大唐发电(601991)业绩符合预期 资本开支加速转型

本报告导读

      公司新能源项目储备充裕，新能源发展有望提速。

      投资要点

      维持“谨慎增 持”评级考虑到煤价回落等因素，上调公司23/24 年EPS 0.19/0.26 元（前值0.18/0.25 元），预计25 年EPS 0.30 元，上调目标价至3.32 元，维持 “谨慎增持”评级。

      业绩符合预期，4Q22 亏损同比收窄。公司公布22 年年报，4Q22 营收295.8 亿元，同比+4.5%；归母净利润-11.7 亿元，亏损同比大幅收窄，业绩符合我们预期。4Q22 公司计提资产减值4.1 亿元，同比收窄0.8 亿元。

      火电全年亏损收窄，新能源利润高增。公司FY22 火电利润总额-61.4亿元，亏损同比大幅收窄，我们测算火电度电净利润约-0.03 元/千瓦时，同比+0.04 元/千瓦时，预计公司FY23 煤炭中长协履约及兑现率仍有提升空间，火电盈利有望持续改善。公司FY22 新能源利润总额27.3 亿元，同比+29.2%，我们预计主要受益于新能源装机增长及利用率改善（FY22 风电/光伏利用小时同比+5.8%/+27.5%）。公司FY22 投资收益29.6 亿元，同比+ 83.1%，对业绩贡献显著（其中宁德核电/同煤塔山煤矿投资收益为10.8/ 12.2 亿元）。

      新能源资本开支提速，项目有望加快落地。公司FY22 风电/光伏新增并网0.3/0.9 GW，累计装机同比+6.7%/46.0%；风电/光伏新核准2.1/4.9 GW，同比+10.2%/7.5%，期末在建2.7/1.5 GW，在建及已核准待开工项目充裕。公司FY22 资本开支198 亿元，其中风电/光伏为92/62 亿元，同比+18.1%/103.3%；当前组件价格下行的有利环境下，公司新能源项目有望加速落地。

      风险提示新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，电价不及预期等。

来源[国泰君安证券股份有限公司 于鸿光/陈卓鸣/孙辉贤]   日期2023-03-30