【千禾味业中报评品牌投放影响短期业绩，待需求复苏迎来盈利改善—方正食品饮料210818】

本来自方正证券研究所于2021年8月18日发布的食品饮料财报评报告《千禾味业品牌投放影响短期业绩，待需求复苏迎来盈利改善》。

薛玉虎    执业证书编号S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号S1220515070003

事件描述

公司发布21年中报，上半年实现营业收入8.86亿元，同比+10.82%，归母净利润0.66亿元，同比-58.09%，扣非净利润0.66亿元，同比-57.16%。

1、C端需求走弱+费用投放增加，多重因素导致业绩低于预期。公司Q2收入4.08亿元，同比-7.24%，归母净利0.26亿元，同比-70.08%，业绩低于市场预期，主要有两方面因素导致1）公司商超渠道占比较大，去年大多渠道受疫情影响严重，而商超渠道正常运行，居家消费需求爆发导致公司20Q2高基数。今年居家消费回归正常，叠加社区团购新渠道兴起，商超客流量同比下滑，C端整体需求偏弱。2）上半年费用集中投放影响利润。受此影响，公司酱油、食醋上半年收入同比+10.6%/-7.6%，其中Q2同比-8.2%/-17.9%。同时，公司今年直销渠道压力较大，上半年直销渠道（大型KA+电商）收入同比+7.0%，其中Q2同比-7.4%。区域上，公司发展较成熟的西部地区（含四川省）上半年同比增长1.2%，其中Q2下滑14.9%，但外埠地区维持快速扩张路线，东部、南部、中部地区均实现超20%的增长，其中Q2南部地区收入增长49.8%。

2、受成本上行与广宣费用增加影响，毛利率、净利率下降。公司上半年毛利率同比下滑7.52pct至42.21%，其中Q2下滑9.29pct至40.89%，主要由于新会计准则下运费、包装费计入成本，以及材料成本较大幅度上涨导致毛利下降。若还运费、包装费的影响，上半年毛利率同比下降1.24pct。费用方面，上半年销售费用率为26.47%，同比上升5.26pct，其中Q2同比上升5.65pct。主要由于上半年公司冠名《新相亲大会》，以及投放零添加系列广告，全年江苏卫视广告投放金额9800万元（含税），基本在21H1确认费用，影响利润表现。同时，公司去年由于居家消费爆发，促销费用投放较少，同样对今年净利增速有所影响。今年上半年净利率同比下降12.22pct至7.43%，若扣除广告费用投放影响，预计净利率在15.8%左右，同比下降3.85pct。此外，公司20H2合并镇江金山寺计提资产减值损失8994万元，导致利润基数较低，今年下半年有望释放利润弹性。

3、积极应对渠道变革，随行业需求复苏，下半年有望迎来盈利改善。公司产品目前主要面向家庭零售端销售，其中KA为公司主要渠道之一，上半年由于KA客流量下滑、社区团购等新零售渠道冲，公司受到不小影响。面对渠道的新变革，公司努力将C端渠道从KA卖场向BC商超扩张，以扩大终端网覆盖面。同时，公司积极拥抱社区团购新零售渠道，将社区团购划分至电商部，由公司统一运行，并针对性地推出更适合平台运营的产品，与线下产品区隔。今年1月，公司25万吨调味品扩建项目（二期）顺利投产，新增酱油、醋年产能10/5万吨。除此之外，材料成本上行已成行业共识，调味品企业短期均面临成本承压的问题，叠加公司目前处于拓区域、扩品类、品牌教育的关键时期，短期品牌营销费用投入力度的加大，更利于长远竞争力的建立，更多以收入为导向以获取更多市场份额。长期来，后疫情时代随消费需求逐步复苏，消费升级仍为长期趋势，公司定位“零添加”中高端产品，符合健康化品质消费趋势，好在品牌赋能、多渠道并进以及产能扩张多重因素共振下，公司迎来盈利向上发展。

4、盈利预测与估值预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.39元和 0.50元。对应估值为82/63/49，给予“推荐”评级。

5、风险提示1）商超客流量恢复不及预期；2）材料价格大幅波动；3）食品质量安全问题。

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