“调味茅”海天味业背后是怎样的高成长赛道？

公司简介

佛山市海天调味食品股份有限公司一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖了酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等多个系列,其中酱油、调味酱、蚝油是目前公司最主要的产品。中国品牌力指数C-BPI榜单中，海天酱油连续9年行业第一，被列入2019C-BPI黄金品牌榜。在凯度消费者指数2019亚洲品牌足迹报告中，海天味业荣登中国快速消费品品牌第4位。此外，海天公司被凯度授予2019中国全品类食品类极具成长力品牌、2019中国消费者首选前十品牌荣誉。

一.企业分析

1、基本情况

海天味业（603288）全称佛山市海天调味食品股份有限公司，于2014-02-11在上交所主板A股上市，位于广东省佛山市禅城区文沙路16号；毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）为海天味业出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务调味品的生产和销售

由下图可知，按产品分，酱油营收占比为56.44%，耗油营收占比为15.69%等；按地区分，北部区域营收占比为26.16%，中部区域营收占比为20.55%等。

二.行业分析

1、海天味业（603288）所属食品饮料—食品加工行业 。

2、海天味业所属调味发酵品行业

调味品作为一种生活必需品，有着非常典型的“小产品，大市场”的特点。近几年来，我国调味品市场规模稳步扩张，行业发展良好。2014-2020年，我国的调味品市场规模由2595亿元增长到了3950亿元，CAGR为7.05%。

3、调味发酵行业前五名市场占有率并不是很高，只有百分之22%左右，千禾味业的的年收入大致为7.99亿元，但是增长率达到了34.53%

4、调味发酵品行业发展趋势

2020年中国调味料市场规模达到3950亿元。疫情使餐饮消费从外食转向家庭烹饪场景，提升了C端调味品需求，多家C类调味品企业在疫情期间收入保持了良好增长。并且中国调味品产业市场发展前景依然十分广阔，市场空间方面红海和蓝海并存。2020年受新冠疫情影响，调味品产业在一定程度上受到冲击。作为传统制造业产业，调味品企业疫情期间遇到了员工复工难、安全防护难等问题。但作为消费者饮食消费的必需品，调味品产业具有较强的抗风险能力。

随着疫情后的复工复产，同时基于调味品企业近几年在生产流程上的智能化、自动化布局，调味品企业生产线能力将持续攀升，未来产业的总体生产能力与产品品类将进一步扩大。随着消费升级趋势加剧，调味品表现出向高档化发展的趋势，中高档调味品市场容量将进一步扩大，品牌产品的市场份额将进一步提高。同时，在环保严格监管、原材料涨价以及新的生产工艺应用等综合因素叠加下，行业门槛将逐步提高，行业整合加快，中小企业生存步履维艰，综合实力强的龙头将脱颖而出。

今天跟大家分析海天味业的财报。话不多说，直接看财报测评。根据以上21个指标维度分析，海天味业的整体表现可以说是非常优秀。除了标绿色的这几项，需要特别留意，着重分析。

海天味业是中国市场调味品行业的龙头老大，尤其在酱油产品方面，更是占据了主导地位。

如果非要从财报上看海天味业的实力，第一个要看的肯定是总资产。2021年，总资产规模超过333亿，5年CAGR为19.52%；如果你对333亿这个数字没有概念，那我们跟同行业的其他公司进行比较，同时期，同样做酱油等调味品的企业中，中炬高新总资产59亿，加加食品30亿，千禾味业24亿。他们的规模全部加起来也不及海天味业。这就是妥妥的行业老大。

再来看营业收入，2021年，海天味业赚了250亿，收入年复合增速达到14.35%，同样也是甩了后面几家公司几条街。聪明的朋友肯定都发现了，海天味业的收入增速和资产规模增速基本匹配，这说明了什么？说明海天味业的高速扩张和投入都有了相当不错的回报。

财报反映了企业的经营状况，这么优秀的一家行业龙头老大，在经营上面还会遇到什么困难或风险吗？我们回到最初标绿的4个科目。

首先看营业收入增长率。2021年海天味业的整体营收同比增速明显回落，低于10%。说明企业经营业绩承受压力，主要原因是新冠疫情影响餐饮消费所导致，等到疫情过去、消费复苏之后，企业的营收增速会继续拉升；

再来看毛利率，由于上游原材料采购成本上涨，导致2021年毛利率有所降低。但是这种情况不会持续，一方面是原材料成本会下降；另一方面，海天味业在2021Q4对外将产品提价3%-7%，短期可缓解成本压力，长期来看可提高毛利率。

最后，我们来看净利润现金含量，过去5年海天味业的平均净利润现金含量超过100%，说明企业利润真实可靠。但是2021年净利润现金含量明显下降，代表企业的销售回款能力下降，企业的财务风险上升；结合前面的分析，判断是由于疫情导致的消费市场低迷，企业的销售政策有所放宽。

总结来说，海天味业业绩稳定，增长空间较大；潜在的风险主要在于宏观经济下行、疫情拖累消费、市场需求疲软等。

估值

目前疫情反复的境况下，餐饮渠道受到影响，加上社区团购的兴起，大豆和白糖的价格高位运行，结合业绩说明会的交流，对于管理层制定的2022年营业收入280亿元，增长12%，净利润74.4亿元，增长12%，结合上市以来利润复合增长19%，其实这个计划还是务实而积极的！                  

暴力估算

参考公司的经营活动现金流和净利润比，可以看到长期高于1，结合公司的销售“先款后货”的销售方式，明公司的净利润是含金量高，可以用现金流折现的办法进行估算。我常用一个净利润（每股收益）替代自由现金流（每股自由现金流）的速算办法，当然这个估值也是充满对未来的假设，包括对未来利润的估算。而且现金流折现的确是没有区分高质量息和低质量息。愈发不准确！只是追求模糊的正确，大家看看就好

采用5%作为无风险收益率，估算合适价值94，然后放一个60%~70%左右的安全边际，56~65应该是比较好的位置，特别注意模糊的结论，请慎重关注参考！

总结

（1）根据艾媒网的报道，中国调味料市场规模在2022年将达到5133亿元，2025年市场规模将达到7881亿元；2021年，中国调味料在单产品上稳健发展，蚝油、料酒、酱油等分支产业上增速可观，分别增长率为22.3%，14.4%和12.7%；在酱油上，2021年全国总产量为778.2亿元，其中海天总产量为265万吨，遥遥领先；其他占比较高的酱油产品有加加，厨邦和千禾；

（2）目前中国调味品行业已经形成企业梯队，第一梯队主要是海天味业，其调味品产品全面，营收超过150亿元；第二梯队为中炬高新，李锦记，老干妈，是国民品牌；第三梯队是加加食品，恒顺醋业，安琪酵母等，营收在30亿元以下且产品单一；但调味品行业公司众多，且相对分散，仍然有一定的发展空间；

（3）当前调味品消费者比较关注调味品的新鲜度，品牌知名度，对调味品的健康程度也是比较关心，海天作为第一梯队的头部品牌，需要做好品牌化营销，加强线上销售，适应80，90后的消费群体的消费观念；