中国银河给予太阳纸业买入评级

2022-04-18中国银河证券股份有限公司陈柏儒对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《全年业绩表现亮眼，稳步推进林浆纸一体化战略》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为12.22元。

　　太阳纸业(002078)　　事件公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收319.97亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%；基本每股收益1.12元/股。其中，公司第4季度单季实现营收82.82亿元，同比增长39.19%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降66.98%。　　原材料成本上升，公司毛利率承压。报告期内，公司综合毛利率为17.37%，同比下降2.07%。其中，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.9%，公司上半年毛利率表现亮眼，而下半年大幅下滑，主要是因为上半年，纸浆及废纸价格大幅上涨背景下，文化纸及箱板纸下游需求回暖，提价幅度优于成本上涨，盈利能力攀升，公司毛利率处于高位；而下半年以来，纸浆价格持续上涨，文化纸在双减背景下需求不振，盈利能力表现不佳，同时叠加能源价格上涨，公司毛利率持续恶化。　　费用管控成效显现，净利率同比微增。公司期间费用率为6.42%，同比下降1.46%。其中，销售费用率为0.43%，同比下降0.05%；管理费用率为2.54%，同比下降0.48%；财务费用率为1.77%，同比下降0.7%；研发费用率为1.68%，同比下降0.22%。净利率方面，报告期内公司净利率为9.27%，同比上升0.16%，其中，21Q4单季公司净利率为2.29%，同比下降7.36%，环比下降4.54%。　　林浆纸一体化持续赋能，成本优势将进一步扩大。公司布局山东、广西、老挝三大生产基地，持续推进林浆纸一体化战略，提升原材料自给率，降低生产成本。其中，山东兖州区基地运行年产45万吨特色文化用纸项目和7万吨特种纸项目；广西基地北海园区开始实施15万吨生活用纸项目，南宁园区将投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套项目；老挝基地已形成150万吨浆、纸年生产能力，未来将实现每年新增1万公顷左右种植计划。　　投资建议公司不断推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，市场份额料将持续提升，看好公司未来发展，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.18/1.3/1.49元/股，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。　　风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.24。

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