中国银河给予中国巨石买入评级

2022-03-22中国银河证券股份有限公司王婷对中国巨石进行研究并发布了研究报告《行业前景广阔，龙头地位进一步巩固》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为15.56元。

　　中国巨石(600176)　　核心观点　　事件中国巨石发布2021年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为197.07/60.28/51.50亿元，同比增长68.92%/149.51%/165.22%。其中2021年Q4单季实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润58.71/17.24/12.04亿元，同比增长54.87%/51.69%/51.01%。　　玻纤量价齐升，公司业绩再创新高。2021年公司实现营收197.07亿元，同比增长68.92%，其中主营业务玻纤及其制品业务实现营收178.45亿元（占总营收的90.55%），同比增长61.55%。2021年玻纤行业高景气，量价齐升带动公司营收高增长。销量方面，21年公司实现粗纱及其制品销量235.28万吨，同比增长13%，电子布销量4.40亿米，同比增长16%，创历史之最。销量的大幅增长一部分受益于国内市场新能源汽车（汽车轻量化）及PCB产业的快速发展，带动了玻纤轻量化产品及电子布需求的大幅提升；另一部分因海外市场的复苏，去年二季度开始外贸出口重回上升通道，玻纤出口量显著增加。价格方面，21年粗纱价格整体高位，根据卓创资讯数据，玻纤主流厂家2400tex缠绕直接纱21年出厂均价为6088元/吨，同比20年上涨33.13%；PCB产业需求旺盛带动21年电子纱价格大幅增长，主流厂家G75电子纱21年均价为15570元/吨，同比增长87.31%。此外，巨石成都整厂搬迁确认资产处置收益1.87亿元、出售铂铑金属收益6.9亿元的非主营业务收入进一步提高了公司业绩，使公司业绩创历史新高。　　有效成本控制叠加规模经济优势提升公司毛利率水平。2021年公司实现销售毛利率45.31%，同比上年增长11.53个百分点，其中主营业务玻纤及其制品毛利率达到49.87%，同比上年增长14.73个百分点，公司毛利率水平显著提升。公司作为玻纤行业龙头企业，持续进行智能制造加速升级，通过技术改造降低生产成本，形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外，公司作为产能规模全球第一的企业，规模经济优势明显。21年公司投产多条智能制造生产线年产15万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、年产15万吨短切原丝生产线、年产6万吨电子纱暨3亿米电子布项目，21年公司产能规模的扩大进一步降低了各项固定费用。　　22年产能继续扩大，规模优势增强，行业龙头地位进一步巩固。预计2022年公司将继续投产巨石（桐乡）年产10万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，同时使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。　　结构调整仍为未来发展方向，中高端下游新应用领域前景广阔。公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。　　投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为65/71/79亿元，22-24年每股收益为1.62/1.78/1.96元，对应市盈率为9.77/8.86/8.04。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。　　风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.24%，其预测2021年度归属净利润为盈利62.95亿，根据现价换算的预测PE为9.92。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.43。证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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