中国银河给予大唐发电买入评级

中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对大唐发电进行研究并发布了研究报告《火电盈利有望持续改善，新能源装机有望进入加速期》，本报告对大唐发电给出买入评级，当前股价为2.97元。

　　大唐发电(601991)　　核心观点　　事件　　公司发布2022年年报，2022年实现营收1168.28亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润4.10亿元（扣非-14.82亿元），同比减亏95.49%（扣非减亏84.91%）；其中第四季度实现归母净利润-11.74亿元，同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029元（含税）。　　火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大　　2022年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3亿千瓦时（同比-4.35%），其中火电上网电量1993.8亿千瓦时（同比-5.86%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元（同比+4.11%）,火电单位燃料成本0.341元/kWh（同比+10.59%），燃料成本同比2021年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79元/兆瓦时（同比+18.4%），电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。　　新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022年末，公司风电装机5.42GW（新增0.34GW），光伏装机2.79GW（新增0.88GW）。全年风电上网上网电量120.8亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2亿千瓦时（同比+55.3%）,占比1.0%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。　　盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加　　2022年公司毛利率7.12%（同比+8.04pct），净利率-0.75%（同比+10.75pct），ROE（摊薄）-6.24%（同比+23.32pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%（同比-0.88pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64亿元（同比+145.8%），支撑后续资本开支以及整体发展。　　十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期　　根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。　　估值分析与评级说明　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.43亿元、61.21亿元，对应PE分别为15.9倍、11.1倍、9.2倍，维持“推荐”评级。　　风险提示　　煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券高兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为9.21%，其预测2023年度归属净利润为亏损4.73亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为3.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大唐发电（601991）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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