人民币汇率重启逆周期因子 离岸人民币日内涨逾900

　　人民币兑美元中间价“逆周期因子”回归。离岸人民币兑美元收复6.8整数位心理关口，为7月31日以来盘中首次，当前涨幅1.37%，日内涨逾900。

　　8月24日，外汇市场自律机制秘书处发布公告称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

　　目前，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

　　这是自今年1月逆周期因子调整至中性后，时隔7个月后逆周期因子再次重启。逆周期因子的回归，被作是抵抗人民币兑美元汇率继续贬值的“利器”。该消息一出，人民币兑美元汇率便出现跳涨。

什么是逆周期因子？

　　2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化则将人民币对美元汇率中间价报价模型由来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。

　　究竟什么是逆周期因子？根据央行此前说明，报价行“在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定”。

　　智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示，简单来说，逆周期因子就是先通过数学处理提取出前一日人民币收盘汇率变动中的市场供求因素，然后对这一成分进行打折过滤。

　　对于逆周期因子的作用，按央行其此前所说，就是根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注基本面，可以适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

　　实际上，央行引入逆周期因子，也是创造了一种干预外市场的新方式。钟正生称，随着逆周期因子作用于中间价公式中的“市场供求因素”，央行干预外汇市场也进入了新阶段。在逆周期因子引入之前，市场供求带来的人民币贬值力量无外乎有两个出口：

　　一是，央行消耗外储进行外汇干预，直接管理市场供求；

　　二是，抵消掉人民币对美元中间价公式中的保持对一篮子货币汇率稳定的力量，使得CFETS人民币汇率指数呈现贬值。逆周期因子引入之后，央行又多了一种工具来管理市场供求带来的人民币贬值力量，即如前所述的通过逆周期系数对之进行打折过滤。

特殊情况的特殊手段

　　2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

　　彼时将逆周期因子调整至中性的背景是，今年年初，人民币兑美元汇率出现了一波凌厉的涨势。14个交易日内涨幅高达1200，此前外汇市场上存在的顺周期贬值预期已大幅收敛。

　　彼时将逆周期因子调整至中性时，外汇市场自律机制秘书处就表示过，未来若外汇市场情绪再出现明显的顺周期波动，人民币汇率脱离经济基本面，各报价行仍可能会根据形势变化对“逆周期系数”进行动态调整。

　　在最近人民币兑美元汇率又面临持续贬值压力之际，逆周期因子“重出江湖”也在市场预期之中。因此，可以出，逆周期因子重启多是在人民币贬值压力较大之际，一旦人民币贬值压力收敛，逆周期因子有望再次回归中性，这也就是所谓的逆周期调节。

　　【中国银行(601988)、股吧】国际金融研究所研究员王有鑫认为，9月份前后是人民币贬值压力最大的月份，此时重启逆周期调节因子恰逢其时。