18H1收入+21.5%，门店扩张加速PDF

研报日期：2018-07-15

永辉超市(601933,股吧)(601933)

永辉超市 2018H1 收入增速 21.47%，维持公司“增持”评级

2018 年 7 月 14 日，永辉发布 2018 年半年报业绩快报， 2018H1司收入同比增长 21.47%；归母净利润同比下降 10.67%；扣非后净利润同比下滑10.84%。公司半年度业绩低于此前预期，我们预计公司 2018-2020 年 EPS分别为 0.19、 0.30、 0.4 元， 采用分部估值法，暂不考虑创新业务永辉云创估值， 给予公司云超板块 2018 年 35-40 倍 PE，对应目标价 8.9-10.2 元，维持公司“增持”评级。

门店扩张加速+老店客流增长，带动收入同比增长 21.47%

公司 18H1 收入同比增长 21.47%，主要是公司新开门店数量持续增加， 同时老店客流量增加带动老店业绩增长所致。公司费用的增长主要是公司持续引进高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及计提了 3.58 亿元股权激励费用，此外，随着门店增加，公司费用支出也同比增加。

拟入股湘村股份、闽威实业，生鲜供应链不断夯实

6 月 14 日晚，永辉超市发布公告，公司拟出资 2.16 亿元、 6720 万元参与湘村股份、闽威实业定增，约占两者定增后总股本的 9.93%、 19.69%。其中，湘村股份主营湘村黑猪的选育、养殖和销售，冷鲜肉、腊制品的生产及销售。 2017 年湘村股份收入 6.2 亿元，净利润 1.09 亿元。闽威实业主营鲜鱼水产品及鱼加工食品等， 2017 年闽威实业营业收入 1.51 亿元，净利润 1868 万。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实，有望增值永辉品牌内涵，打造永辉品牌效应。

云超扩张加速， 创新业务云创不断迭代升级

公司以生鲜为“品类杀手”，凭借强大生鲜经营能力不断扩张，随着公司供应链及物流体系的不断完善，公司云超扩张步伐不断加速，盈利能力不断提升。在云超板块盈利能力不断提升的趋势下，公司积极寻求业态创新，目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系，以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能，公司有望实现二次腾飞。

维持公司“增持”评级

公司上半年度业绩低于预期， 一是此前盈利预测未考虑创新业务云创的亏损，二是二季度消费景气度下滑。 考虑公司云创板块亏损后，我们下调了此前盈利预测，预计 2018-2020 年归母净利润分别为 18.24（前值 25.22亿）、 29.17（前值 34.9 亿）、 38.34（前值 45.04 亿元）亿元，其中云超板块净利润分别为 24.4、 30.56、 38.2 亿元。我们认为云创板块属于公司创新业务，采用分部估值法更合理，暂不考虑云创板块估值，参考可比公司2018 年 wind 一致性预测 PE（均值 35.25 倍），给予公司云超板块 2018年 35~40 倍 PE，对应合理市值为 856-978 亿元，维持“增持”评级。

风险提示： 1）消费景气度下行影响公司业绩； 2）公司为抢占市场份额，新业态扩张加速，导致前期较高的亏损； 3）阿里等电商巨头为抢占市场，加大商超品类补贴力度，导致行业竞争加剧。[华泰证券股份有限公司]
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