江河集团（一）

幕墙龙头企业，积极向光伏建筑延伸转型。公司前身是成立于 1999 年 的北京江河幕墙装饰工程有限公司，于 2011 年在 A 股上市。2012-2016 年期间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”，并购 Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。2020 年，公司入选《财富》中国 500 强企业，江河幕墙已成为幕墙领域全球第一品牌。2022 年，公司拟投 5 亿元建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向 BIPV 转型。

建筑装饰业务占比超 95%。公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。2021 年，公司建筑装饰业务实现营收 198.34 亿元，毛 利率为 16.80%，占比高达 95.41%；医疗健康业务实现营收 9.44 亿元， 毛利率为 25.86%

建筑装饰业务是公司立业之本。公司的建筑装饰业务板块包括传统建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰和室内设计。建筑装饰业务是公司立业之本， 旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。公司幕墙业务均由江河幕墙、港源幕墙等子公司承接，其中江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。

净利润扭亏为盈，在手订单充沛。2021 年公司实现营业收入 207.89 亿 元，归母净利润为-10.07 亿元，2021 年净利润为负的主要原因系计提各类减值损失 24.6 亿元所致，其中因恒大地产集团有限公司旗下相关子公司及其关联公司（恒大集团）出现经营风险，使得公司相应计提各类减值损失 18.59 亿元。2022Q1 公司实现营业收入 32.88 亿元，同比增长 6.06%，扣非归母净利润 1.30 亿元，相比于 2021 年净利润扭亏为盈。 截止 2021 年底，公司在手订单为 317 亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。

中标 BIPV 订单、稳增长政策驱动公司业绩成长。公司建筑装饰板块 2022Q1 累计中标金额为 60.44 亿元，同比增长 5.29%，其中中标光伏建筑项目 3 个，中标金额合计约 6.13 亿元，约占公司第一季度中标总额 的 10.15%，第一季度项目中标数量为 157 个，同比下降 39.15%。随着 公司 BIPV 幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，公司未来业绩增长有较强保障。

盈利分析2022Q1 公司销售毛利率为 16.71%，同比+0.49pct，销售净利率为 3.11%，环比+7.81pct。2021 年公司销售净利率为负，主要系受到大型地产事件影响，导致资产和用减值损失大幅增加所致。伴随着地产风险的逐步释放，公司的盈利水平有望企稳回升。

费用率分析2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.36%、7.22%、1.79%、2.89%，分别同比+0.06pct、 -0.48pct、+0.40pct、+0.21pct，期间费用率同比+0.19pct，其中财务费用率和研发费用率的增长幅度较大，主要系 2022Q1 公司利息费用增幅较大导致财务费用增长较大（同比+20.21%），新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加导致研发费用增长幅度较大。

经营性现金流分析2022Q1 公司经营活动现金流量净额为-19.14 亿元， 这是由建筑装饰行业的特点所决定的，上半年原材料、劳务等投入较大， 属于资金投入期，下半年是项目回款集中回收期。公司坚持“现金为王”的经营理念，2017-2021 年经营活动现金流量净额均为正且平均超过 14 亿元，现金流较为充足。

股权结构较为集中，核心管理层长期较为稳定。公司实际控制人为刘载望及其妻子富海霞，两者共同持有 52.42%的股份。其中刘载望为公司创始人兼董事长，直接持股 25.07%，间接持股 23.25%，股权结构较为集中。公司总经理、董事会秘书、财务总监等多位高级管理人员近年来未发生变动，管理层较为稳定，有助于公司的长期稳定发展。