中国国旅（601888）：中国国旅免税业务空间探讨（二）*601888*餐饮旅游*王薇娜,胡琼方

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1.中免是唯一一家具有国产品退（免）税牌照的企业 1997年5月19日，海关总署、国家税务总局发布通知，规定对中免统一管理的出境口岸免税店销售的国产品试行退税政策；2003年10月21日财政部、国家税务总局、海关总署共同发布关于中国免税品（集团）总公司扩大退税国产品经营范围和简化退税手续的通知；2004年9月30日，海关总署、国家税务总局出台通知，明确了经营国产商品监管和退税有关事宜，对报关进入海关监管仓库的国产品视同出口，退还增值税进项税额及消费税；对出境免税店销售的上述商品免征增值税。中免是唯一一家具有此牌照的公司。考虑免税店销售的品类，大约17％的增值税税率减免即可为消费者让渡具有竞争力的价格优惠。 2.国产品退（免）税规模扩大迎来切换时点 过去由于缺乏大型消费场景，高价值便携国产品稀缺而规模有限。目前中免已获得除上海机场外的几大核心枢纽机场，国产品退（免）税的必要条件——大型消费场景已具备；同时随着我国制造业升级，当前国产的高价值小体积商品逐渐增多。国产品退（免）税规模扩大迎来切换时点。 3.投资建议: 未来如中免加快发展国产品退（免）税业务，在不考虑国产品人均消费额增长的情况下，保守按照3％的购买人次渗透率、2500元人均消费额测算，首都和白云机场相应营收规模就将超过20亿元。如整合日上上海顺利，按照同样方式测算，国产品退（免）税业务预计将共计贡献约50亿元营收规模，将是国旅的又一重要利润增量。 4.风险提示: 免税政策、公司经营情况不达预期，与日上上海合作情况低于预期。