中国银河给予完美世界买入评级

2022-04-15中国银河证券股份有限公司岳铮对完美世界进行研究并发布了研究报告《2021业绩快报及22Q1季报预告点评Q1业务逐步回归，全球化发展行稳致远》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为12.72元。

　　完美世界(002624)　　核心观点　　事件完美世界发布2021业绩快报及2022Q1业绩预告公司21年业绩符合此前业绩预告，2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比下降16.69%；实现归母净利润3.71亿元，同比下降76.03%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降90.07%。2022Q1公司预计实现归母净利润8.3-8.5亿元，同比增长78.79%-83.09%；实现扣非归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长25.71%-31.99%。　　游戏业务战略升级，业绩表现负重致远，公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，从而公司短期业绩表现遇阶段性压力。2021公司游戏业务实现营业收入74.21亿元，同比减少19.77%；游戏业务实现归母净利润约7.20亿元，同比减少68.48%，好于业绩预告。主要由于公司在2021年第二季度关停了部分表现不达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约27,000万元。从产品端看，端游产品收入基本持平，部分手游流水随生命周期自然衰减。新游方面，公司在21年总共上线5款新手游，其中，《梦幻新诛仙》表现较好，2021年上线以来至年底累计流水收入近16亿元；《战神遗迹》前期营销投入较大，表现不及预期；重磅产品《幻塔》手游的上线较预定时间有所延后，导致《幻塔》带来的利润贡献未能完全在报告期内体现。　　海外疫情反复影响电影项目收益，电影片单确认大额亏损2021公司影视业务实现营业收入约9.52万元，同比增加1.84%；净亏损约1.99亿元，亏损额较上年减少58.83%。2016年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资及战略合作协议，进行约50部影片的长期投资，目前仅有两部电影尚未上映。由于海外疫情反复，导致部分电影项目收益不及预期，2021年环球影业片单投资造成的公允价值下降产生的亏损约3.86亿元，按照公司在该基金当中的比例份额，归母净利润因此减少约2.73亿元。　　Q1业绩步入正轨，转型升级初见成效2022Q1公司游戏业务预计实现净利润8.5-8.7亿元，同比增长98.95%-103.63%；报告期内，手游《完美世界诸神之战》正式上线，《幻塔》贡献良好业绩。此外，公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的交易已于2022年第一季度完成交割并确认非经常性收益约4亿元，游戏业务扣除非经常性损益后的净利润约为4.4-4.6亿元，同比增长32.84%-38.87%。2022Q1公司影视业务表现良好，报告期内影视业务预计实现净利润约2000万元，主要是由于公司出品的《昔有琉璃瓦》等精品电视剧在市场上的良好表现。《幻塔》表现亮眼，全球发行可期公司自主研发二次元开放世界手游《幻塔》于21年12月16日正式公测，游戏上线后取得APPStore免费总榜榜首，并连续霸榜六天，首月即获得新增用户突破千万，流水突破5亿元的成绩。《幻塔》也将于近期在海外多地举行测试，预计将于2022年Q3正式上线，逐步进入利润回收期。　　游戏项目储备丰富,聚焦两大赛道公司聚焦“MMO+”“卡牌”两个赛道，目前公司拥有的储备游戏项目包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《一拳超人世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美新世界》等，其中《黑猫奇闻社》《一拳超人世界》已进入测试阶段。　　投资建议目前，公司正处于发展战略转型和新旧动能转换的关键期，业绩有一定承压。但公司研发实力强大，具备品类优势，我们看好公司未来在国内外市场的双轨发展。目前版号已重新发放，公司储备丰富，预计将有大量新游在获取版号后正式上线，业绩有望得到修复。我们预计公司2022-2023年归属于上市公司股东的净利润依次达18.96/23.14/26.36亿元，同比增长410.92%/22.04%/13.88%，对应EPS分别为0.98/1.19/1.36，对应PE分别为11.93x/9.77x/8.58x，维持“推荐”评级。　　风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、核心人才流失的风险、影视作品收入不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.74%，其预测2021年度归属净利润为盈利13.8亿，根据现价换算的预测PE为17.92。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.21。证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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