深度全方位解析猪肉热

一、近期的猪价格跳涨现象

1 、 【温氏股份(300498)、股吧】调价：之前价格一般是0.05-0.1元/公斤的波动，今天温氏集团价格忽然跳涨至0.4元/公斤。

2 、 局部省份上涨将传导至全国上涨：图1为全国猪价及局部省份上涨情况，全国整体上从5月22号开始上涨，发生疫情最早的东北率先上涨，从5月17号上涨，且上涨幅度最大。图2为疫情控制较好（西南）与最严重的地区（华南），反而猪价涨不起来，甚至下跌。主要还是猪供需缺口决定，疫情较好的省份，供给下降上，需求也降低，加上两广的猪抛售，供需缺口不如其他省份明显。

而疫情严重的两广地区，猪供给虽然减少多，但是短期进入冷库多，被迫提前出栏抛售多，造成市场供给短期增多，而心理因素导致的消费需求下滑更严重，因此供需缺口不如其他的明显。

图 1 ：局部省份上涨

  图 2 ：疫情较好与严重地区价格平稳

  图 3 ：疫情最严重的两个省份与疫情最好的两个省份

3 、价格即将跳涨：

1 ） 参图4，农业部公布的能繁殖母猪出栏量。非洲猪瘟对能繁殖母猪伤亡最大首次出现在1月和2月，依次类推商品猪出栏约在5个月后，对应出栏大约是在6-7月，6-7月份生猪供给将大幅减少，供需缺口将逐渐显现，且3-4月份能繁殖母猪下滑更为严重，未来数个月商品猪出栏量都还会环比下降。

2 ） 目前两广生猪即将抛售完毕，南方跨省调运严苛，将使得北上猪源减少，有利局部省份率先上涨。温氏股份36%养殖场是在广东，广西占比14%，而温氏集团大幅上调价格也是号之一，抛售严重的广东也即将进入上涨周期。

3 ） 最为重要的是6-9月即便没瘟疫，猪价格也会正常上涨，因为6-9月份出栏的生猪量是一年当中最少的，而今年将会少的更为严重。

图 4

图 5 ：养殖周期

二、猪价与股价相关性

股价先于猪价触底，也早于猪价见顶：2016年猪景气周期，有借鉴意义的猪股主要有温氏股份、牧股份、天邦股份、【正邦科技(002157)、股吧】。其中牧股份最具代表性，纯生猪养殖，其次是温氏股份，而正邦科技、天邦股份当年以饲料为主，生猪养殖规模相对较小。新希望在当时主要还以饲料为主，猪养殖几乎可忽略不计。

从下图可以出，2016年那次景气度从2014年4月中旬触底启动，生猪价格约10.7元/公斤，2015年3月初再次触底，历时10.5月，略提高至11.57元/公斤，快速持续上涨至2016年6月的21.35元/公斤,持续15个月，合计历时25.5个月，上涨幅度99.5%。相关个股股价率先猪价启动，早于股价结束，略提前了2个月。

正邦科技最高上涨了5.03倍，牧股份最高上涨了4.4倍，天邦股份最高上涨了5.4倍。本次猪周期叠加了非洲瘟疫，导致去化程度远超以往周期，同时上市公司亏损也远超以往周期。本次猪价2018年5月初触底10元/公斤，2019年2月初探底至10.85元/公斤，历时9个月。确实与2016年那波非常像，也是两次探底。截止目前2019年5月底，生猪价格15元/公斤，上涨幅度50%，历时12个月。

相关猪股股价也是早于猪价启动，特别是牧股份，在2018年8月20号启动，且并不随2018年7-10月这波大盘指数快速下跌而调整。牧股份最高上涨了2.64倍，正邦科技最高上涨了6.2倍，天邦股份最高上涨了5.27倍，温氏股份最高上涨了1.27倍，本次猪价上涨幅度已经接近2016年最高上涨幅度。

三、猪价的季节性对于猪价的影响

猪肉消费需求季节性：猪肉需求也有一定的季节性，一般春节是生猪消费高峰，国庆和中秋是次高峰，3-8 月春夏季是生猪消费的淡季。12月份以后，北方已经进入雪花纷飞的冬季，正是猪肉消费的旺季，同时临近元旦与春节，大超市和屠宰企业开始储备猪肉，也是非常旺的一个月份。

猪价涨跌与需求淡旺季不一致，但是与猪的供给关系非常大。全年屠宰量最少的月份是6月，7月，8月，猪价历史上正常年份6月到8月都是上涨的。根据图5生猪养殖周期推算出的主要因：6月-8月出栏的生猪是冬天上年12-1月生下来的小猪，成活率比较低。而再往前推四个月，是8月-9月，最热的时候受孕的能繁殖母猪，受孕率是最低的。

所以导致6月-9月出栏的生猪是一年当中最少的，今年受猪瘟影响，将会少的更多。

四、冻品库存对于猪价的影响

1 、冻猪肉产品整体库存量不大。全国生猪屠宰企业冻品库存并不大，冻品库存需要几个条件：

1 ）需要对猪价的正确判断和把握能力，

2 ）具有雄厚的自己能力，

3 ）具有白条分割能力。符合要求的企业屈指可数。

2 、 冻品库存呈下降趋势。从冻猪肉市场调研情况，经过近两个月的盘整后，冻猪肉库存明显下降，冻品库存消化压力不大。冻品的保质期国家没有标准，但企业一般是一年以内都要出掉，一般放到七八个月以后厂家会比较着急出，目前的库存主要是过完年3-4月比较多。我们调研的规模屠宰厂平均库存在1500吨左右，相当于15天的入库量。

3 、 冻品对后期猪价的影响小。国内猪肉产销量日均15万吨，按照现有冻品库存量，理论上仅能缓解阶段性的生猪供应缺口，不能从根本上解决供应紧缺问题。历史上，每个周期开始时屠宰厂都有冻品库存，但是都没有改变猪周期对猪价走势的影响， 猪价都是出现了暴涨的情况。今年冻品库存相比于前几轮周期来说并没有很大的增长，企业库存有限，也不会新建冷库。

五、猪肉进口情况对于猪价的影响

未来猪肉进口大幅度增长并不奇怪。从下图可以出，每次猪肉进口大增都发生在猪价周期最高那几个月，几乎是直线上升。而目前猪进口金额尚低。不过由于中美贸易战及越南同样也爆发了非洲瘟疫，本次周期随着价格的上涨，预计进口金额会低于2016年，即便再大的进口也弥补不了中国的缺口。

  六、市场关注的核心

当前阶段，市场核心关注是价格。

新一波价格上涨需要去兑现价格趋势、节奏和高度三重预期。 同时， 还要通过价格来冲销掉关于出栏量、成本等的质疑 （当然，后验的数据最终也会去验证）。

市场对于价格本本身的关注超越了以往任何时候，从而也导致股价波动远超其他阶段。 根据中农业的观，价格也起到了承上启下的作用：市场预期年内高20元/公斤（12月），周期高25元/公斤。

如果价格在8-9月率先突破20/公斤，那么市场会提升周期高预期；如果价格上行过程中，产能并没有跟随起来，那么市场会确认价格高位的持续时间。换句话说，新一波的价格上涨过程也是市场确认超级周期的过程。

七、猪板块及个股的估值空间

猪股涨了5-6倍后，是否还有空间？

本次可以确定的是周期景气度会超过2016年，持续时间会超过16年，猪价高会突破16年高，那么估值也应该可以突破16年。如果以2016年为基准，2020年头均市值相对2016年，猪股还有50%以上的空间。

而如果牧股份（纯生猪养殖，无饲料等其他业务）2016年头均市值作为基准，考虑牧股份养殖成本等优势，其他猪股头均市值打8.5折即：其他猪股估值空间=（16年牧头均市值*0.85/20年头均市值-1）*100%。再考虑非猪业务占了部分市值，相关猪股估值空间还有60-110%。以上两种估值方法，猪股估值空间在60%以上。

其实估值空间并不是特别重要，因为价格涨跌变动幅度远小于估值变动幅度。比如价格上涨10%，PE估值法可能可以降低30%。而价格下跌10%，可能会导致PE估值提高30%。

最为重要的是，现在猪价从15元/公斤到22元/公斤，尚需上涨46.7%，如果是到25元/公斤，则尚需上涨66.7%，可预期上涨幅度足够。而16年股价提前见顶那波，猪价从19.9元到21.35元见顶，上涨空间只有7.3%。其次是猪价上涨周期至少还有10个月，比上波见顶的2个月还长的多。

在猪价上涨的持续刺激上，期间还会有很多利好推动股价上涨。

八、各上市公司猪养殖分布图

由于疫情的影响程度不同，相关省份价格涨跌也不太一样。目前是东北涨价最快，尤其以辽宁为代表。下表有一定借鉴意义，暂时疫情严重的地区可先回避一会，等待价格突破再考虑。