学习厨房消费品行业

最近看到球友说2021年初股价高达145的金龙鱼现在不到50，好像跌到低了。今年一直想找大消费的行业学习，金龙鱼应该是很好的选择，可以学习一下。只看一家公司怕看不懂，百度查了一些金龙鱼的竞争对手，其最大的竞争对手就是中粮集团旗下的福临门和鲁花，可惜两公司都没有上市。其次类似的上市公司有道道全（43亿）、京粮控股（63亿）、金健米业（53亿）、克明食品（39亿）、西王食品（45亿）， 市值差距太大，除了克明食品2021年是盈利的，其他都亏损，而且2022年半年报预告也多家亏损。只能找市值类似的海天味业做比较一起学习，通过海天味业又找到千禾味业。 其实还有中炬高新（看名字以为做高科技的，实际不是），但中炬高新业务比较杂，忽略。

三家公司基本情况如下

第一感觉PE都太高了。

米面油价格政府控制，利润特别低，所以金龙鱼营业收入是海天味业的10倍，市值却比海天味业低多了，换个角度看这是个苦行业，但又是关系民生的重要行业，一般的私营企业不会进入，也就是没有大的竞争对手。

查股东情况，金龙鱼第一大股东Bathos Company Limited占比89.99%，绝对的控股权，所以金龙鱼属于外资企业，Bathos承诺2023年10月15日前不减持。

金龙鱼主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两大类，厨房食品就是油米面，饲料原料主要包括豆粕、菜粕等蛋白类产品，米糠、麸皮等纤维类产品，玉米、高粱等能量类产品，卖给饲料生产企业做猪禽饲料，油脂科技行业包含油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及日化用品等细分行业。个人猜测饲料原料及油脂科技主要是ToB的，其营业收入830亿，占比37%。销售方式有直销和经销两种，公司对经销商主要采取先款后货的结算方式

海天味业主要产品是酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。销售模式以经销商为主，采用“先款后货”的结算方式。公司多基地产能布局速度加快，全国多个生产基地已启动设计、施工，新生 产基地产能将在 2022 年开始逐步释放。

千禾味业公司主要产品有酱油、食醋、料酒等调味品，有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江金山寺 5 个生产基地。销售渠道包括零售渠道、餐饮渠道、电商渠道等

公司员工情况

金龙鱼主业和另外两家公司还是挺不同的，不能简单比较。千禾味业相对海天味业来说，员工数量有些太多了，特别是销售人员，猜测有自己的零售。

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先比较资产负债表

金龙鱼货币资金中有1/3是使用有限制的款项，但理论上其流动性没有问题，因为其他非流动资产中还有152亿一年期以上的定期存款，可以覆盖所有长短期借款，疑问是为什么一边有定期存款，一边又要借款，查财务费用，其利息支出是大于利息收入的，合计支出2亿。

海天和禾千都很好，海天的现金更多。

海天的应付远高于应收，确实是先款后货的；金龙鱼有不小的ToB业务，应收略高于应付，已经不错了；千禾味业相对差些，其实相比其他行业，千禾味业这个表现也算比较健康的。

应收总体不高，快速比较了下明细，金龙鱼的计提比例很低，才0.42%；海天的计提比例很高，6.4%，千禾味业也有4.6%。不过应收都很少，计提比例影响对利润影响可以忽略。

其他应收款占比都不大，金龙鱼略高些。

金龙鱼的其他应收款都是押金和保证金。海天味业里还有6百万出口退税，营业收入中没有说有境外收入，可能占比实在太小了。禾丰有9百万代垫款及其他往来，是唯一一家有代垫款和往来款的。

先吐槽下禾丰的表格，存货明细后面留空行干吗，排版很难看。

总得来看，金龙鱼和禾丰的存货特别高，海天很低。金龙鱼毛利润率低，存货比例高可以理解。一般来说存货低好，但对酱油等调味品，感觉不能这么简单认为。百度了下酱油的酿造过程，整套工艺流程下来至少要6个月，海天存货只有营收的9%，是否太低了。千禾味业这么高我反而觉得更正常。

金龙鱼存货主要是原材料和库存商品，库存商品2021年增加很多，减值准备也是很高的，高达5亿，感觉计提比较保守，查减值准备表格，2020年大部分计提都转回或者转销了，所以确实是很保守。海天和禾丰都没有计提。

其他流动资产都和税务有关，可抵扣进项税额或者预交增值税及企业所得税。

只有金龙鱼有长期股权投资，基本都是农业及物流等相关行业，甚至包括竞争对手鲁花，没有基金等投资公司。

在建工程都是生产基地相关，都在扩大生产，特别是千禾味业。

比较三家公司的折旧政策，金龙鱼的折旧方法是最保守的。

比对现金流量表中的固定资产折旧，也是金龙鱼很低，海天最高。金龙鱼如果提高折旧的话，估计对利润的影响是亿元级别。

三公司固定资产中占比最大的都是机器设备。海天味业机器设备相对于千禾偏少，是工艺先进？还是千禾味业产能利用率低？但是同时禾千还在扩大生产，在建工程不少。百度了一下，海天号称是没有找外面代工的。想不清楚了，个人感觉还是千禾的产能利用率低，继续扩大产能也许是公司对未来看好吧，2021年广告费也是很高的。

金龙鱼无形资产中主要是品牌和土地使用权，这两项公司的折旧都相对低，海天基本都是土地使用权，千禾味业除土地使用权外是商标。

金龙鱼的无形资产有些虚。

土地使用权从出让起始日起，按其出让年限平均摊销；无形资产按预计使用年限、合同 规定的受益年限和法律规定的有效年限三者中最短者分期平均摊销。商标，本集团作为使用寿命不确定的无形资产不予摊销。

金龙鱼商誉的形成都是因为购入行业相关公司，总量有些高。海天也是相似情况，但总量很低，可以忽略不计。

金龙鱼的负债率很高，海天次之，主要原因是应付比较高，千禾味业最低。

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再看利润表

营业成本千禾味业最低，产量高好像没有规模优势，但其销售费用特别高，总成本还是海天低。

金龙鱼的营业成本中绝大部分是材料费，产能利用率很低，制造费用占比次之。海天和千禾味业都没有提供营业成本的明细。

海天声称其产能利用率95%以上。千禾味业也声称其公司酱油、食醋产销率保持在较好水平；库存量增加主要是为春节前销售备货。

销售费用除了人员薪酬外，金龙鱼促销费和广告费共25.7亿，海天广告费4.5亿，千禾味业广告费2.3亿，禾千营业收入不高，广告费却不低。

对比员工薪酬，海天的销售人员年薪很高，不知道是否其他两家公司销售人员中是否有卖场零售人员。

海天的所得税费用占比最高。

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最后看现金流量表

销售商品收到的现金比营业收入高，购买商品收到的现金也比营业成本高，第一次碰到，挺好。

只有金龙鱼还在筹资，其他两家公司都可以自己造血发展。

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金龙鱼觉得有疑点，负债率也高，而且其2023年10月后外资有可能卖出。

自发行人股票上市之日起三十六个月内， 承诺人不转让或者委托他人管理承诺人 直接和间接持有的发行人首次公开发行 股票前已发行的股份，也不由发行人回购 承诺人直接或者间接持有的发行人公开 发行股票前已发行的股份。承诺人所持发行人股份的锁定期届满 后两年内，减持价格不低于发行价（如有 派息、送股、资本公积转增股本、配股等 除权、除息事项，发行价应作相应调整）。

另外两家公司也觉得PE太高了，简单的看下来也没觉得未来有特别大的增长潜力。网上有说未来可以通过提价增加利润，但这行业好像规模优势不明显，是否真的能提价同时保证市场份额，我持怀疑态度。

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