江河集团(601886)主业尚在恢复 加快光伏建筑转型

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事件公司2022 年前三季度实现营收122.98 亿元，同减13.41%；归母净利润4.48 亿元，同减14.23%；扣非归母净利润2.81 亿元，同减26.00%，点评如下

      Q3 单季度收入增速下滑，但盈利水平上升。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长6.06%、-20.41%、-17.27%；归母净利润分别同比增长-56.42%、-32.32%、67.86%。单季度净利率分别为3.11%、2.85%、4.89%。第三季度收入增速下滑，但盈利水平有所上升。公司2022 年前三季度累计中标金额196.42 亿元，同减3.15%，其中幕墙系统中标117.69 亿元，同增4.06%；内装系统中标78.73 亿元，同减12.23%。

      毛利率下降，净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022 年前三季度毛利率同减1.66 个百分点至15.12%。费用率方面，期间费用率同增0.95 个百分点至11.21%，其中销售费用率同增0.2 个百分点至1.26%；管理费用率（含研发费用）同增1.13 个百分点至8.86%；财务费用率同减0.38个百分点至1.09%。公司2022 年前三季度净利率同减0.49 个百分点至3.68%。现金流方面，经营现金流净流出20.50 亿元，流出增加5.41 亿元，其中付现比上升11.76 个百分点至119.59%；收现比上升6.32 个百分点至101.33%。

      BIPV 迎来大发展，加快向光伏建筑业务转型。随着住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于 2022 年 4 月 1 日起正式实施，光伏建筑行业将迎来快速发展，此举有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应。公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，继续完善和推进幕墙行业向智能制造和光伏建筑方向发展。在“双碳”战略下，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。此外，公司通过全资子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5 亿元，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点。截至三季度末公司已累计承接光伏建筑项目（BIPV）7.83亿元，较上半年中标金额增加1.7 亿元。

      盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司22-23 年 EPS 分别为 0.54、0.66 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22 年24-25 倍市盈率，合理价值区间12.96-13.50 元，给予“优于大市”评级。

      风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

来源[海通证券股份有限公司 张欣劼]   日期2022-11-02