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和玩美股的网友键政鹅乌，网友提到，欧洲电力公司今年一年赚取了十几年的超额利润，美帝能源行业也只是赚取了三年的利润。

基于这个超额利润，研究了一下逻辑和A股公司的业绩。

中建投的朱王月，9月4日发了一篇关于欧洲电价，户储的发展大势研报，部分数据和论点取于此处。

进入新世纪以来欧洲全社会发电量增长缓慢，从2000年的3619.6TWh到2021年的 4032.5TWh，年化增长率仅0.5%，2006年突破4000TWh后几无增长。

但在电量不增长的背后，欧洲的发电结构则发生了很大变化。具体可归结为“退煤、退核，气电成为中流砥柱，大力发展风、光等可再生能源”。总体来看，化石能源发电量从2000年的50.4%显著下降至2021年的36.7%，主要原因是煤电显著缩减，发电量占比从2000年的29.7%下降至2021年的15.7%。但天然气发电量占比则从2000年的15.4%小幅上升至2021年的19.8%，取代煤电起到中流砥柱的作用。

可再生能源方面，除去基本已发展完善的水电外（从2000年的617.7TWh到2021年的649.7TWh，主要受气候影响），风、光、地热等可再生能源取得大幅发展，2021年发电量达946.5TWh，占比达到23.5%，21年来年化复合增速达到13.7%。其中2021年风电发电量503TWh，近5年复合增速9.3%；光伏发电量195.6TWh，近5年复合增速11.7%；地热生物质等发电量247.9TWh，近5年复合增速4.0%。

简而言之，就是欧洲00年至今，发电总量几乎没有多少增长，06年后近乎完全停止。

发电总量没有增长，但是能源结构发生了大幅度变化，高成本的火电，煤电大规模退出，零成本的水电，风电，光伏，地热发电增长，低成本的核电德国在陆续退出，法国的相对低成本的核电依然是主导地位。

电力市场玩法解释说明的部分跳过。

核心论点就是，电价是由负责电网稳定性的调峰电力品种决定，也就是气电价格决定电力价格，而非发电成本综合考量决定价格。

基于这个规则上的漏洞，欧洲电力公司的超额利润来源就是，用天然气电的价格，来出售零成本/低成本的绿电电力。

国内的火电公司向绿电转型，追求的也是做同样的事，不过没那么极端，但本质是一样的，降低火电比例，卖零成本绿电，从而谋取超额利润。

基于这个思路，有两种投资路径。

第一，火电公司转型的装机需求，光伏，风电公司等等，这个方向有一个图形和基本面都很匹配的股票，东方电气，生产水电，风电，光伏等发电机组的行业龙头公司，但并非今天想写的重点，不过多延伸。

第二，火/绿电运营商，即华能国际，大唐发电这些。

因为大唐发电业绩，二季度扭亏转盈，以大唐发电的二季度业绩举例来说明。

2022Q1，大唐归母净利润-4亿，2021Q4亏损-92亿，环比大幅度减亏，2022Q2，归母净利润18亿，完成扭亏为盈。

2022Q2公司收入同比增长1.9%，增速较Q1回落，主要是受疫情以及高煤价影响，上半年煤机/燃机上网电量同比减少11.2%/19.7%。从电价来看，2022H1公司平均上网电价0.458元/千瓦时，同比提升16.85%，较2022Q1减少1.66%，或系上半年来水偏丰、以及新能源平价上网持续推进所致。2022H1水电/风电/光伏上网电量分别同比增长8.75%/7.48%/55.85%。

上半年煤电业务亏损大幅缩窄，水电业务利润总额同比+19%。2022H1公司煤机/燃机/风电/光伏/水电利润总额分别为-23.2/3.0/13.6/2.0/12.7亿元，其中，燃机/风电/光伏/水电利润总额分别同比增长-29.4%/3.1%/30.7%/19.0%。其中，2022H1煤机业务度电净利-0.027元/千瓦时，环比2021H2改善明显。水电业务利润总额同比增速高于上网电量增速，度电净利0.081元/千瓦时，同比增长9.4%，我们认为或是水电平均上网电价提升所致。

提取关键息，2022H1，上网电价同比提升百分之16.5，价增。

电力价格市场化，发哥发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。通知要求，自2021年10月15日起，取消工商业目录电价，工商业用户按市场价格购电。保持居民、农业用电的电价不变。

结果就是，工商业的电价可以上涨了，上限要求是百分之二十，高耗能企业的电力价格涨幅不受限制，也就意味着，电力价格后续依然有上涨空间。

除此之外，公司的火电业务，可以看到依然是亏损的，发哥解决火电亏损给的政策是保供长协煤，也就是303号文件，并且一直在追踪敦促落实，火电亏损意味着，目前业绩结构依然是处于困境之中，脱离困境，火电业务至少要不亏钱，而反转则是盈利，这些，都是业绩弹性。

然后是第二曲线的绿电。

十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司实际新增新能源装机仅为1GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。

这是ppt产能，属于预期范畴，对业绩影响目前可忽略不计。

2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。

截至2022年上半年，公司总装机达到68.99GW，其中煤电累计装机47.95GW，燃机累计装机4.62GW，水电累计装机9.2GW，传统能源上半年均无新增装机；风电累计装机5.16GW，上半年新增79MW；

光伏累计装机2.06GW，上半年新增145.2MW；包括新能源、水电及天然气等其他清洁能源在内，公司低碳清洁能源装机容量占比达到30.5%，较2021年末提升了0.23个百分点。

上半年新增的绿电装机量，不能用几乎完全没有增长来形容，只能说是几乎没有增长，在建产能的完全落地时间不清楚，对于这种装机周期没有做过研究。

但哪怕只是困境反转，业绩的增量都会很好看，绿电装机量，则是超预期的第二曲线增长点。

由于拉尼娜现象的存在，下半年水电贡献的业绩可能会大幅度减少，但这是装机后的零成本电，利润率属于能保证的，会赚的少，但不会形成业绩拖累。

量价齐升，价增具备了，量增随时可能落地，同时自身又具备困境反转逻辑，大唐发电超过了去年套牢盘创新高的走势图形，某种程度也证明了资金认可逻辑。

火电行业三季报的业绩，有相对较高的可能性落地。