大豪科技：绣到飞起，他让社保养老金念念不忘

过去一年，养老金入市的消息不绝于耳。

年中时，养老基金终于现身九阳股份(002242,股吧)、正海磁材(300224,股吧)、首商股份(600723,股吧)3家公司的前十大流通股股东之列，市场于是一片欢呼，跟进杀入。

可惜来的快，去的也快。三季报发布时，上述三家公司的前十大流通股股东名单里已难觅养老金踪影，高抛低吸已去也。

另一边厢，大豪科技、上峰水泥(000672,股吧)等公司则成了养老基金的新宠。

数据来源于choice

时间来到今年3月底，正当市场猜测养老金会不会再次上演高抛低吸时，大豪科技发布了年报。

这一次，不仅养老基金、社保基金赫然在列，而且还新进了两家机构。十大流通股股东，个个来头显赫。

那么，这个大豪科技（603025），到底是何方神圣，竟然能让国家队恋恋不舍？

别急，先看年报，看完你一定会服气国家队的选股水平。

2017年，公司实现营业收入10.57亿元，同比增长53.30%；

实现归属于母公司股东的净利润3.97亿元，同比增长66.07%；

公司ROE达到20.80%，销售净利率达到37.58%!

简直要忍不住鼓掌。

要知道，大豪科技所在的缝制机械行业，平均净利率只有可怜的6%到8%；

就算是三费管控出色，叠加2017年业绩大爆发的行业龙头杰克股份(603337,股吧)，净利率也只有11.62%啊；

这个大豪科技，为何竟能有如此性感的利润率？

1

大豪的前身是北京国资委旗下，一轻集团研究所的一个课题组，课题方向是电脑刺绣。

我们身上的衣物，大多有着纷繁复杂的纹路、图案，它们都得靠电脑刺绣机，图案输入电控系统，电控系统指挥刺绣机绣针跳舞，绣完收工。

早就告别了流水线上你一针我一线的你侬我侬。

当然，今天是主流，在当时可是稀罕。

彼时，国内尚处在改革开放初期，连脚踏缝纫机都是三大件的年代，根本造不出来这种高精尖电控设备，每年只能花几千万美元外汇从国外进口。

如此窘境让一个有五千年文明历史的刺绣大国着实脸上挂不住，于是大豪的前身电脑刺绣课题组就成立了，大豪的董事长郑建军就是当时课题组的负责人。

郑建军带领课题组承接了轻工部电脑刺绣的项目，牟足劲就在实验室里通宵达旦了起来。

郑建军心气极高，没有走模仿开发的easy模式，而是力排众议，从零研发，争取自主知识产权！

功夫不负有心人，两年以后，我国第一台大型多头多色全自动电脑绣花机终于诞生了，郑建军带领团队完成了不可能的任务。

图片数据来自于公司官网

技术虽然做出来了，但要取得市场信赖并不容易，为此，郑建军又带着人马四处奔走，寻找销路。

终于在1989年，福建石狮的一个小渔村里，四户人家战战兢兢的凑钱买了大豪的第一台机器。郑建军为此激动的在福建一住就是一个月，帮客户调试产品，并且承诺终身免费保修换代。

后来在1998年和1999年，大豪又开发出两款经济机型，直接拉低了整机生产成本，使国内整机生产企业的数量快速增长。整机多了，对电控系统的市场需求大大增加。

需求的增加带来产能的扩张，大豪终于搭上了规模效应的快车。

2001年，大豪电脑刺绣机控制系统的销量突破一万台，2006年，已经增长到了十万台，五年增加了10倍。

2

在出口的这架马车上，纺织行业从来是急先锋，很长一段时间，廉价服饰、袜子都成了中国制造的代名词。

在这样一个行业的上游，大豪面对的竞争从来不会少。

那么，为什么大豪能够获得业内最高的利润率呢？

因为大豪卖的是刺绣机器的心脏——电控系统，相当于卖芯片的。

下游机器可以有无数，但每个行业的芯片通常都会是垄断格局，因为这个领域是技术为王的，这便是高利润率的秘密。

大豪的产品分为三种：刺绣机电控系统，特种工业缝纫机电控系统和针织横机电脑控制系统。

图为刺绣机电控系统，数据来自公司招股书

图为特种工业缝纫机电控系统，数据来自公司招股书

重点是刺绣机电控系统，占收入的80%以上，可以说是公司当前的命门。那这个命门存不存在被人按住的风险？

答案是，impossible。

刺绣机的种类非常多， 光刺绣机厂商最多时就有300多家，这些厂家生产的刺绣机机械机构，零部件各有特点，运行逻辑也不同。

对标单一厂家去做配套的电控，市场太小，对标整个行业去做，又根本不可能有统一的产品出来，怎么办？

大豪给出的答案是，分批分类的做。

大豪要求自己的电控系统开发人员，熟悉每一种机型配置，注意，是每一种。

正所谓一通百通，刺绣机虽然各种类型，但终归都是刺绣机。就好像我们做数学题，题目做多了，只要是同一类题，都可以很快拿下。

对市场的野心和对技术的执念，让大豪一通百通，研发出1000多种刺绣机电控系统型号，基本覆盖了每一个厂家的产品，这就是壁垒。

时至今日，刺绣机市场80%的份额都在大豪手里。

这块利润是如此诱人，早期的时候曾有上百家企业在做，可是没办法，这个技术为王的领域只能留下一个胜者。

其他企业，要么死在研发路上，要么被大豪竞争出局。

大豪长期以来建立的遍布全国的销售渠道和售后渠道，则成为了另一条宽广的护城河。

刺绣机的使用年限一般在6~8年，由于设备的复杂性，购买之后的维护、调试、技术支持非常重要。

如此，即使新生代企业能在某块技术上实现赶超，也很难在短期内颠覆、取代。

更可怕的是，技术赶超这件事只存于理论上，因为大豪的研发从来没有停止过，根据2017年年报，研发投入占营收比重约为8%，同比增长35%，而且，全部费用化…

也许你会说，不就8%嘛，有什么稀奇的呢？

但是你知道吗，这个行业的平均研发投入占比只有1.1%，8%已是高山仰止般的存在。

3

根据中信证券(600030,股吧)的宏观研究，目前中国处在新一轮朱格拉周期的开始阶段。这也与大豪科技，杰克股份所在的缝纫设备行业17年的爆发契合。

根据周期理论，再结合产业形势，我们可以梳理出大豪未来的业绩保障主要依赖于以下三条线：

制造业升级，行业复苏以及产业转移。

所谓制造业升级，指的是国内缝纫行业的机器换人。

众所周知，中国现在的人口红利已然不在，用工成本高企，很多企业都在尝试购入先进的机器设备以节省人工成本。

从2008年开始，这个行业的技术投入比率已经从不足 0.4%提升到了眼下的 2%左右。

所以从大趋势来说，因为下游客户存在强烈的提升缝制、针织设备自动化和智能化水平的需求，大豪的业务是踩在了风口上的。

还有行业复苏。

从中国轻工业信息中心发布的景气度指数来看，2017年开始，无论是营收指数还是出口指数，纺织机械行业的景气度已经跃上高位，显示了一轮不错的复苏势头。

数据来源： 中国轻工业信息中心

据中国缝制机械协会测算，2017年缝制机械行业百家整机企业累计生产缝制机械产品612.9万台，同比增长了23.86%。

缝纫设备出货量增长，作为上游配套产品，电控系统的销量自然是水涨船高。

最后是产业转移。

虽然下游的纺织业压力大，纷纷被逼着向东南亚转移产能，但上游高技术设备还是要靠我国企业来配套的。

根据中国缝制机械协会公布的数据，2017年11月我国刺绣机出口额达3627 万美元，同比增速31.62%，其中来自越南的采购尤为亮眼。

其实，出口的火热从大豪的年报中就可以看出。

看下面这张表，产销增长最快的地区并不在国内，至于来自哪里，你应该能猜到。

图片数据来自公司年报

最新一季报显示，大豪的净利润为9746.34万元，同比增长73%。从年底到一季度，复苏仍在加速。

4

大环境好，大豪本身也没闲着。

2017年，公司以2.1亿收购子公司大豪明德的剩余股份，使之成为全资子公司。该子公司是袜机电控的龙头，市场份额80%。

并购不仅丰富了产品线，最重要的，这也是电控领域的企业。

聚焦主业的外延并购是能够让人放心的，既有技术的协同效应，又天然的容易整合。

郑建军曾经表示，“除了纺织缝制设备，大豪的数控系统还将向纵向延伸，朝着其他数控程度低的行业开拓。”

扩张的底气是自身主营业务已经足够的优秀，财报显示，其经营现金流完全覆盖投资、筹资活动支出，上市3年，ROE基本都高于或接近15%。

这真是一只活脱脱的现金奶牛。

唯一的风险，大概就是解禁压力了。

数据显示，大豪科技2018年4月23日有3.96亿股的解禁，占总股本的比例为87.2%。

如此大额的解禁，短期内必然将对股价产生心理压力。

但另一方面，我们或许应该思考一下，解禁的真正风险是什么呢？

或许只是心理层面的害怕与恐慌罢了，而业绩才是真正决定一切的力量。

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作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临    大豪科技