【比较】紫金矿业VS洛阳钼业

　　最近，有朋友问起紫金矿业(SH:601899)与洛阳钼业(SH:603993)这两只股票的比较和估值。现说说笔者的一点看法，算是对朋友们的统一答复，不构成操作建议。

　　本人对洛阳钼业虽在07年开始关注，但了解程度的确没有紫金矿业深，如有错误之处请批评指正，一并谢过。

　　洛阳钼业的优势产品是钴，优势矿山目前看是刚果TENKE矿山——该公司年产铜21.5万吨，全年矿产品销售收入预计在250亿左右。洛钼的产品结构与紫金矿业类似，其中铜矿产量略超过紫金矿业。

　　二者相类似的问题一笔略过后，接下来主要说一说不同之处:

　　01

　　并购VS内生

　　洛阳钼业这么多年主要依靠外延并购来扩张实力，本身的矿山不是在自身经营壮大的，这么些年经营的矿山探矿未见大的成果(虽然探矿投入也不少)。

　　而紫金矿业屡屡在收购矿权后，通过经营能扩大储量通过内生增长持续做大做强，具体的例子很多。

　　02

　　多元VS专一

　　洛阳钼业的经营产品多元相互关联度小，既有钨钼铌等钢铁相关类产品，又有铜金等有色贵金属，也有磷矿这种农业资源类，当然也有钴这样的新兴资源品;不像紫金矿业就是铜金锌等有色贵金属相关品种为主。

　　在这点上，紫金矿业主营产品相对专一，不像洛阳钼业那么分散——这有好有坏，主营产品相对分散的公司在熊市里更能平滑业绩风险，但在牛市里就缺乏更高的弹性，因为每个品种的价格周期会有不同，很难形成上涨的合力，影响总体产品价格弹性。

　　03

　　洛钼存在冶炼短板

　　洛阳钼业主营产品中的还欠缺冶炼，只有有冶炼才能确保在未来吃透行业利润，像钢铁行业一样虽然过去钢铁冶炼亏损，但这几年钢铁冶炼挣钱那是挣到不想挣，冶炼这一块长期来看会是洛阳钼业的短板。

　　04

　　钨钼国内产能过剩

　　从主营产品看，钨钼国内过剩尤其是钼，过去十年国内国外投资探明的钼矿资源远远超过需求，而且动不动都是大型矿山。

　　但无论钼钨还是铌都是钢铁强相关，钼接近90％用于钢铁添加元素，钢铁行业已经景气最火的当前，钨钼铌等价格居然还是在多年前，供应过剩可见一斑。

　　未来随着钢铁价格回落，他们的价格也会受影响，虽然这块营业收入只占洛阳钼业的20％左右，但对利润的增长依然会带来负面影响。

　　最大亮点的钴价格，目前预判是有缺口，但是钴与铜是伴生品，有很多钴是在矿产环节不能回收。但新能源汽车未兴起前，钴在铜冶炼中是有害元素，并且由于钴销售困难所以冶炼厂没有集中力量回收，相信在这么高价格的今天，那些进入渣料中的钴一定可以在冶炼环节中再回收。

　　(钴价格在07年最高20多万一吨现在接近60万，当时铜价8万，今天铜价5.3万，牺牲铜回收钴会是合算了。)

　　05

　　景气度

　　从主营产品的景气度看有色金属和贵金属刚刚在16或者17年起来，见底比钢铁晚，涨幅比钢铁小，景气的周期会比钢铁稍长;而钴价由于过去大热，资本市场的估值容易提前见顶。

　　6

　　产能

　　目前洛阳钼业的产量和紫金矿业的产量看，前者扩产计划还不太清楚，而后者扩产计划很确定，随着矿产量的爬坡业绩将水涨船高。

　　07

　　结论

　　从上述几个方面看洛阳钼业的成长性不如紫金矿业，与洛阳钼业比资本市场给紫金矿业的估值远不如给洛阳钼业的估值，而洛阳钼业至少已经体现合理估值甚至估值已经见顶。