中国银河给予德赛西威买入评级

2022-04-15中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策对德赛西威进行研究并发布了研究报告《智能驾驶产品放量，业绩增长靓丽》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为107.28元。

　　德赛西威(002920)　　核心观点　　投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%；归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；扣非归母净利为8.21亿元，同比+77.71%；基本EPS为1.51元/股，同比+60.64%；经营性现金流净额为8.43亿元，同比+91.86%。　　我们的分析与判断　　（一）智能化领域收入增长靓丽，业绩增长后劲十足。2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%，21Q4实现营收32.67亿元，同/环比分别+30.61%/+47.14%。具体来看，2021年智能座舱业务收入（占比82.48%）同比增长33.52%，智能驾驶业务收入（占比14.50%）同比增长94.78%，放量显著。公司在智能驾驶、智能座舱领域优势明显，软、硬件研发及配套能力达国际领先水平，获得主流外资、内资品牌和头部造车新势力客户的广泛认可，汽车智能化、网联化发展背景下，公司下游需求旺盛，年化新订单超120亿元（智能驾驶40亿，智能座舱约80亿），同比增长超80%，业绩增长势头强劲。　　（二）高利润产品持续放量支撑毛利率逆势上行，Q4业绩靓丽。2021年公司实现归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；其中Q4单季归母净利润3.42亿元，同/环比分别+70.93%/+180.64%，单季增幅显著。2021年公司销售毛利率24.60%，同比+1.21pct，其中智能座舱及智能驾驶业务的毛利率分别为24.45%/20.78%，同比分别+0.43pct/+9.94pct。在原材料价格上涨和芯片短缺大背景下，公司全自动泊车、360度高清环视等高毛利产品持续获得新项目订单，叠加IPU03产品的规模化量产，对整体毛利率起到支撑作用，Q4毛利率达24.76%，环比逆势提升0.89pct。2021年公司期间费用率为15.34%，稳中有降，其中销售费用率为2.42%，同比-0.68pct，管理费用率为2.80%，同比+0.03pct，研发费用率为10.21%，同比-0.10pct。　　（三）高水平研发投入力度加大，补充发展动能。公司在2021年公司研发投入近10亿元，大部分投向智能驾驶、座舱域产品建设，并新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地，持续提升研发实力。公司基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器的新产品IPU04已获多个项目定点，其规模化量产的市场空间巨大。公司未来将通过人工智能技术提升车辆智能，持续聚焦感知融合算法、控制策略、V2X、5G、网络安全等领域，继续深耕智能驾驶辅助领域，进一步布局L3、L4级别的自动驾驶。　　投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.65/15.08/18.99亿元，同比增幅分别为39.86%/29.46%/25.91%，对应EPS分别为2.10/2.72/3.42元每股，对应PE分别为51X/40X/31X，维持“推荐”评级。　　风险提示1、芯片短缺对公司经营情况造成不利影响的风险；2、客户订单不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林志轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.32亿，根据现价换算的预测PE为57.68。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为158.22。证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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