零添加动销 利润增长超预期

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投资要点

      事件公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润3.10-3.54 亿元，同比增长40.0%-60.0%，实现扣非归母净利润3.05-3.49 亿元，同比增长40.0%-60.0%。22Q4 实现归母净利润1.23-1.67 亿元，同比增长36.98%-86.45%，实现扣非归母净利润1.23-1.66 亿元，同比增长42.18%-92.66%，利润超市场预期。

      事件催化品牌力加强，22Q4 零添加产品动销大幅提升。2022 年预计公司实现营收24.5-25.0 亿元，同比增长27%-30%，22Q4 预计同比增幅超过50%，主要系

      1）量10 月初调味品“添加剂”事件影响，消费者对于健康产品追求提升，千禾的零添加产品自然动销加快；2）价零添加产品销售均价较高，其在收入占比的提升预计拉动均价提升；3）渠道事件影响下，预计线上平台销售达到翻倍以上增长。

      结构性贡献提振毛利率，自然动销提升费用收窄，盈利增长超预期。2022 年公司实现归母净利润3.10-3.54 亿元，高于市场预期的3 亿元左右，主要系22Q4 归母净利润增长超预期，22Q4 公司归母净利率预计为12.9%-18.7%，同比预计持平左右，环比改善，拆分动因如下1）零添加产品毛利率较高，占比的提升预计带动毛利率环比提升；2）自然动销加快，线下推广费用投入减少，此外预计线上引流费用也有所减少，协同导致销售费率环比下降。

      向实控人定增5-8 亿元，产能建设提速，零添加业务增长可期。公司向董事长伍超群先生定向增发，发行价格为12.92 元/股，募集资金总额为5-8 亿元，资金用于“年产60 万吨调味品智能制造项目”，项目完成后将新增年产50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能，锁价定增彰显实控人对公司在调味品领域的长期发展心。

      盈利预测与投资建议短期看，公司计划拓展流通渠道，推出10 元价位零添加产品，叠加股权激励加持，收入高增可期。中长期看，行业向健康化、高端化发展，公司产品结构持续优化，拓品趋势持续，伴随空白网点覆盖及新渠道扩张，叠加新产能逐步释放，发展前景向好。我们根据业绩预告，调整了盈利预测，预计2022-2024 年收入为24.99/30.93/36.43 亿元，同增29.8%/23.8%/17.8%，归母净利润为3.25/4.22/5.70 亿元，同增46.8%/29.8%/35.0%，对应2023 年1 月30 日收盘价，考虑定增摊薄，2023-2024 年PE 为52/39x，维持“增持”评级。

      风险提示商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；零添加竞争加剧；原材料价格持续攀升；宏观经济增速下滑。

来源[兴业证券股份有限公司 林佳雯]   日期2023-02-01