精锋医疗再次递表港交所，手术机器人尚未盈利，“钱景”如何？丨IPO观察

图源自视觉中国

日前，深圳市精锋医疗科技股份有限公司递表港交所，拟于主板上市，摩根士丹利、中金公司、花旗为联合保荐人。

精锋医疗曾在2022年4月首次向港股递交IPO，但在6个月后失效。彼时公司并无获批产品，如今二次递表，精锋医疗手握NMPA获批产品，更有底气。

按照各自的临床用途，手术机器人可分为四大类腔镜手术机器人、自然腔道手术机器人、骨科手术机器人及其他手术机器人，其中包括泛血管手术机器人及经皮手术机器人。

成立于2017年的精锋医疗，核心业务手术机器人主要为多孔腔镜手术机器人（MP1000）和单孔腔镜手术机器人（SP1000），其中，MP1000在2022年12月获国家药监局获批准注册用于泌尿外科手术，并获得生产许可证。至此，中国已有五家公司的多孔腔镜手术机器人获批。

此前，“零收入”是精锋医疗的标签，随着MP1000在获批当月拿到第一笔销售订单，公司2022年已开启创收模式，但是，公司也预计2022年亏损会继续增加，主要是由于研发开支及销售及营销开支增加。

研发为持续性常态化投入，营销则是新增投入。而接下来MP1000的商业化也是本次公司上市募资的主要用途之一。

精锋医疗成立至今不到6年时间，除创始人股东以外，已经经历6轮融资，最后一轮融资发生在2021年 ，获得超2亿美元融资，公司累计融资金额达到约23.33亿元人民币，估值超10亿美元，跻身“独角兽”行列，但这对于高投入的手术机器人企业来说还远远不够。

精锋医疗融资情况（图源自招股书）

根据招股书，截至2022年9月30日，精锋医疗的现金及现金等价物仅剩1.56亿元，而公司目前还处于巨额亏损状态，“自造血液”并不现实。

财务数据显示，2020年、2021年及2022年前三季度，公司均未产生收益，与此同时，对应的亏损分别为0.79亿元、3.49亿元及1.47亿元。不到3年时间，精锋医疗累计亏损达到5.76亿元。

研发开支是精锋医疗最烧钱的支出项，2020年、2021年及2022年前三季度，其研发开支分别为0.59亿元、2.22亿元及0.92亿元。在最花钱的2021年，精锋医疗的MP1000产生研发开支1.67亿元，占总研发支出的75.5%。

接下来，公司在研发方面的投入并不放缓，还要推动旗下首款获批手术机器人的商业化。

对于MP1000，一方面，精锋医疗正在中国进行一项前瞻性、多中心、随机及平行对照的临床试验，以评估MP1000用于妇科手术的有效性及安全性；另一方面，精锋医疗正在拓展MP1000在普通外科及胸外科中的应用，并且已经完成了MP1000用于普通外科及胸外科的注册临床实验患者入组。

值得注意的是，在泌尿外科手术的注册临床试验中，MP1000的整体手术成功率为100%，高于达芬奇Si为98.08%。一直以来，精锋医疗也对外宣称，其多孔腔镜手术机器人优于达芬奇手术机器人。

对于SP1000，公司也在中国进行一项前瞻性、多中心的单臂临床试验，以评估SP1000用于妇科手术的有效性及安全性。精锋医疗还计划在2023年上半年启动动泌尿外科、普通外科及胸外科手术临床试验。

对精锋医疗来说，多孔腔镜手术机器人是竞争格局即将明朗的市场，而单孔腔镜手术机器人却代表着未来的增长潜力。目前国内尚无获批的单孔手术机器人，且全球唯一获批的直觉外科单孔腔镜手术机器人达芬奇SP也未在国内商业化，国内其他厂商均处于在研阶段。

图源自招股书

若精锋医疗的SP1000能率先获批，将获得市场领先优势。而根据弗若斯特沙利文数据，预计到2030年，中国单孔腔镜手术机器人的市场规模将达到153.56亿元。

而且，在MP1000、SP1000外，公司还有5款在研产品。精锋医疗现有内部商业化团队52名，其预计2023年将团队扩大至约150至200名成员，并计划建立有约50至100名分销商的网络，覆盖其在中国市场的所有在研产品。

已经“囊中羞涩”精锋医疗不得不执着于上市，以寻找更多资金，以支撑后续的研发和营销投入。

当前，手术机器人在二级市场呈现“A+H”格局。

2020年7月，天智航-U（688277.SH）以&34; 国产手术机器人第一股 &34;的身份登陆科创板，最新市值约42亿元人民币；2021年11月，微创机器人-B（02252.HK）在港股开始交易，最新总市值约291亿港元。

天智航主营骨科手术导航定位机器人，旗下有天玑系列骨科手术导航定位机器人，已更新至第三代。微创机器人则是覆盖了腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺五大“黄金赛道”，核心产品为图迈腔镜手术机器人、蜻蜓眼三维电子腹腔内窥镜及鸿鹄骨科手术机器人。

上述两家手术机器人公司都是“上市即高光”。天智航上市首日市值达到近360亿元，至今已经蒸发318亿元，股价仅为高点（141.6元/股）的十分之一。就在2022年，天智航还一度引发市场对其可能触发退市条件的担忧。落户港股的微创机器人同样在二级市场顺流而下，其上市之初最高市值达到594亿港元，如今也已腰斩。

天智航与微创机器人至今均是亏损状态，同时保持着高研发投入。2022年前三季度，天智航营收8427万元，净亏损8234万元，研发费用8033万元；2022年上半年，微创机器人营收104.8万元，净亏损4.59亿元，研发费用3.36亿元。

相较而言，天智航在创收方面优于商业化较晚的微创机器人，但在产品布局上逊于后者，而精锋医疗的产品布局与微创机器人的重合度更高，双方都有腔镜手术机器人产品。就二级市场表现来看，微创机器人上市以来的股价表现并不出色，当前股价30港元左右，不及上市之初高点的一半。

已经去二级市场探路的两位先行者并未完全获得资本市场的任，可以预见，精锋医疗上市后同样会面临这一困境，而直接造成这一困境的是国产手术机器人的商业化模式还处于早期“靠售出设备创收”阶段。

以腔镜手术机器人来说，主要买方是大城市的三甲医院，首先，对比医生已经熟练操作并市场份额较大的达芬奇手术机器人，除非国产腔镜手术机器人在临床数据、设备性能方面明显优于达芬奇，才能拿到大三甲的敲门砖；其次，单纯依靠设备创收不是长久之计，参考直觉外科，2013年后，其营收支柱从设备销售转换为耗材收入，本土厂商也要推出设备、耗材和服务的整体解决方案。

在二级市场，手术机器人被商业化裹足，举步维艰，但在一级市场却是另一番热闹景象。2021年国内手术机器人融资事件数量共33起，其中20起单笔融资金额在1亿元以上，2022年上半年，NMPA批准上市手术机器人产品就有九款，相比2021年全年六款的数量，增长较大。

资本簇拥之下，手术机器人IPO走热。精锋医疗冲刺港股之外，在2022年10月，哈工大教授的手术机器人公司思哲睿拟递交科创板上市申请，同年11月，键嘉机器人与中证券签署辅导协议，启动A股上市进程。此前，腹腔微创手术机器人派尔特、经皮手术机器人医达健康等先后在港交所递交招股书，但未能成功。

（本文首发于App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）