别慌！中美会签约，股市会反弹，但更重要的是对内开放

顶住外部压力，中国料将大力释放改革红利，激活内生性经济动能

5月6日，受te发推影响，沪指跌5.58%，日挫170余 两市再现千股跌停。从成因，这次股市重挫并不是中国国内经济因素导致，主要是外部因素导致，股市与实体经济的整体逻辑未变，此前对股市作出的判断：震荡、分化、反复筑底反弹，也没有变。越是在市场大起大落的时刻，越要坚守基本逻辑，过滤情绪因素，只有这样才能避免仓促决策，拒绝当韭菜的命运。

te是一个反复无常的谈判者，在他早年写的“交易的艺术”一书中，曾经提出他的谈判哲学：即提出远高于预期的条件，通过反复无常的变化施压，最后给出次优条件让对手急于接受，从而达到最初想要的结果。因此te的惊人之语很可能只是障眼法。要预测中美是否能签署协议，还要中美maoyi的互补性是否发生根本变化。

我们应思考这三个问题：

1、 中美之间的maoyi互补关系是否发生了根本变化？

2、 股市对实体经济的作用是否发生了根本变化？

3、 对中国经济的大局而言，真正具有决定性作用的因素到底是什么？

一、 中美maoyi本质：建立在内在失衡基础上的脆弱平衡

一个基本判断是，中美经济的互补性并未减弱。美国主动寻求与中国脱钩，一方面是因为担忧中国在这种互补关系中日益壮大，美国无法维持美国的优势地位，更深层的因是，中美的互补关系，建立在两国经济高度不均衡基础上。美国侧重于借贷、消费、进口，中国侧重于投资驱动、制造、出口。而恰恰是因为中美的这种不均衡高度互补，就如同两个瘸子肩并肩，刚好凑齐一双腿一样，这种脆弱的平衡让中美渡过了十数年的“蜜月期”。

问题是，在这种畸形的互补关系中，中美两国的内在不均衡进一步激化和放大，对美国而言，制造业外迁导致了“锈带”的经济沦陷，来的制造中心沦为“失败的城市”。全球化带来的结果是财富向高科技企业与投资银行从业群体集中，令中产阶级数量急剧减少。加上“政治正确”日益僵化，引起了美国社会对多元化、全球化与国际贸易产生了反感，而中国非常不巧地成为了这种反感的载体。这就是te对华强硬获得广泛支持的因：将美国国内矛盾转嫁给中国！

二、 中美贸易互补并未改变，中美贸易协议必将签署

回顾2018年，虽然中美纷争不断，但中国全年货物进出口总额305050亿元，比上年增长9.7%；maoyi总量首次超过30万亿元，创历史新高。对美国进出口增长5.7%。这部分是因为人民币贬值抵消了关税增加的影响。但更深层次的因是，如果没有美国吸纳中国的产品，中国的庞大产能将严重过剩，如果没有中国的优质低价产品，美国的物价将飙升，国内矛盾激化。

关键是，对中国征收高额的关税，根本无法解决美国内在失衡，中国的出口品并不是高利润的奢侈品，而是利润极低的生活必须品。这种产品的价格、消费需求都存在刚性，一旦关税提升，只能转嫁到消费者身上。2019年9月，美国沃尔玛公司就曾致美国maoyi代表罗伯特·莱特希泽，称如果te政府对中国输美商品征收关税，可能会导致包括食品、饮品和个人护理产品等商品的价格上涨。

这就决定了te的行为模式：为了讨好选民，te会在名义上制造“我战胜了中国”的幻觉，但从中美两国对maoyi战冲的耐受力，由于中国既有制造能力，又有庞大的单一消费市场，而美国在一两年内，根本无法找到能替代中国的制造产地，因此，美国的承压力并不如表面上上去这么强，在实际上，te是不会让美国低收入阶层去承受关税的代价的。

这意味着中美maoyi协议必然能签署。其实从一开始，maoyi问题就仅仅是谈判砝码，真正的较量在战略新兴产业，5G通讯技术标准和知识产权保护等问题上。在这些问题上，美国对中国的遏制早已开始了。在布拉格召开的5G会议，有30多个国家参与，唯独将中国排斥在外，充分说明问题。

三、 美国经济并不是“上去这么美”

虽然2019年4月，美国失业率降到3.6，当月非农部门新增就业岗位26.3万个，为四十九年以来的最低水平。但另一些参照数据却令人担忧，复旦大学孙立坚教授指出，在失业率大幅下降的同时，平均时薪仅仅轻微提升，较前月增加仅0.06美元，说明劳动力供求关系并未显著向好，而更能说明问题的恐怕是，劳动参参与率较前月下降至62.8%。意味着当月约有49万美国人退出就业市场。由此，国际市场产生了美联储有可能从加息转为降息的猜测。

PMI也下降了，美国供应管理协会日前公布的数据显示，4月份美国制造业采购经理人指数降至52.8，创2016年10月份以来新低；当月美国非制造业活动指数降至55.5，创2017年8月份以来新低。制造业和服务业扩张放缓预示着今年第二季度美国经济也不像就业数据表面显示的那样强劲。

与此同时，2019年第一季度我国GDP增幅，以及规模以上工业增加值、社会消费品零售总额均超过前值，显示减税让利政策正在发挥作用，5月5日公布的数据显示，2019年以来，中国的采购经理人指数PMI扭转了1、2月的颓势，在3、4月均处于荣枯线以上，在国际环境剧烈变动的时期，心确实比黄金更重要。

四、 决定这场中美角力的根本因素，是中国内生性经济动力

正如上分析的那样，中美之间的根本问题，不在两国之间的互补关系出了问题，而在于两国的内部失衡状况不可持续，因此，中美对峙能笑到最后的，一定是先解决内在失衡，唤醒内生经济动力的一方。

正如大家意料的一样，美国虽然释放出震撼弹，但中国仍然宣布如期派出代表参与中美贸易谈判，这标示这中国改革开放的决心，以及稳定中美关系和全球经济秩序的意愿。然而与此同时，中国祭出定向降准，除超大城市外彻底放开入户政策等措施，更是呈现出对内开放，激活内生性经济动力的战略意图。

5月6日当天，在开盘后低开的同时，央行发布定向降准，为了缓解资金向下流动的梗阻，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

这一政策显示金融供给侧改革正在纵深发展，要知道，2018年中国企业利润最高的企业，前四名就是四大国有银行，这一方面意味着非银行业利润率偏低，另一方面也标明资金高度集中于国有大型商业银行，中小金融机构供血不足。

内需市场需要通过收入分配的结构优化来提振，因此，补贴国外消费者，不如补贴国民，目前除了超大城市外彻底放开入户政策，已经开启了权利分配改革的序幕。有理由相，随着权利日趋平等，中国的内需将得到极大释放。

为什么会出现定向降准？这是管理层已经发现资金流向的瓶颈，2016、2017年到2018年，中国利润最高企业，前四名都是四大国有商业银行，而表面风光无限的腾讯、阿里仅排在7、10位，熟悉中国银行系统的朋友都清楚，大型国有银行在对中小企业贷款方面一直做得不如商业银行，四大国有商业银行极高的利润率，意味着资金的高度集中，和利率市场化的严重滞后。这正是金融供给侧改革的方向。

五、 股市承担了金融供给侧改革的重大使命，发展不会就此止步。

2017年以来，随着房地产严控政策不断减少房地产市场投机性，随着对地方债的收紧，政府主导的投资增幅下降。中国经济的主题，一直是降低经济对土地财政和基建投资的高度依赖，加强金融对实体经济的支持，令最有活力的中小企业，与最具发展潜力的高科技创新企业不再面临融资难、融资贵的瓶颈。

但上提及的定向降准，只能解决企业间接融资需求，除了股票市场，还有什么渠道可以承载民间资金的投资需求？股市作为直接融资的重要平台，必将在金融供给侧改革中扮演极其吃重的角色。

其中，科创板更是直接为打破国际技术封锁，强化中国自主技术创新的金融支持所设。从3月22日上交所公布了首批受理的科创板的发行人名单，9家企业入围。到5月6日上交所受理北京八亿时空液晶科技股份有限公司、中国电器科学研究院股份有限公司的科创板上市申请。至今仅一个多月时间（46天），上交所科创板受理的企业已达100家！主板、创业板、科创板的多平台发展，已经明确标示中国资本市场大发展的前景。从内、外多个层次来，股市根本没有崩盘的可能。而且为了对冲特朗普的施压，中国很可能在接下来两天内，释放具有标志性意义的改革红利。